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2018-07-02 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：2934 喜歡：0
貨幣政策不能包打天下，尤其是在外部沖擊日益增大的條件下，回旋余地越來(lái)越小，盡管在流向上能發(fā)揮一定的作用，但畢竟是總量政策，在解決結構性矛盾上不具備天然因素，很可能會(huì )以流動(dòng)性掩蓋信用風(fēng)險，以低利率掩蓋低下的投資回報率，對既有的結構性問(wèn)題未必真正有效，還可能火上添油。
6月29日，央行研究局局長(cháng)徐忠在出席“2018IIF中國金融峰會(huì )”時(shí)發(fā)表演講，并闡述了對此的觀(guān)點(diǎn)。“當前去杠桿過(guò)程上暴露出的結構性問(wèn)題，歸根到底要靠財政政策解決?！?/span>
2016年開(kāi)始的地方政府債務(wù)置換治標不治本，表面上化解了流動(dòng)性危險，但規范地方政府債務(wù)融資的制度建設進(jìn)展緩慢，各類(lèi)隱性債務(wù)重新泛濫，實(shí)際上只是將償債壓力后移，沒(méi)有解決根本問(wèn)題。相關(guān)的機制沒(méi)有建立，不從機制上解決問(wèn)題，各類(lèi)隱性債務(wù)仍會(huì )出現，就會(huì )出現財政風(fēng)險金融化的現實(shí)可能。
“中央地方財政關(guān)系一直沒(méi)有理順?！钡胤秸谫Y“正門(mén)未開(kāi)、后門(mén)難堵”，省級政府代市縣級政府發(fā)債，舉債、支出權責不對等，催生中央財政兜底的幻覺(jué)，導致剛性?xún)陡逗偷赖嘛L(fēng)險。
而國有企業(yè)、地方政府、產(chǎn)能過(guò)剩僵尸企業(yè)，占用過(guò)多的財政資源，是令小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)面臨融資難融資貴、讓創(chuàng )新驅動(dòng)“驅而難動(dòng)”的重要原因?！拔覈胤秸畟鶆?wù)置換是花錢(qián)沒(méi)買(mǎi)到機制，買(mǎi)到了教訓?！?/span>
理想的地方政府融資體制應是，“一級政府、一級財政、一級預算、一級稅收權、一級舉債權”的體制。需提高地方政府收入與支出的匹配度，各級政府的財政相對獨立，自求平衡，放松中央政府對債務(wù)額度的行政性約束，由地方人大自主決定發(fā)債額度、期限，徹底打開(kāi)地方政府規范融資的“正門(mén)”；同時(shí)完善治理體系，提高債務(wù)信息的透明度，更多地發(fā)揮金融市場(chǎng)的約束作用。
要實(shí)現這一目標，可以從兩方面入手，一是鼓勵地方政府建立信息透明、硬約束的機制?？煽紤]由中央財政發(fā)行長(cháng)期限的特別國債，幫助地方政府化解債務(wù)風(fēng)險，但前提是，該地區必須建立信息透明、硬約束的地方政府融資機制?！?/span>哪個(gè)地方建立這樣的機制，哪個(gè)地方就可以獲得中央財政的兜底?！?/span>
此外，地方政府可以出售國有企業(yè)的股權。這既化解地方政府的債務(wù)壓力，又推動(dòng)國有企業(yè)混合所有制改革，破解民營(yíng)企業(yè)背后遇到的“玻璃門(mén)”及“彈簧門(mén)”“旋轉門(mén)”，本身就是釋放改革紅利，提高全要素生產(chǎn)率。
以上兩方面可以同時(shí)使用，但必須給解決債務(wù)問(wèn)題提供足夠的激勵。凡申請中央財政救助的，都要對地方政府進(jìn)行審計、問(wèn)責，同時(shí)大幅消減其財政性融資權利；凡在限期內自主解決債務(wù)問(wèn)題的，可以減輕問(wèn)責，也不限制其財政融資權利。
與此同時(shí)，需改革地方稅收體系，理順中央地方財稅關(guān)系，降低地方財政收入對土地出讓金的依賴(lài)，加快形成以消費稅、房地產(chǎn)稅、資源稅為主的地方政府收入體系，盡快出臺房地產(chǎn)稅制度。
