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2018-04-16 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：3186 喜歡：0
通過(guò)對于農業(yè)細分子板塊的走勢進(jìn)行復盤(pán)，我們得出結論：生豬養殖行業(yè)周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，豬價(jià)季節性波動(dòng)時(shí)股價(jià)亦有反彈行情；禽業(yè)股股價(jià)與商品代雞苗價(jià)格走勢高度相關(guān)；飼料行業(yè)的主要驅動(dòng)因素為母豬存欄出現拐頭以及豬價(jià)保持景氣；動(dòng)保行業(yè)則依靠業(yè)績(jì)的高增長(cháng)驅動(dòng)股價(jià)長(cháng)期上行，種子行業(yè)從隆平來(lái)看外延擴張及核心品種發(fā)力為驅動(dòng)種企高成長(cháng)的主要因素。
養殖：豬/雞價(jià)格驅動(dòng)股價(jià)
生豬：從雛鷹、牧原股價(jià)與生豬價(jià)格擬合情況來(lái)看，股價(jià)與豬價(jià)的波動(dòng)趨勢并不完全一致，周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，且股價(jià)上漲/下跌早于豬價(jià)上漲/下跌。在豬價(jià)周期下行時(shí)，在豬價(jià)4-8月季節性上漲時(shí)，養豬股亦有反彈行情。禽：禽養殖股的股價(jià)長(cháng)期走勢與商品代肉雞苗價(jià)格高度相關(guān)，在變動(dòng)趨勢上，股價(jià)的變動(dòng)趨勢和商品代肉雞苗的價(jià)格趨勢高度吻合，在變動(dòng)幅度上，股價(jià)的變動(dòng)幅度更多地取決于市場(chǎng)對于未來(lái)雞價(jià)高/低點(diǎn)以及高/低點(diǎn)持續時(shí)間的預期。
飼料：母豬存欄和豬價(jià)為行業(yè)驅動(dòng)主因
從申萬(wàn)飼料行業(yè)指數的復盤(pán)情況來(lái)看，我們認為，飼料行業(yè)上漲并取得超額收益的核心驅動(dòng)因素主要在于能繁母豬存欄量呈現底部向上或高位徘徊的趨勢，同時(shí)且豬價(jià)保持高位（帶動(dòng)前端料需求）。在此背景下，飼料行業(yè)整體景氣度向上且市場(chǎng)對于板塊后期業(yè)績(jì)提升預期較強，從而出現呈現估值和業(yè)績(jì)雙重提升。
動(dòng)保：業(yè)績(jì)高增長(cháng)驅動(dòng)股價(jià)長(cháng)期上行
對生物股份的股價(jià)走勢進(jìn)行復盤(pán)分析，我們認為業(yè)績(jì)的持續高增長(cháng)是促進(jìn)動(dòng)保公司股價(jià)持續上漲的重要原因。2010年年初至今，生物股份股價(jià)上漲超過(guò)7倍，同期生物股份的業(yè)績(jì)增長(cháng)也增長(cháng)了7倍左右。我們認為，在當前市場(chǎng)對于公司業(yè)績(jì)要求不斷提高背景下，公司業(yè)績(jì)的高增長(cháng)對股價(jià)的助推效應也會(huì )更加明顯。
種子：外延擴張及核心品種發(fā)力驅動(dòng)種企高成長(cháng)
回顧2006年至今隆平高科的股價(jià)表現，發(fā)現外延擴張帶來(lái)的市占率相對提升是驅動(dòng)公司股價(jià)上漲的重要催化因素，公司的高成長(cháng)仍有賴(lài)于強大品種力驅動(dòng)的業(yè)績(jì)支撐。我們認為隆平高科未來(lái)可持續高增長(cháng)的潛力源于其較強的研發(fā)實(shí)力以及布局海外廣闊市場(chǎng)能力，公司極有可能從國內種業(yè)龍頭成長(cháng)為國際化巨頭。
報告正文
本周核心觀(guān)點(diǎn)：復盤(pán)農業(yè)子行業(yè)歷史走勢
