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2018-07-24 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：2748 喜歡：0
剛剛召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議一錘定音，釋放了全面寬松的信號。不僅提出積極財政政策要更加積極，還指出穩健的貨幣政策要松緊適度，保障合理融資需求，一系列“穩增長(cháng)”措施為經(jīng)濟持續健康發(fā)展保駕護航。
金融研究院院長(cháng)管清友表示，政策面正式變化，但不會(huì )再度出現2014那種大水漫灌。中信固收稱(chēng)，貨幣寬松政策再確認。
來(lái)看看國常會(huì )關(guān)鍵表述：
1、 保持宏觀(guān)政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟運行在合理區間。
2、 財政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，更有力服務(wù)宏觀(guān)大局。
3、 積極財政政策要更加積極，聚焦減稅降費。在企業(yè)研發(fā)費用、先進(jìn)制造業(yè)、現代服務(wù)業(yè)和地方債等方面有實(shí)際動(dòng)作。
4、 穩健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會(huì )融資規模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實(shí)好已出臺的各項措施。
5、 引導金融機構將降準資金用于支持小微企業(yè)、市場(chǎng)化債轉股等。鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續盈利要求。
6、 加快國家融資擔?；鸪鲑Y到位，努力實(shí)現每年新增支持15萬(wàn)家（次）小微企業(yè)和1400億元貸款目標，對拓展小微企業(yè)融資擔保規模、降低費用取得明顯成效的地方給予獎補。
7、 堅決出清“僵尸企業(yè)”，減少無(wú)效資金占用。繼續嚴厲打擊非法金融機構及活動(dòng)，守住不發(fā)生系統性風(fēng)險底線(xiàn)。
8、 在交通、油氣、電信等領(lǐng)域推介一批以民間投資為主、投資回報機制明確、商業(yè)潛力大的項目。推進(jìn)高水平對外開(kāi)放，完善外商再投資鼓勵政策，加快已簽約外資項目。
9、 督促地方盤(pán)活財政存量資金，引導金融機構按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾。
10、 加強基礎研究和關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)攻關(guān)。
解讀一：積極的財政政策，或利好基建
國務(wù)院總理李克強7月23日主持召開(kāi)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，部署更好發(fā)揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展；確定圍繞補短板、增后勁、惠民生推動(dòng)有效投資的措施。
會(huì )議聽(tīng)取了財政金融進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的匯報，要求保持宏觀(guān)政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟運行在合理區間。財政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，更有力服務(wù)宏觀(guān)大局。
首先提到了積極財政政策要更加積極。聚焦減稅降費，在確保全年減輕市場(chǎng)主體稅費負擔1.1萬(wàn)億元以上的基礎上，將企業(yè)研發(fā)費用加計扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業(yè)擴大至所有企業(yè)，初步測算全年可減稅650億元。
對已確定的先進(jìn)制造業(yè)、現代服務(wù)業(yè)等增值稅留抵退稅返還的1130億元在9月底前要基本完成。加強相關(guān)方面銜接，加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動(dòng)在建基礎設施項目上早見(jiàn)成效。
華泰證券分析師李超表示，下半年的關(guān)鍵點(diǎn)在于通過(guò)相關(guān)政策刺激擴大內需，將經(jīng)濟增速控制在合理區間，避免產(chǎn)生系統性風(fēng)險。未來(lái)如果政策以擴大內需為導向，并穩住基建投資，信用擴張的周期性行業(yè)會(huì )出現機會(huì )。國務(wù)院常委會(huì )議要求財政政策更加積極，未來(lái)將受益基建相關(guān)行業(yè)，基建投資增速可能觸底反彈。