房地產(chǎn)稅改革應該先試點(diǎn)。 “我國房地產(chǎn)稅試點(diǎn)條件已經(jīng)相當成熟?！彼f(shuō)，對房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，位置和區域是最重要的，這樣一個(gè)市場(chǎng)最適合各個(gè)地方搞試點(diǎn)，“這是我們現階段最可以做的事”。
為激勵地方政府試點(diǎn)房地產(chǎn)稅，可以考慮將房地產(chǎn)稅收入規模與地方債券發(fā)行額度和地方債額度掛鉤。
附：徐忠演講全文
近期由于外部環(huán)境不確定性增加了，全球貿易摩擦在加劇，美聯(lián)儲加息也印發(fā)了新興市場(chǎng)經(jīng)濟體資本留出的壓力。國內結構性去杠桿引發(fā)了對風(fēng)險的擔憂(yōu)，各方對中國經(jīng)濟未來(lái)的走向出現了分歧。我認為，當前中國經(jīng)濟金融運行中出現的問(wèn)題，是新常態(tài)邁向高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中必然經(jīng)歷的陣痛，中國經(jīng)濟的潛力大，韌性強，內需足的基本態(tài)勢沒(méi)有改變。應對外部不確定性的挑戰，關(guān)鍵是推動(dòng)國內關(guān)鍵領(lǐng)域改革，特別是財稅體制改革，著(zhù)力改善營(yíng)商環(huán)境，完善產(chǎn)權保護制度，只有加快關(guān)鍵領(lǐng)域的改革，才能真正激發(fā)市場(chǎng)主體的信息，穩定市場(chǎng)預期，也才能有效對沖外部風(fēng)險，鞏固高質(zhì)量發(fā)展的良好勢頭。
我講三點(diǎn)，第一點(diǎn)，中國經(jīng)濟的韌性強，潛力大，內需足。
當前我國經(jīng)濟的基本面良好，經(jīng)濟增長(cháng)保持韌性，總供求總體平衡。增長(cháng)動(dòng)力加快轉換，內需對經(jīng)濟的拉動(dòng)不斷上升，外貿依存度顯著(zhù)下降。這幾年中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻基本上都在三分之一左右，消費的貢獻度持續在60%以上，應對外部沖擊的能力增強。
一是國內消費體量增長(cháng)，結構優(yōu)化，是經(jīng)濟增長(cháng)的壓艙石，居民收入水平持續提升，必然形成巨大的消費需求。不完全統計，中國已有4億多人的中等收入群體，而還在迅速成長(cháng)中，富裕家庭4.6萬(wàn)美元以上的，以及富裕中產(chǎn)階級年可支配收入在2.4到4.6萬(wàn)美元之間的增長(cháng)，必然形成中國經(jīng)濟的巨大內需。精準扶貧成效顯著(zhù)，社會(huì )保障的覆蓋面持續擴大，都會(huì )對居民消費有顯著(zhù)的拉動(dòng)作用?？偭繑U張的同時(shí)，消費結構升級步伐加快，2018年前兩季度，基本消費的比重持續下降，服務(wù)消費比重繼續提高，人們對醫療、教育、養老的消費需求顯著(zhù)增長(cháng)，服務(wù)將成為消費增長(cháng)的主要引擎。
二是產(chǎn)業(yè)鏈完整，抵御外部沖擊能力較強，中國具備完整的供應體系，在聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)體系中都能在中國找到，完整的產(chǎn)業(yè)鏈一方面帶來(lái)了產(chǎn)業(yè)積聚，具有成本的優(yōu)勢，另一方面，也可以有效的分散風(fēng)險，抵御外部沖擊，單個(gè)產(chǎn)業(yè)面臨外部沖擊，不會(huì )對經(jīng)濟整體產(chǎn)生系統性影響。近年來(lái)，一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟體在外部沖擊下暴露的脆弱性，相當一部分與產(chǎn)業(yè)結構單一有關(guān)。同時(shí)，我國不斷融入全球分工體系，是全球供應鏈不可或缺的重要一環(huán)，全球經(jīng)濟對中國依賴(lài)程度也比較高。近年來(lái)，盡管中國勞動(dòng)力優(yōu)勢有所下降，但大量企業(yè)仍將中國作為重要的生產(chǎn)基地，這表明中國在全球供應鏈中的地位難以替代。