通過(guò)對于農業(yè)細分子版塊的走勢進(jìn)行復盤(pán)，我們得出結論：生豬養殖行業(yè)周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，豬價(jià)季節性波動(dòng)時(shí)股價(jià)亦有反彈行情；禽業(yè)股股價(jià)與商品代雞苗價(jià)格走勢高度相關(guān)；飼料行業(yè)的主要驅動(dòng)因素為母豬存欄出現拐頭以及豬價(jià)保持景氣；動(dòng)保行業(yè)則依靠業(yè)績(jì)的高增長(cháng)驅動(dòng)股價(jià)長(cháng)期上行，種子行業(yè)從隆平來(lái)看外延擴張及核心品種發(fā)力為驅動(dòng)種企高成長(cháng)的主要因素。
生豬：周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，豬價(jià)短期季節性上漲時(shí)股價(jià)有反彈行情。將牧原股份和雛鷹農牧的股價(jià)與22個(gè)省市生豬均價(jià)進(jìn)行擬合，可以看到，股價(jià)與豬價(jià)的波動(dòng)趨勢并不完全一致，周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，且股價(jià)上漲/下跌早于豬價(jià)上漲/下跌。在豬價(jià)周期下行期間，除了下行第一年，其余年份在豬價(jià)季節性上漲時(shí)，股價(jià)都有反彈行情。
禽：股價(jià)長(cháng)期走勢與商品代肉雞苗價(jià)格高度相關(guān)。將益生、民和、圣農股價(jià)的總股本加權平均數作為禽養殖板塊股價(jià)，與2010年至今的商品代雞苗價(jià)格進(jìn)行擬合。我們發(fā)現股價(jià)長(cháng)期走勢與商品代肉雞苗價(jià)格高度相關(guān)，在變動(dòng)趨勢上，股價(jià)的變動(dòng)趨勢和商品代肉雞苗的趨勢高度吻合，在變動(dòng)幅度上，股價(jià)的變動(dòng)幅度更多的取決于市場(chǎng)對于未來(lái)雞價(jià)高/低點(diǎn)以及高/低點(diǎn)持續時(shí)間的預期。
飼料：母豬存欄和豬價(jià)為行業(yè)驅動(dòng)主因。從申萬(wàn)飼料行業(yè)指數的復盤(pán)情況來(lái)看，我們認為，飼料行業(yè)上漲并取得超額收益的核心驅動(dòng)因素主要在于能繁母豬存欄量呈現底部向上或高位徘徊的趨勢，同時(shí)且豬價(jià)保持高位（帶動(dòng)前端料需求）。在此背景下，飼料行業(yè)整體景氣度向上且市場(chǎng)對于板塊后期業(yè)績(jì)提升預期較強，從而出現呈現估值和業(yè)績(jì)雙重提升。
動(dòng)保：業(yè)績(jì)高增長(cháng)驅動(dòng)股價(jià)長(cháng)期上行。對生物股份的股價(jià)走勢進(jìn)行復盤(pán)分析，我們認為業(yè)績(jì)的持續高增長(cháng)是促進(jìn)動(dòng)保公司股價(jià)持續上漲的重要原因。2010年年初至今，生物股份股價(jià)上漲超過(guò)7倍，同期生物股份的業(yè)績(jì)增長(cháng)也增長(cháng)了7倍左右。我們認為，在當前市場(chǎng)對于公司業(yè)績(jì)要求不斷提高背景下，公司業(yè)績(jì)的高增長(cháng)對股價(jià)的助推效應也會(huì )更加明顯。
種子：外延擴張及核心品種發(fā)力驅動(dòng)種企高成長(cháng)。回顧2006年至今隆平高科的股價(jià)表現，發(fā)現外延擴張帶來(lái)的市占率相對提升是驅動(dòng)公司股價(jià)上漲的重要催化因素，公司的高成長(cháng)仍有賴(lài)于強大品種力驅動(dòng)的業(yè)績(jì)支撐。我們認為隆平高科未來(lái)可持續高增長(cháng)的潛力源于其較強的研發(fā)實(shí)力以及布局海外廣闊市場(chǎng)能力，公司極有可能從國內種業(yè)龍頭成長(cháng)為國際化巨頭。
生豬養殖：周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，豬價(jià)短期季節性上漲時(shí)股價(jià)有反彈行情
將牧原股份和雛鷹農牧的股價(jià)與22個(gè)省市生豬均價(jià)進(jìn)行擬合，可以看到，股價(jià)與豬價(jià)的波動(dòng)趨勢并不完全一致，總的結論是周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，豬價(jià)短期季節性上漲時(shí)股價(jià)也會(huì )有反彈行情。具體來(lái)說(shuō)：