解讀二：貨幣寬松政策再確認，或迎降準
國常會(huì )表示，穩健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會(huì )融資規模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實(shí)好已出臺的各項措施。通過(guò)實(shí)施臺賬管理等，建立責任制，把支小再貸款、小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實(shí)到位。
引導金融機構將降準資金用于支持小微企業(yè)、市場(chǎng)化債轉股等。鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續盈利要求。
6月份以來(lái)央行增加MLF操作規模，中長(cháng)期流動(dòng)性支持力度加大。單就MLF操作而言，央行從6月6日超額續作2035億元MLF，6月19日新作2000億元1年期MLF操作，以及7月13日完全對沖MLF操作到本次大額新作5020億元MLF，兩個(gè)月以來(lái)通過(guò)MLF操作已累計凈投放9055億元，短期流動(dòng)性環(huán)境寬松將持續。
中信證券債券研究團隊指出，年初以來(lái)貨幣政策邊際放松在流動(dòng)性緊張局面的逐步紓解過(guò)程中不斷確認，本次央行大額超預期新作MLF再次確認貨幣政策寬松?；仡櫮瓿跻詠?lái)貨幣政策取向，松緊適度、流動(dòng)性合理穩定等表述事后驗證了貨幣政策的邊際轉松，貨幣市場(chǎng)利率中樞也隨之下行。具體到貨幣政策操作實(shí)踐，3次定向降準、MLF擔保品擴容、MLF超額續作等成為流動(dòng)性投放和貨幣政策轉松的切實(shí)注腳。本次新作5020億元MLF再次驗證貨幣政策轉松，在銀行資金面整體偏松的環(huán)境下開(kāi)展大額投放，對長(cháng)期流動(dòng)性環(huán)境的呵護意圖料高于短期資金面的維穩考慮，后續流動(dòng)性環(huán)境寬松可期。
該團隊指出，4月份以來(lái)降準+MLF政策組合成為央行貨幣寬松實(shí)現流動(dòng)性投放的主要方式。央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作保持較低水平凈投放，4月降準置換MLF、6月MLF大額操作、7月定向降準后大額MLF投放，降準+MLF成為流動(dòng)性投放主要方式。在4月底定向降準置換部分MLF存量前，MLF規模達4.9萬(wàn)億；置換部分存量后MLF規模保持在4萬(wàn)億水平；6月、7月MLF大額操作后MLF存量達到歷史新高4.92萬(wàn)億。降準+MLF置換組合延續，本次MLF放量操作進(jìn)一步提升MLF存量，為下一次降準置換打開(kāi)空間。參考今年4月份降準的經(jīng)驗，預計三季度有可能再次降準。
李超認為，當前貨幣政策的核心目標在于穩定社會(huì )融資增速，近期監管政策細則紛紛落地，相比之前市場(chǎng)預期一些具體規定也做了柔性處理。這些貨幣政策操作目標在于與擴大信用相配合。
解讀三：擴內需政策明確方向
國常會(huì )表示，引導金融機構將降準資金用于支持小微企業(yè)、市場(chǎng)化債轉股等。鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續盈利要求。這也代表了目前經(jīng)濟中的薄弱環(huán)節，通過(guò)引導金融機構提供融資支持，有利于控制經(jīng)濟下行和企業(yè)違約風(fēng)險。
中信證券債券研究團隊表示，國常會(huì )議提出擴內需政策，是年內高層第二次。第一次是4月政治局會(huì )議提出擴大內需。而本次提出的時(shí)點(diǎn)更加重要，因為二季度數據出爐，GDP增速放緩，投資增速和工業(yè)增速不及預期，急需政策明確未來(lái)方向。特別是今年以來(lái)的經(jīng)濟下行壓力與以往不同，受到融資收緊的影響非常明顯，所以在外部沖擊和國內壓力的共同作用下，有必要通過(guò)宏觀(guān)政策進(jìn)行對沖，避免宏觀(guān)經(jīng)濟和金融風(fēng)險互相傳導和放大。
解讀四：保障融資平臺合理融資需求，利好城投債
國常會(huì )提出，金融機構保障融資平臺公司合理融資需求，加快國家融資擔?；鸪鲑Y到位，努力實(shí)現每年新增支持15萬(wàn)家（次）小微企業(yè)和1400億元貸款目標。對拓展小微企業(yè)融資擔保規模、降低費用取得明顯成效的地方給予獎補。