三是中國是一個(gè)經(jīng)濟總量?jì)H次于美國的大國，西方不亮東方亮，中國地緣廣闊，不同地區要素稟賦比較優(yōu)勢發(fā)展水平存在差異，在國內統一大市場(chǎng)的前提下，能夠優(yōu)勢互補，梯度發(fā)展，優(yōu)化資源配置，在面臨外部沖擊時(shí)，有較大的回旋余地。近年來(lái)我們也看到一些地方、地區，如東北經(jīng)濟發(fā)展遇到了暫時(shí)的困難，但也有一些地區，長(cháng)三角珠三角表現出較強的經(jīng)濟活力，中西部發(fā)展勢頭日益強勁。在堅持全國統一大市場(chǎng)的基礎上，充分發(fā)揮地方探索的積極性，就能充分發(fā)揮大部分優(yōu)勢，有效抵御外部沖擊。
四是改革紅利潛力巨大。隨著(zhù)中國經(jīng)濟從高速增長(cháng)階段轉向高質(zhì)量發(fā)展階段，人口紅利逐漸消失，生產(chǎn)要素成本優(yōu)勢降低，但是近幾年中國通過(guò)供給側結構改革，破解體制新結構性的矛盾，解放生產(chǎn)力，提高全要素生產(chǎn)力，增長(cháng)質(zhì)量不斷改善，事實(shí)上我們測算的中國全要素生產(chǎn)力，2016年以來(lái)以止跌回升，只要下決心推動(dòng)一些關(guān)鍵領(lǐng)域的改革，就能在高水平上持續釋放增長(cháng)的潛力，推動(dòng)中國經(jīng)濟轉型升級，提質(zhì)增效。這是我要講的第一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，就是中國經(jīng)濟的韌性強，潛力大。
第二我要說(shuō)的是去杠桿進(jìn)展順利，杠桿壓力主要在政府及相關(guān)部門(mén)，總體風(fēng)險可控。
2017年之前的一段時(shí)期，我國宏觀(guān)杠桿率上升較快，2012—2016年年均提高13.5個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)風(fēng)險的回息流引發(fā)各方關(guān)注，2015年中央經(jīng)濟工作會(huì )議已經(jīng)將去杠桿作為供給側結構性改革五大任務(wù)之一，隨著(zhù)供給側結構性改革深化，經(jīng)濟穩中向好，及穩健貨幣政策的有效實(shí)施，2017年我國宏觀(guān)杠桿率上升制度明顯放緩，從結構上來(lái)看，2017年企業(yè)部門(mén)杠桿率為159%，比上年下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，是2011年以來(lái)首次下降，2012年至2016年年均則增長(cháng)8.3個(gè)百分點(diǎn)。政府部門(mén)杠桿率為36.2%，比上年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，2012年至2016年年均則增長(cháng)1.1個(gè)百分點(diǎn)。住戶(hù)部門(mén)杠桿率為 55.1%，比上年高4個(gè)百分點(diǎn)，增幅比2012年至2016年年均增幅略低0.1個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際上，從數據來(lái)看，似乎非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率比較高，但實(shí)際上我們的杠桿壓力主要在政府部門(mén)和國有企業(yè)，風(fēng)險總體可控。