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2018-07-04 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：4230 喜歡：0
一、民間融資與正規融資
（一）民間融資
民間融資是非金融機構的自然人、企業(yè)以及其它民間經(jīng)濟體之間的融資行為。民間融資有些是合法的，有些是非法的。通常境況下，民間融資是以個(gè)人信貸為基礎，以經(jīng)濟利益最大化為動(dòng)機。
民間融資在發(fā)展中國家是存在的，特別是農村地區有著(zhù)很大的影響。美國學(xué)者麥金農研究了發(fā)展中國家普遍存在民間融資的問(wèn)題，并提出了二元金融結構的理念。我國的民營(yíng)企業(yè)在開(kāi)始起步的階段普遍是靠民間融資的途徑來(lái)解決資金的問(wèn)題的，有組織的銀行業(yè)在向一般的欠發(fā)達的地區滲透時(shí)，在小額貸款方面是很不成功的。銀行的信貸主要為有特權的借款人，如政府控制的公司、壟斷企業(yè)、大型跨國公司、收高度保護的制造業(yè)來(lái)服務(wù)。經(jīng)濟發(fā)展中其它部分的融資，特別是小民營(yíng)企業(yè)，必須有高利貸、合作社和當鋪來(lái)提供資金。這樣，整個(gè)金融系統就被分割成兩個(gè)部分：一方面是以銀行、證券市場(chǎng)為代表的有組織的現代化金融市場(chǎng)；另一方面是以高利貸、合作社和當鋪等為代表的傳統金融市場(chǎng)。
在中國一般把民間融資叫做地下金融或者非法集資，長(cháng)期以來(lái)民間融資時(shí)非法的。金融監管部門(mén)認為：民間融資缺乏規范的組織形式，大量資金在體制外循環(huán)又無(wú)法監管，存在著(zhù)很大的風(fēng)險。不過(guò)，民間融資在國民經(jīng)濟中的作用是有目共睹的，整個(gè)經(jīng)濟社會(huì )對民間融資有了新的看法，民間融資對民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展有很大的推動(dòng)作用。其實(shí)，民間融資作為一種獨立的融資形式，具有自身的獨特優(yōu)勢，應該成為正規金融體系中不可缺少的組成部分。
（二）正規融資
正規融資時(shí)指存在于國家合法的金融體制內的融資行為。由政府批準成立并進(jìn)行監管的金融監管，主要包括商業(yè)銀行、中央銀行、保險公司、證券公司、政策銀行以及典當行等正規金融機構所進(jìn)行的交易活動(dòng)，都屬于正規金融的范疇。正規的金融金融都受到政府的嚴格監管，如果國有金融機構違約，造成經(jīng)濟損失，政府可能要做債務(wù)人代為償債的。
民企借貸的主要類(lèi)型和作用
（ 1 ）民營(yíng)企業(yè)老板的私人信用，相當于民間的私人借款。這是民營(yíng)企業(yè)債權融資的獨特方式；即是最不規范的企業(yè)融資方式，也是民營(yíng)企業(yè)內最普遍的融資方式。融資金額一般較小，穩定性難以確定。
（ 2 ）企業(yè)間的商業(yè)信用。這是以應付購貨款的方式從供貨廠(chǎng)家進(jìn)行融資的一種方法，即通過(guò)企業(yè)間的商業(yè)信用，利用推后日期交錢(qián)的方式購入企業(yè)所需的產(chǎn)品，或利用預收貨款、延期交付產(chǎn)品的方式，從而獲得一筆短期的資金來(lái)源。
（ 3 ）尋租。尋租是一種商品信貸和資金信貸相結合的融資方式，對需方企業(yè)來(lái)講，它具有利用租賃業(yè)務(wù)“借雞生蛋，以蛋還錢(qián)”的特點(diǎn)，以解決企業(yè)的資金不足，減少資金占用，發(fā)展生產(chǎn)，提高效益。
（ 4 ）銀行或其他金融機構貸款。這種方法能夠比較容易而迅速地達到融資的目的，但是要大量及時(shí)取得銀行等金融機構的貸款卻是一件十分困難的事情，因為貸款人特別重視資金的安全性，并為此對企業(yè)提出一定的要求，尤其在企業(yè)暫時(shí)陷入困境時(shí)，很難滿(mǎn)足銀行的一系列要求。
（ 5 ）上市融資。企業(yè)可以通過(guò)在證券公司發(fā)行債券的方式融資，這主要用于籌集長(cháng)期資金的需要。目前，我國債券市場(chǎng)規模偏小，品種單一，有待于進(jìn)一步完善。
（ 6 ）風(fēng)險投資。也是企業(yè)債權融資的方式，對企業(yè)來(lái)說(shuō)，其負債的種類(lèi)是多種多樣的，是多種負債形式的組合，企業(yè)應根據自己的企業(yè)現狀，資金狀況及所具備的條件，決定本企業(yè)的舉債結構，并隨時(shí)間及企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的變化隨時(shí)調整這一舉債結構。