1、 周期拐點(diǎn)確立前期股價(jià)漲幅最大，且股價(jià)上漲/下跌早于豬價(jià)上漲/下跌。從雛鷹農牧和牧原股份的股價(jià)走勢可以看到，除掉2017年牧原因生豬出欄量暴增、成長(cháng)邏輯被市場(chǎng)認可而股價(jià)大漲外，雛鷹和牧原股價(jià)共同大幅上漲的時(shí)間是在2015年2月至2015年6月或7月，期間2015年3月豬價(jià)正式拐頭向上，2015年8月達到第一個(gè)高點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，本輪豬周期中，豬價(jià)拐點(diǎn)在2015年3月中旬正式確立，豬價(jià)從11.60元/千克漲至2015年8月28日的18.42元/千克，最高漲幅58.79%。股價(jià)啟動(dòng)早于豬價(jià)，雛鷹和牧原股價(jià)從2015年2月份即開(kāi)始上漲，雛鷹股價(jià)從2015年2月9日的2.95元/股漲至6月12日的9.13元/股，漲幅209%，牧原從2015年2月11日的11.47元/股漲至2015年7月21日的35.5元/股，漲幅210%。2015年11月-2016年6月豬價(jià)再次上漲并達到周期高點(diǎn)，但這階段股價(jià)漲幅顯著(zhù)低于2015年2015年2月至2015年6月或7月。
2、 在豬價(jià)周期下行期間，除了下行第一年，其余年份在豬價(jià)季節性上漲時(shí)，股價(jià)都有反彈行情。在2011-2017年間，除了2011年和2016年兩個(gè)周期高點(diǎn)年份豬價(jià)在4-8月份沖高回落外，其余年份豬價(jià)在4-8月份都有季節性上漲（部分年份豬價(jià)6月份開(kāi)始上漲或者9月份才上漲結束）。而股價(jià)表現方面，除了雛鷹在2017年6-8月豬價(jià)上漲期間股價(jià)下滑外，其余年份雛鷹和牧原在4-8月豬價(jià)上漲期間股價(jià)都一定程度上漲。
禽：股價(jià)和商品代雞苗價(jià)格走勢長(cháng)期高度相關(guān)
將益生、民和、圣農股價(jià)的總股本加權平均數作為禽養殖板塊股價(jià)，可以看到2010年8月-2017年7月間禽養殖板塊共經(jīng)歷了2輪大周期。對2008年5月-2017年7月間禽養殖板塊股價(jià)驅動(dòng)因素進(jìn)行整體回顧，可以發(fā)現股價(jià)長(cháng)期走勢與商品代肉雞苗價(jià)格高度相關(guān)，但一些短期的供需因素的變化也會(huì )影響股價(jià)漲跌。
1、 禽板塊股價(jià)和商品代肉雞苗價(jià)格高度相關(guān)，在變動(dòng)趨勢上，股價(jià)的變動(dòng)趨勢和商品代肉雞苗的趨勢高度吻合，在變動(dòng)幅度上，股價(jià)的變動(dòng)幅度更多的取決于市場(chǎng)對于未來(lái)雞價(jià)高/低點(diǎn)以及高/低點(diǎn)持續時(shí)間的預期。以?xún)蓚€(gè)周期的上漲階段為例，在2008年11月-2014年2月的周期中，雞價(jià)上漲主要由需求拉動(dòng)，而在2014年3月至今的周期中，雞價(jià)上漲主要由供給收縮推動(dòng)，市場(chǎng)對于供給收縮型的價(jià)格上漲預期更高，因此第二輪股價(jià)上漲幅度遠超第一輪。
2、 供需的邊際變化影響短期漲跌。需求方面，宏觀(guān)經(jīng)濟增速和通貨膨脹率是影響需求的重要指標，高GDP增長(cháng)率和高通脹率意味著(zhù)禽養殖板塊高景氣，在需求拉動(dòng)的行情中，股價(jià)表現略滯后于雞價(jià)表現；供給方面，祖代雞引種量是判斷長(cháng)期供給的核心指標，但由于強制換羽和延遲淘汰祖代雞引種量的減少并不必然導致商品代雞苗和毛雞價(jià)格的上漲，在產(chǎn)父母代存欄量的持續下降是股價(jià)上漲能夠持續的必要條件，并且供給收縮推動(dòng)的行情中股價(jià)表現先于雞價(jià)表現。
飼料：母豬存欄和豬價(jià)為行業(yè)驅動(dòng)主因
從申萬(wàn)飼料行業(yè)指數的復盤(pán)情況來(lái)看，從2008年至今10年中，其出現明顯跑贏(yíng)滬深300指數的有三個(gè)階段，細分來(lái)看：