為什么這樣講，單純從數字看，非金融企業(yè)部門(mén)的杠桿較高，但是實(shí)際上，大量的非金融企業(yè)的債務(wù)是地方政府融資平臺或國有企業(yè)的債務(wù)，根據IMF測算，2016年如果考慮地方政府隱性債務(wù)的中國廣義口徑政府部門(mén)杠桿率為62.2%，已經(jīng)超過(guò)歐盟警戒線(xiàn)標準，由于美國次貸危機引發(fā)的因素不同，我國政府部門(mén)，尤其地方政府擁有國有企業(yè)的股權，土地等大量資產(chǎn)，償債能力較為充分。08年以來(lái)，地方政府是資產(chǎn)和負債都在同時(shí)擴張，只是由于我們的體制機制沒(méi)有完善，才可能出現政府風(fēng)險企業(yè)化，財政風(fēng)險金融化的風(fēng)險。此外，盡管目前去杠桿過(guò)程中一些金融風(fēng)險正常暴露，但重要性金融機構仍保持穩健，你看我們大的國有銀行，保險公司，都是比較穩健的，不良率也比較低。剔除地方政府融資平臺和國有企業(yè)的非金融企業(yè)杠桿率是逐漸下降的，前一段時(shí)期居民部分杠桿率上升較快的勢頭得到了初步遏制，總體看風(fēng)險是可控的。
我講第三個(gè)關(guān)鍵詞，在面臨外部不確定性，對沖外部的風(fēng)險，關(guān)鍵是充分利用中國國內的大市場(chǎng)，關(guān)鍵在于深化改革。作為大國，我國經(jīng)濟韌性好，潛力大，內需足，抵御外部沖擊的能力強，關(guān)鍵是深化國內關(guān)鍵領(lǐng)域的改革，維護消費者投資者的信心，才能避免外部沖擊對金融市場(chǎng)的影響，去杠桿應從提高全要素生產(chǎn)力著(zhù)手，從而推動(dòng)資源優(yōu)化配置，進(jìn)而推動(dòng)新動(dòng)能不斷發(fā)展壯大。
1、要下決心推動(dòng)財稅體制改革，我國高杠桿風(fēng)險的根源在于財稅體制改革之后，無(wú)論是政府部門(mén)本身的隱性債務(wù)，還是高杠桿的國有企業(yè)，以及近年來(lái)居民杠桿率上升較快，財稅體制的缺陷是重要原因，中央地方財政關(guān)系一直沒(méi)有理順，地方政府融資正門(mén)沒(méi)開(kāi)，省級政府代市級政府發(fā)債，權責不對，催生中央財政兜底，導致剛性?xún)陡逗偷赖嘛L(fēng)險。
國有企業(yè)，地方政府，產(chǎn)能過(guò)剩僵尸企業(yè)，占用過(guò)多的財政資源，使小微企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)，融資難融資貴，創(chuàng )新驅動(dòng)，驅而難動(dòng)的重要原因。我國地方政府債務(wù)置換是花錢(qián)沒(méi)買(mǎi)到機制，買(mǎi)到了教訓。2016年開(kāi)始地方政府債務(wù)置換治標不治本，表面上化解了流動(dòng)性危險，但規范地方政府債務(wù)融資的制度建設進(jìn)展緩慢，各類(lèi)隱性債務(wù)重新泛濫，實(shí)際上只是將償債壓力后移，沒(méi)有解決根本問(wèn)題，相關(guān)的機制沒(méi)有建立，不從機制上解決問(wèn)題，各類(lèi)隱性債務(wù)仍會(huì )出現，就會(huì )出現財政風(fēng)險金融化的現實(shí)可能。
理想的地方政府融資體制應是，一級政府，一級財政，一級預算，一級稅收權，一級舉債權的體制。提高地方政府收入與支出的匹配度，各級政府的財政相對獨立，自求平衡，放縱中央政府對財政的行政性約束，由地方人大自主決定發(fā)債額度、期限，徹底打開(kāi)地方政府規范融資的正門(mén)，同時(shí)完善治理體系，提高債務(wù)信息的透明度，更多的發(fā)揮金融市場(chǎng)的約束作用。
要實(shí)現這一目標，我認為可以從兩方面入手，一是鼓勵地方政府建立信息透明，硬約束的機制，可由中央財政發(fā)行長(cháng)期限的國債為地方政府債務(wù)兜底，但前提是該地區必須建立信息透明，硬約束的地方政府融資機制。哪個(gè)地方建立這樣的機制，哪個(gè)地方就可以獲得中央財政的兜底。就是說(shuō)中央財政應該真正通過(guò)花錢(qián)買(mǎi)機制，事實(shí)上打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰的背景下，貨幣政策以穩健，財政政策積極有為，不易緊縮，地方政府有大量的盈余資金，中央財政可以向這些地方定向發(fā)放國債。