二、企業(yè)融資模式分析
（一）債權融資模式
1、債權融資
主要是從銀行貸款，在很多國家里，銀行貸款在公司融資總額中所占的比例都是最高的。企業(yè)對融資的要求不一樣，對融資渠道的選擇就不同。如果需要一種風(fēng)險低、成本小的資金，銀行貸款是最適合的。建立良好的銀企關(guān)系，合理利用銀行貸款，是解決各類(lèi)企業(yè)資金困難，取得企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功的重要方法。
銀行貸款的特點(diǎn)：首先，手續簡(jiǎn)單，融資速度快。貸款的條款只要符合銀行的條件，不必進(jìn)過(guò)國家金融管理機關(guān)、證券管理機構等部門(mén)的批準。其次，融資成本較低。商業(yè)信貸是由借款者和貸款者直接商定信貸條件，無(wú)需做宣傳和推廣，節省了開(kāi)拓市場(chǎng)的成本，而且貸款利率也低于債券融資的利率。最后，銀行貸款融資利息可以進(jìn)入成本，取得所得稅前低減作用，從而相對減輕企業(yè)的稅負。
2、發(fā)行企業(yè)債券融資
企業(yè)債券的發(fā)行在我國是被嚴格控制的，不但對發(fā)行主體有很高的條件要求，并且需要經(jīng)過(guò)嚴格的審批，目前只有少數大型國有企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債券。對新能源來(lái)說(shuō)，發(fā)行企業(yè)債券是不現實(shí)的債權融資渠道。就債權融資而言，制定合適的風(fēng)險策略是一個(gè)企業(yè)發(fā)債能否成功的重要因素，這一策略主要包括企業(yè)債券決策時(shí)將考慮何種經(jīng)濟及風(fēng)險因素等。
根據深交所2003 年的統計調查顯示，從經(jīng)濟因素看，已發(fā)債企業(yè)在進(jìn)行債券融資決策時(shí)主要考慮的經(jīng)濟因素，首要考慮的是“相對于銀行貸款而言債券融資成本低”，其次是“銀行貸款受期限和額度的限制”，再次則是“企業(yè)有足夠的預期現金流”，最后才是“不愿意股權被進(jìn)一步稀釋”等。但是，公司債券加快發(fā)展以后，由于債權融資的便利性大大提高，一些建設周期較短、風(fēng)險較低的投資項目完全可以通過(guò)債券市場(chǎng)融資來(lái)完成；而股票市場(chǎng)將主要面向一些周期較長(cháng)、風(fēng)險較高的投資項目。
另一方面，股權分置改革之后，股東比以前更加珍惜自身的股份數量和價(jià)值，在融資方式選擇上，將更加慎重，如果債券市場(chǎng)融資能夠更加方便快捷，相信應當能夠吸引一部分企業(yè)選擇債券融資。此外，債務(wù)資本的籌集費用和利息可以在所得稅前扣除；而權益資本只能扣除籌集費用，股息不能作為費用列支，只能在企業(yè)稅后利潤中分配。
總之，債權融資模式特點(diǎn)有：債權融資的好處是不涉及到您的股權，也就不涉及到您的產(chǎn)權和管理權，可以保持獨立的企業(yè)和項目運作模式。
3、債權融資具有以下優(yōu)勢
（1）銀行具有信息收集的優(yōu)勢。銀行有條件、有能力自己收集分析企業(yè)投資、經(jīng)營(yíng)、分配、收益的狀況，同時(shí)能在一個(gè)比較長(cháng)的期間考察和監督企業(yè)。
（2）銀行具有信息分析研究的企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。一方面，銀行收集同樣的信息具有利益作用，另一方面，分析大量信息本身也具有價(jià)值因素
（3）在長(cháng)期“專(zhuān)業(yè)化”的融資活動(dòng)中，金融機構發(fā)展了一套專(zhuān)業(yè)的技能。
（4）銀行對企業(yè)的控制是一種相機的控制。借貸的作用在于：當企業(yè)能夠清償債務(wù)時(shí)，控制權就掌握在企業(yè)手中，如果企業(yè)還不起債，控制權就轉移到銀行手中。
（二）股權融資模式
眾所周知， 21 世紀的戰爭史沒(méi)有硝煙的戰爭。國美的“黃陳之戰”，實(shí)質(zhì)上就是國美與貝恩的控制權之爭。本節結合國美案例，就中國民營(yíng)企業(yè)股權融資問(wèn)題提出幾點(diǎn)建議，期望企業(yè)在國際化進(jìn)程中穩健發(fā)展。股權融資模式很多，主要有股權出讓融資、增資擴股融資、產(chǎn)權交易融資、杠桿收購融資、投資銀行融資、國內上市融資、境外上市融資、賣(mài)殼上市融資。
第一、股權出讓融資