央行在《關(guān)于進(jìn)一步明確規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導意見(jiàn)有關(guān)事項的通知》提出，對于過(guò)渡期結束后難以消化的存量非標，可以轉回銀行資產(chǎn)負債表內，人民銀行在宏觀(guān)審慎評估（MPA）考核時(shí)將合理調整有關(guān)參數予以支持。央行此前鼓勵銀行進(jìn)行低評級產(chǎn)業(yè)債投資，李超認為城投債也是廣義的產(chǎn)業(yè)債，在這些因素共同影響下，利好城投債。
解讀五：地方政府專(zhuān)項債發(fā)行為基建籌集資金
國常會(huì )提出，加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行推動(dòng)早見(jiàn)成效。
根據財政部數據顯示，1-6月累計，全國發(fā)行地方政府債券14109億元。其中，一般債券10436億元，專(zhuān)項債券3673億元；按用途劃分，新增債券3329億元，置換債券或再融資債券10780億元。至少還有1萬(wàn)億以上的專(zhuān)項債未發(fā)行。
李超認為，未來(lái)專(zhuān)項債的加快發(fā)行會(huì )為地方基建籌集資金。目前專(zhuān)項債主要分為土儲債、公路債和棚改債，這三個(gè)領(lǐng)域將是基建發(fā)力的重要方向。
解讀六：開(kāi)展有效投資，框定多個(gè)區域
會(huì )議指出，要激發(fā)社會(huì )活力，推動(dòng)有效投資穩定增長(cháng)，是推進(jìn)供給側結構性改革補短板、鞏固經(jīng)濟穩中向好勢頭、促進(jìn)就業(yè)的重要舉措。
一要深化投資領(lǐng)域“放管服”改革，調動(dòng)民間投資積極性。在交通、油氣、電信等領(lǐng)域推介一批以民間投資為主、投資回報機制明確、商業(yè)潛力大的項目。推進(jìn)高水平對外開(kāi)放，完善外商再投資鼓勵政策，加快已簽約外資項目落地；
二要有效保障在建項目資金需求。督促地方盤(pán)活財政存量資金，引導金融機構按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾；
三要對接發(fā)展和民生需要，推進(jìn)建設和儲備一批重大項目。加強基礎研究和關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)攻關(guān)。會(huì )議通過(guò)了石化產(chǎn)業(yè)規劃布局方案，要求安全環(huán)保優(yōu)先，并支持民營(yíng)和外資企業(yè)獨資或控股投資，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。
這多是在補短板、增后勁、惠民生等方面推動(dòng)有效投資的措施。華夏新供給經(jīng)濟學(xué)研究院首席經(jīng)濟學(xué)家賈康認為，有效投資有巨大潛能空間，關(guān)鍵是認識機制創(chuàng )新所對應的巨大潛能空間的釋放。經(jīng)濟活力和老百姓好的預期所支撐的消費，必須基于在經(jīng)濟基本面上把工作做足，有效投資和“雙創(chuàng )”是本源，是消費的基本面，把這個(gè)基本面的支持做好了以后，老百姓減少預防性?xún)π?，?huì )更積極地把當期收入、甚至動(dòng)用一定的儲蓄來(lái)消費。
解讀七：股市、債市怎么走
股市方面，中信證券債券研究團隊認為，寬貨幣向寬信用轉變是利好，未來(lái)可能得到宏觀(guān)數據進(jìn)一步支撐。前期信用風(fēng)險對股市的壓制隨著(zhù)監管政策的邊際放松和貨幣政策的持續發(fā)力得到一定緩釋?zhuān)Y管新規補充通知和理財新規征求意見(jiàn)稿的超預期最直接推升銀行股的上漲。
本次MLF大額操作進(jìn)一步確認了貨幣政策寬松，在寬貨幣向寬信用傳導的過(guò)程中需要基建或房地產(chǎn)等領(lǐng)域承接信用擴張，而監管對非標投資的放松一定程度上也確實(shí)能為地方政府基建提供資金支持，進(jìn)一步抬升市場(chǎng)對基建投資拐點(diǎn)來(lái)臨的預期，建筑、鋼鐵等周期行業(yè)受益最為領(lǐng)先和明顯，螺紋鋼等黑色大宗商品上漲動(dòng)能較為充沛。
對于利率債而言，該團隊認為目前機會(huì )不大，MLF大額操作一定程度上顯示了貨幣政策寬松力度的超預期部分，而監管政策的邊際放松也是為了配合寬貨幣政策以期解決信用緊縮、經(jīng)濟承壓的問(wèn)題。在資金面持續寬松的環(huán)境中繼續開(kāi)展流動(dòng)性投放對提振利率債市場(chǎng)效果相對較弱，而本輪貨幣寬松更多是為了緩解信用問(wèn)題而非利率問(wèn)題，在寬貨幣向寬信用傳導和過(guò)渡難以形成對利率債邊際造成正面或者負面較大的沖擊，預計維持十年期國債收益率將在3.4%-3.6%的區間波動(dòng)。對信用債而言，在寬貨幣逐步向寬信用傳導的過(guò)程中，AA+城投會(huì )是估值抑或買(mǎi)盤(pán)調整速度最快的品種。
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