二是地方政府可以持有國有資產(chǎn)的股權，既化解地方政府的債務(wù)壓力，又推動(dòng)國有企業(yè)混合所有制改革，破解民營(yíng)企業(yè)背后一道得玻璃門(mén)及彈簧門(mén)，旋轉門(mén)，本身就是釋放改革紅利，提高全要素生產(chǎn)力，以上兩方面可以同時(shí)使用，但必須給試圖解決債務(wù)問(wèn)題足夠的激勵。凡申請中央財政救助兜底的，都要對地方政府進(jìn)行審計問(wèn)責，限期內自主解決債務(wù)問(wèn)題，可以不進(jìn)行問(wèn)責。
同時(shí)，要改革地方稅收體系，理順中央地方財稅關(guān)系，降低地方財政收入對土地出讓金的依賴(lài)，加快形成以消費稅，房地產(chǎn)稅，資源稅為主的地方政府收入體系，盡快出臺房地產(chǎn)稅制度，房地產(chǎn)稅改革應該先試點(diǎn)，中國大，各個(gè)地方不平衡，應從小范圍開(kāi)始，可以先試點(diǎn)，如果發(fā)現問(wèn)題，吸取經(jīng)驗教訓，有些措施可以取消，有些措施可以修正，我國房地產(chǎn)稅試點(diǎn)條件已經(jīng)相當成熟，對房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，位置和區域是最重要的，這樣一個(gè)市場(chǎng)最適合各個(gè)地方搞試點(diǎn)，這是我們現階段最可以做的事。
如果，選中國的一個(gè)城市做試點(diǎn)，無(wú)論是上海、北京或者其他地方，一旦出現問(wèn)題，對中國整個(gè)經(jīng)濟不會(huì )有那么大的損害，風(fēng)險是可控的，反之，如果各個(gè)地方政府將矛盾上移，中央政府很難做出一個(gè)真正的決策，同時(shí)為建立地方政府試點(diǎn)房地產(chǎn)稅，可以考慮將房地產(chǎn)稅規模與地方債發(fā)行額度，和地方債額度掛鉤。
2、要深化放管服改革，深化營(yíng)商環(huán)境，中國的營(yíng)商環(huán)境在全球190個(gè)國家和地區中僅排78位，創(chuàng )業(yè)營(yíng)商便利排名93，建設許可排名172，稅收排名130。從2013年度到2016年度，中國營(yíng)商環(huán)境的世界排名提高了18位。其中，開(kāi)辦企業(yè)便利度排名上升31位。這顯然跟GDP名列全球第二個(gè)大國地位不匹配，特別是當前和今后一段時(shí)期，在面臨外部沖擊的情況下，更需要加大放管服改革的力度，推動(dòng)國有企業(yè)改革，在改善營(yíng)商環(huán)境上下工夫。
3、需要進(jìn)一步明確解決體制性結構性問(wèn)題，不能過(guò)度依賴(lài)貨幣政策。貨幣政策不能包打天下，尤其是在外部沖擊日益增大的條件下，回旋余地越來(lái)越小，盡管在流向上能發(fā)揮一定的作用，但畢竟是總量政策，在解決結構性矛盾上不具備天然因素，很可能會(huì )以流動(dòng)性掩蓋信用風(fēng)險，以低利率掩蓋低下的投資回報率，對既有的結構性問(wèn)題未必真正有效，還可能火上添油。貨幣政策最大的作用仍是維持穩健中性的貨幣環(huán)境，至于解決結構性的問(wèn)題，只能通過(guò)供給側結構性改革。
此外對影子銀行要嚴控增量，逐步化解存量，可以通過(guò)資產(chǎn)證券化以及金融機構補充資本金的同時(shí)有序回表，保持和增強支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的水平。
我跟大家的匯報就到這里，謝謝。
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