2009.8-2010.2：在此階段，申萬(wàn)飼料行業(yè)指數漲幅高達62%，跑贏(yíng)滬深300指數46個(gè)百分點(diǎn)。我們分析，此階段飼料行業(yè)出現上漲的主要原因為自2009年8月份起，能繁母豬存欄量出現拐頭，使得市場(chǎng)對于養殖后周期飼料板塊的關(guān)注度加大，對于其后期業(yè)績(jì)預期出現提高，飼料板塊的估值也因此出現明顯提升，申萬(wàn)飼料行業(yè)ttm估值由58提高到最高110。使得飼料板塊的超額收益明顯。
2013.7-2013.12：此階段申萬(wàn)飼料行業(yè)指數漲幅達48%，跑贏(yíng)滬深300指數42個(gè)百分點(diǎn)。我們分析，飼料行業(yè)指數此階段上漲主要原因為：母豬存欄量再次拐頭向上并突破5000萬(wàn)頭，且此階段豬價(jià)也上漲突破16元/公斤，飼料板塊作為養殖后周期配置價(jià)值較高，板塊估值也因此出現提升，行業(yè)ttm估值從20提升至30倍。
2016.2-2016.5：此階段階段申萬(wàn)飼料行業(yè)指數漲幅達17%，跑贏(yíng)滬深300指數10個(gè)百分點(diǎn)。我們分析，此階段飼料行業(yè)指數上漲主要原因為生豬行業(yè)母豬存欄量出現拐頭的趨勢，且豬價(jià)維持在高位，飼料行業(yè)景氣度向上，板塊進(jìn)入業(yè)績(jì)和估值雙重提升階段。
綜合來(lái)看，我們認為，飼料行業(yè)上漲并取得超額收益的核心驅動(dòng)因素主要在于能繁母豬存欄量呈現底部向上或高位徘徊的趨勢，同時(shí)且豬價(jià)也需保持高位（帶動(dòng)前端料需求提升），整體行業(yè)景氣度向上，板塊即呈現估值和業(yè)績(jì)雙重提升的趨勢。
海大集團：業(yè)績(jì)?yōu)楣竟蓛r(jià)上行主要因素
對于飼料行業(yè)公司海大集團來(lái)看，業(yè)績(jì)?yōu)轵寗?dòng)其股價(jià)上行的主要因素。海大集團上市以來(lái)一共經(jīng)歷了4個(gè)階段：快速成長(cháng)期（2010-2012）、結構調整期（2013）、重回增長(cháng)期（2014-2016），以及當前的奠定龍頭時(shí)期（2017至今）。細分來(lái)看：
快速成長(cháng)期（2010-2012）：公司所處主業(yè)水產(chǎn)飼料行業(yè)規模在2010-2012年期間保持穩健增長(cháng)，年復合增長(cháng)率12%。依靠產(chǎn)品優(yōu)勢以及新增產(chǎn)能的投放公司進(jìn)入快速成長(cháng)期，2010-2012年公司業(yè)績(jì)年復合增速達43%，飼料銷(xiāo)量年復合增速達35%。在營(yíng)收規模和業(yè)績(jì)持續上漲的背景下，公司股價(jià)也取得不錯表現，區間漲幅達到57%。
結構調整期（2013）：由于天氣以及疾病因素影響，水產(chǎn)飼料行業(yè)2013年表現低迷，公司的水產(chǎn)料銷(xiāo)售規模也因此受影響出現下滑，拖累公司業(yè)績(jì)。2013年公司業(yè)績(jì)下滑25%，區間公司股價(jià)最高跌幅達26%。但公司加快其他飼料業(yè)務(wù)品種布局，禽料進(jìn)入快速增長(cháng)期，同時(shí)通過(guò)定增對于自身產(chǎn)能和布局區域進(jìn)一步擴張，為后期增長(cháng)奠定基礎。
重回增長(cháng)期（2014-2016）：在水產(chǎn)料行業(yè)走出低迷后，公司依靠禽料的高增長(cháng)以及水產(chǎn)飼料銷(xiāo)量的逐步回暖，業(yè)績(jì)重回增長(cháng)。2014-2015年公司業(yè)績(jì)增速分別達58%和45%，2016年雖然受水災影響，業(yè)績(jì)仍保持10%增長(cháng)。同時(shí)公司積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，收購川宏生物以及加快生豬養殖產(chǎn)能建設，使得業(yè)務(wù)進(jìn)一步多元化。
奠定龍頭期（2017至今）：2017年起魚(yú)價(jià)由于環(huán)保去產(chǎn)能原因維持高位，水產(chǎn)料行業(yè)也進(jìn)入高景氣時(shí)期，在此期間海大集團進(jìn)一步夯實(shí)了自身水產(chǎn)飼料龍頭的地位。2017年業(yè)績(jì)增速達40%，且2018年一季度仍保持60%-90%的高增長(cháng)。區間股價(jià)漲幅達85%。