1、股權出讓融資的含義股權出讓融資，是指中小企業(yè)出讓企業(yè)的部分股權，以籌集企業(yè)所需要的資金。投資者以資金換取企業(yè)的股權后，便使企業(yè)股東間關(guān)系產(chǎn)生變化，股東的權利和義務(wù)將要進(jìn)行重新調整，企業(yè)的發(fā)展模式和經(jīng)營(yíng)方式也將隨之產(chǎn)生變化。在吸引新投資者之前，應仔細考察新投資者是否在以下幾個(gè)方面與中小企業(yè)的創(chuàng )業(yè)者保持一致：
企業(yè)的發(fā)展戰略及長(cháng)期發(fā)展目標；企業(yè)的股權稀釋以及起管理權的分散；企業(yè)的盈利方式及利潤分配方式。在解決了上述問(wèn)題之后，創(chuàng )業(yè)者還應考該考慮通過(guò)是否能解決企業(yè)發(fā)展中所存在的如下問(wèn)題：能否提高企業(yè)的管理水平；能否加快企業(yè)技術(shù)的創(chuàng )新和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)；能否擴大企業(yè)的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品的市場(chǎng)份額；激勵企業(yè)科技人員，穩定企業(yè)核心管理及技術(shù)人員；保持穩定的資金來(lái)源，保持下一步融資渠道的暢通，促進(jìn)新的融資方式開(kāi)展。
2、企業(yè)進(jìn)行股權出讓融資，實(shí)際上吸引直接投資、引入新合作者的過(guò)程，但這將對企業(yè)的發(fā)展目標、經(jīng)營(yíng)管理方式產(chǎn)生重大的影響。例如國美吸引貝恩投資、哇哈哈引進(jìn)達能、阿里巴巴與雅虎戰略聯(lián)盟等都是股權出讓融資的行為。大企業(yè)投資小企業(yè)的方式一般是收購、兼并、戰略聯(lián)盟、聯(lián)營(yíng)。
收購兼并主要的方式是全面收購公司股權、部分收購公司股權、增資擴股等形式。吸引大企業(yè)投資，不僅可以解決中小企業(yè)的資金難題，更有利于中小企業(yè)內部管理水平的提高、擴大市場(chǎng)等目標。需要注意的是，對于那些想完全掌控企業(yè)的控制權、完全占有企業(yè)收益、完全支配企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權出讓融資并非一種適宜的融資方式。
第二、增資擴股融資
增資擴股融資，是指中小企業(yè)根據發(fā)展的需要，擴大股本融進(jìn)所需資金。與股權出讓融資類(lèi)似，股權出讓融資可以劃分為溢價(jià)擴股、平價(jià)擴股。增資擴股融資還可以分為內源融資形式的增資擴股( 即通常所說(shuō)的集資) 與外源融資形式的增資擴股。
增資擴股融資與股權出讓融資有很多相似的地方，它是指企業(yè)可以根據發(fā)展需要，擴大股本融進(jìn)所需資金。增資擴股利用直接投資所籌集的資金屬于自有資本，與借入資本比較，它更有利于提高企業(yè)的資信和借款能力，對于擴大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規模、壯大企業(yè)的實(shí)力具有重要作用；并且企業(yè)可以根據企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況向投資者支付報酬，比較靈活，民營(yíng)固定的支付壓力，財務(wù)風(fēng)險比較小。這種融資方式也有一定的缺點(diǎn)，增資擴股、吸引直接投資支付的資金成本較高，并且這種投資方式也容易分散企業(yè)的控制權。
第三、私募股權基金
目前，私募股權基金曾熱火朝天，私募股權基金是指私人股權投資的資金，私募是相當于公募來(lái)說(shuō)的。它的秘密在于復雜性和秘密性，私募股權基金的秘密是一切都在監管的實(shí)現之外，基金內部受合約的制約。私募基金始于1946 年代初，是美國本土的產(chǎn)物，最初兩家私募股權基金是美國研發(fā)公司和惠特尼，股票上市是私募股權基金融資的主要方式。
第四、杠桿收購融
所謂杠桿收購融資，是指企業(yè)在并購另外一家企業(yè)時(shí)，主要通過(guò)負債融資即增加公司財務(wù)杠桿力度的辦法籌集資金，以便達到獲得對目標企業(yè)的控制權，并對目標企業(yè)的現金流量中償還債務(wù)的一種企業(yè)并購方式。企業(yè)采用杠桿收購方式收購其他企業(yè)時(shí)，以被并購企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押，籌集部分資金用于收購。在一般的情況下，借入資金占收購資金總額的70%-80%，其余部分為自用資金，通過(guò)財務(wù)杠桿效應便可成功地收購企業(yè)或其部分股權。
第五、管理層收購