動(dòng)保：業(yè)績(jì)高增長(cháng)驅動(dòng)股價(jià)長(cháng)期上行
對生物股份的股價(jià)走勢進(jìn)行復盤(pán)分析，我們認為業(yè)績(jì)的持續高增長(cháng)是促進(jìn)公司股價(jià)持續上漲的重要原因。2010年年初至今，生物股份股價(jià)上漲超過(guò)7倍，2010~2017年生物股份的業(yè)績(jì)增長(cháng)預計也增長(cháng)7倍左右，可以看出公司股價(jià)的表現長(cháng)期與公司的業(yè)績(jì)是基本匹配的。2011和2016年主要受到市場(chǎng)行情的影響，盡管公司業(yè)績(jì)保持30%以上的高增速，但是當年股價(jià)仍然是下跌的。在當前市場(chǎng)對于公司業(yè)績(jì)要求不斷提高的背景下，公司業(yè)績(jì)的高增長(cháng)對股價(jià)的助推效應也會(huì )更加明顯。我們認為，動(dòng)保板塊深度受益于養殖行業(yè)快速規?；?，作為動(dòng)保板塊的龍頭，生物股份未來(lái)三年有望維持高增長(cháng)態(tài)勢。
生物股份未來(lái)維持高增長(cháng)主要來(lái)自于養殖規?；铀俦尘跋驴谔阋呤袌?chǎng)空間進(jìn)一步擴容以及技術(shù)壁壘帶來(lái)的強者恒強的穩定競爭格局。一方面，環(huán)保政策逐漸收緊，生豬養殖結構不斷優(yōu)化，行業(yè)規?；潭葘⒗^續提升，規?；髽I(yè)產(chǎn)能擴張加速將帶動(dòng)行業(yè)空間的進(jìn)一步擴容，我們預計到2020年，國內口蹄疫疫苗市場(chǎng)規模將達到73億，其中口蹄疫市場(chǎng)苗規模將達到56億，相比2016年增加超過(guò)2倍；另一方面，生物股份創(chuàng )新的質(zhì)量控制系統以及嚴格的SOP操作流程可以有效保證產(chǎn)品的穩定性并減小批間差，這很難通過(guò)生產(chǎn)設備的復制就可以短期實(shí)現的，因此公司的領(lǐng)先優(yōu)勢將長(cháng)期存在。
種業(yè)：外延擴張及核心品種發(fā)力驅動(dòng)種企高成長(cháng)
回顧2006年至今隆平高科的股價(jià)表現，我們發(fā)現外延擴張帶來(lái)的市占率相對提升是驅動(dòng)公司股價(jià)上漲的重要催化因素，公司的高成長(cháng)仍有賴(lài)于強大品種力驅動(dòng)的業(yè)績(jì)支撐。
自2006年起，公司實(shí)施“聚焦種業(yè)，逐步淡出延伸產(chǎn)業(yè)”發(fā)展戰略，梳理產(chǎn)品結構，削減了低毛利率的延伸業(yè)務(wù)；同時(shí)通過(guò)外延擴張吸收新的渠道資源及研發(fā)資源，帶動(dòng)隆平市場(chǎng)份額不斷提升，公司股價(jià)也受益大幅上行。2007~2013年公司先后收購四川隆平、湖南隆平、安徽隆平及亞華種業(yè)等子公司的少數股權，2015年中信入主后又實(shí)施了一系列橫向的并購重組，形成了隆平多品牌、寬渠道的運作模式，公司的市場(chǎng)競爭力和盈利能力也不斷提升。
雖然種子具有一定的生命周期，但超強的研發(fā)實(shí)力使得公司具備持續輸出優(yōu)秀品種的能力。2011年公司雜交水稻品種Y兩優(yōu)1號成為全國雜交水稻播種面積最大的品種，玉米隆平206也成功躋身全國第一梯隊，拳頭品種發(fā)力驅動(dòng)公司業(yè)績(jì)高增長(cháng)；2016/17業(yè)務(wù)年度公司核心品種隆兩優(yōu)、晶兩優(yōu)系列優(yōu)異的品種表現獲市場(chǎng)高度認可且其國內市占率持續提升。整體來(lái)看，外延擴張及核心品種發(fā)力正是支撐公司高成長(cháng)的推動(dòng)力。
我們認為隆平高科未來(lái)可持續高增長(cháng)的潛力源于其較強的研發(fā)實(shí)力以及布局海外廣闊市場(chǎng)能力（依托大股東中信集團的國際化視野及資金支持）。全球種業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，隆平高科極有可能從國內種業(yè)龍頭成長(cháng)為國際化巨頭。
來(lái)源:長(cháng)江農業(yè)
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