管理層收購（ MBO）是指公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權交易收購本公司的一種行為，從而引起公司所有權、控制權、剩余索取權、資產(chǎn)等變化，以改變公司的所有制結構。通過(guò)收購使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成企業(yè)的所有者。
由于管理層收購在激勵內部人員的積極性、降低代理成本、改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況等方面起到了積極的作用，因而它成為20 世紀70-80 年代流行歐美國家的一種收購。
三、風(fēng)險投資
所謂風(fēng)險投資是指“由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權益資本”?；蛘哒f(shuō)，“凡是以高科技與知識為基礎，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng )新產(chǎn)品或服務(wù)的投資”。后者比前者定義更為寬泛，而且突出了創(chuàng )新。
風(fēng)險投資也叫“創(chuàng )業(yè)投資” , 一般指對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資。作為成熟市場(chǎng)以外的、投資風(fēng)險極大的投資領(lǐng)域, 其資本來(lái)源于金融資本、個(gè)人資本、公司資本以及養老保險基金和醫療保險基金。就各國實(shí)踐來(lái)看, 風(fēng)險投資大多采取投資基金的方式運作。
風(fēng)險投資具有與一般投資不同的特點(diǎn)：
1、高風(fēng)險性。風(fēng)險投資的對象主要是剛剛起步或還沒(méi)有起步的中小型高新技術(shù)企業(yè), 企業(yè)規模小, 沒(méi)有固定資產(chǎn)或資金作為抵押或擔保。由于投資目標常常是“ 種子”技術(shù)或是一種構想創(chuàng )意 , 而它們處于起步設計階段, 尚未經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗, 能否轉化為現實(shí)生產(chǎn)力, 有許多不確定因素。因此, 高風(fēng)險性是風(fēng)險投資的本質(zhì)特征。
2、高收益性。風(fēng)險投資是一種前瞻性投資戰略, 預期企業(yè)的高成長(cháng)、高增值是其投資的內在動(dòng)因。一旦投資成功, 將會(huì )帶來(lái)十倍甚至百倍的投資回報。高風(fēng)險、高收益在風(fēng)險投資過(guò)程中充分體現出來(lái)。
3、低流動(dòng)性。風(fēng)險資本在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng )立初期就投入 , 當企業(yè)發(fā)展成熟后, 才可以通過(guò)資本市場(chǎng)將股權變現, 獲取回報, 繼而進(jìn)行新一輪的投資運作。因此投資期較長(cháng), 通常為4～8 年。另外, 在風(fēng)險資本最后退出時(shí), 若出口不暢, 撤資將十分困難, 導致風(fēng)險投資流動(dòng)性降低。
從本質(zhì)上來(lái)講, 風(fēng)險投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在投入資本并進(jìn)行有效使用過(guò)程中的一個(gè)支持系統, 它加速了高新技術(shù)成果的轉化, 壯大了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè), 催化了知識經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展, 這是它最主要的作用。當然, 對于整個(gè)國家經(jīng)濟而言,風(fēng)險投資在推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新, 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)機構的調整、改變社會(huì )就業(yè)結構、擴大個(gè)人投資的選擇渠道、加強資本市場(chǎng)的深度等方面都有重要的意義。
四、國美股權之爭帶來(lái)的啟示
2009年6 月22 日國美電器與貝恩資本訂立投資協(xié)議，由貝恩資本認購國美電器發(fā)行的2016 年到期的可轉換債券人民幣15.9 億元，以約2.33 億美元（相當于約18.04 億港元）結算。轉債票面利率5%，每半年付息一次，轉股價(jià)格為1.108 港元。
債轉股之后，貝恩資本將占至9.98%,加上陳曉所占1.47%，以及原永樂(lè )電器高管們所占5%，陳曉方面將達至16%左右。同時(shí)，黃光裕家族的股份將被攤薄至32.47%。陳曉目前擁有國美電器的1.38%股權和2200 萬(wàn)股期權外，還有去年7 月宣布饋贈其女兒陳葉的7000 萬(wàn)（0.5%）股，而此前也已將手中永樂(lè )50 名員工的代持股分給了這些永樂(lè )舊部，這一部分股權的比例達到3.7%。包括陳葉和其他50 名永樂(lè )員工都參與了去年8 月初的供股，這意味為陳曉的一致行動(dòng)人持股比例達到5.7%，如果再加上貝恩轉股后的10.81%的比例，雙方的聯(lián)合比例已經(jīng)達到16.5%。還有大摩和摩根大通都已經(jīng)明確表達了支持董事局的態(tài)度，如果加上兩者的比例17.33%的股權，董事局一方的持股比例已經(jīng)達到33.83%，顯然已經(jīng)與黃光裕家族非常接近。
國美的大股東除摩根大通、大摩、富達基金之外，持股量超過(guò)一億股的股東，僅得五家投資機構，當中包括Vanguard group 、Schroder Investment Mgmt 、Fortis Investment Management 、Blackrock Fund Advisors ，以及Artio Global Management ，顯然這些機構都是黃光裕家族和國美方面爭奪的對象。
對于更多的民營(yíng)企業(yè)創(chuàng )始人來(lái)說(shuō)，國美股權之爭對他們的心理沖擊力很大，每一個(gè)企業(yè)的創(chuàng )始人都不會(huì )容忍經(jīng)理人對自己的背叛，更不會(huì )將自己的企業(yè)拱手相讓。對于“黃陳之爭”我們可以得到以下的啟示：
1、堅持守法經(jīng)營(yíng)
作為民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng )始人要正大光明、守法經(jīng)營(yíng)，在人們不斷拷問(wèn)民營(yíng)企業(yè)家“原罪”的問(wèn)題時(shí)，企業(yè)創(chuàng )始人要潔身自好，作為企業(yè)的領(lǐng)導者，一旦失足跌倒，影響得不僅是自己，更會(huì )連累企業(yè)及其背后很多人的命運。倘若黃光裕無(wú)違法入獄一事，國美股權之爭根本就不會(huì )發(fā)生。
2、完善企業(yè)制度
完善企業(yè)的委托代理制度是企業(yè)健康發(fā)展的基石。在現代企業(yè)制度中，由于代理委托的存在，必須設計一套機制，協(xié)調委托人和代理人的目標函數，是代理人在追求財富最大化的同時(shí)實(shí)現委托人的預期效用的最大化，這就是委托代理制度。這些制度包括激勵機制，又包括約束機制。
3、絕對控制股權
國美控制權之爭， . 讓人們想起了“害人之心不可有，防人之心不可無(wú)”的古訓并得提高警惕性。企業(yè)家引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人時(shí)，“才”可以通過(guò)一些考評的手段可以獲知，而作為后檢指標的“德”卻難以考量，往往是“國難顯忠臣”。企業(yè)家對職業(yè)經(jīng)理人之“德”難以預測卻又極想用其“才”時(shí)，需要建立一個(gè)自我保護機制，在沒(méi)有絕對控制企業(yè)風(fēng)險的前提下，保留企業(yè)的絕對控制權是為上策。
4、創(chuàng )始人保護條例
在美國，為了防止職業(yè)經(jīng)理人對企業(yè)創(chuàng )始人利益的侵害，公司章程中已經(jīng)加入了創(chuàng )始人保護條例，即創(chuàng )業(yè)股東的股權不管被稀釋到什么程度，都要占據董事會(huì )，或有其提名的人占據董事會(huì )的多數席位。這種保護條例是中國民企急需引進(jìn)的，在關(guān)鍵時(shí)候這些條款將對創(chuàng )始人對抗職業(yè)經(jīng)理人越位以及惡意收購的殺手锏。
5、謹慎引入外資
資本具有貪婪性，追求利潤是其唯一的目的，對于他們來(lái)講，“沒(méi)有永遠的朋友，也沒(méi)有永遠的敵人，唯利是圖?！蹦Ω康だ顿Y蒙牛、新橋投資入股深發(fā)展都是為了贏(yíng)得高額利潤，本恩資本同樣也是。
對于中國企業(yè)來(lái)說(shuō)，外資可能會(huì )解燃眉之急，也可能是趁火打劫、落井下石。中小民營(yíng)企業(yè)渴求資金值得理解，但在引進(jìn)資金時(shí)要清醒的認識到外資進(jìn)入的目的、手段極其破壞性的一面，嚴格控制引進(jìn)外資的風(fēng)險。
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