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2018-10-30 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：2239 喜歡：0
壹
結構設計的綜合效益原則
企業(yè)開(kāi)展并購活動(dòng)，雖然直接動(dòng)因各不相同，但基本目的卻是一致的，即通過(guò)資本結合，實(shí)現業(yè)務(wù)整合，以達到綜合效益最大化，包括規模經(jīng)濟、財務(wù)稅收、獲得技術(shù)、品牌、開(kāi)發(fā)能力、管理經(jīng)驗、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )等等。所以，并購的成功與否不只是交易的實(shí)現，更在于企業(yè)的整體實(shí)力、盈利能力是否提高了。因此，在為企業(yè)設計并購結構時(shí)，不單要考慮資本的接收，更要顧及資本結合后業(yè)務(wù)的整合目標能否實(shí)現。
業(yè)務(wù)整合常見(jiàn)有三種方式：
垂直整合，即通過(guò)并購上下游企業(yè)，形成從初級原料到最終產(chǎn)品的生產(chǎn)體系；
水平整合，則是通過(guò)收購同類(lèi)企業(yè)迅速擴大生產(chǎn)能力，以取得某種產(chǎn)品的市場(chǎng)主導地位；
混合整合，又稱(chēng)多角化經(jīng)營(yíng)策略，即通過(guò)收購不同行業(yè)的企業(yè)，避免資產(chǎn)過(guò)分集中于某一產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險，以取得穩定的利潤。此外還有市場(chǎng)整合、技術(shù)整合、網(wǎng)絡(luò )整合、人才整合等。
例如北京東安集團兼并北京手表二廠(chǎng)，改建為雙安商場(chǎng)，實(shí)現了零售網(wǎng)點(diǎn)的市場(chǎng)整合；上海巴士股份有限公司收購新新汽車(chē)服務(wù)公司等 19 家公交公司的車(chē)輛和線(xiàn)路則屬業(yè)務(wù)的水平整合；日本松下電器收購美國米高梅娛樂(lè )公司（MCA）既有借米高梅之視聽(tīng)軟件發(fā)展其高清晰度電視（HDTV）的技術(shù)整合意圖，又包含業(yè)務(wù)空間整合及多角化經(jīng)營(yíng)的戰略，因而屬于高水平的并購行為。
與上述例子相反，法國經(jīng)營(yíng)中、低檔化妝品的著(zhù)名公司雅芳（Avon）收購經(jīng)營(yíng)高價(jià)位化妝品的黛芬妮（Tiffany），希圖擴大市場(chǎng)行銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )。但兩企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)屬不同的消費層次，無(wú)法整合，最終以 Tiffany 連續虧損，被迫出售而告終。
貳
系統化原則
結構設計通常要涉及六個(gè)大的方面：
第一，法律：包括購并企業(yè)所在國家的法律環(huán)境（商法、公司法、會(huì )計法、稅法、反壟斷法等）、不同購并方式的法律條件、企業(yè)內部法律（如公司章程等）。
第二，財務(wù)：包括企業(yè)財務(wù)（資產(chǎn)、負債、稅項、現金流量等）和購并活動(dòng)本身的財務(wù)（價(jià)格、支付方式，融資方式、規模、成本等）。
第三，人員：包括企業(yè)的高級管理人員、高級技術(shù)人員、熟練員工等。
第四，市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò )（營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)、信息網(wǎng)、客戶(hù)群等）。
第五，特殊資源：包括專(zhuān)有技術(shù)（Know一How），獨特的自然資源、政府支持等。
第六，環(huán)境：即企業(yè)所處的「關(guān)系網(wǎng)」（股東、債權人、關(guān)聯(lián)企業(yè)、銀行、行業(yè)工會(huì )等）。
這六大方面中，法律和財務(wù)通常是結構設計的核心。事實(shí)上，在有些收購活動(dòng)中，人員、市場(chǎng)或專(zhuān)有技術(shù)亦可能成為結構設計的最關(guān)鍵內容。
例如 1989 年底，中國航空技術(shù)進(jìn)出口公司收購美國西雅圖 MAMCO 公司旗下一家生產(chǎn)商用飛機配件的企業(yè)，因財務(wù)設計較好，雙方很快簽約，但不久，該交易被美國政府所屬的外國人投資調查委員會(huì )以涉及尖端技術(shù)為由，引入「危及國家安全」的法案，予以否決，并強迫中航技出售已購得的股票。
又如一家日本公司收購一家有政府訂貨的美國公司，但因對此特殊「資源」未做深入調查、買(mǎi)后方知，該公司必須為 SCORP（小型企業(yè)）才能承接政府合約，但外國企業(yè)任股東的公司不符合「小型企業(yè)」的資格。因此，并購后該公司不但使特殊資源（政府訂貨）消失，且還可能要賠償對政府的違約金。
叁
創(chuàng )新原則
企業(yè)并購如同定做異型服裝，千差萬(wàn)別，由此決定結構設計是具有挑戰性的工作，企業(yè)參與并購的目的各不相同，目標企業(yè)的狀況各異，不同國家、地區、行業(yè)的企業(yè)所處的法律環(huán)境亦存在很大差異，加之許多企業(yè)對并購具有高度防備，因此，結構設計中創(chuàng )新就顯得尤為重要。
所謂創(chuàng )新就是在復雜的條件約束下，找出買(mǎi)賣(mài)雙方的契合點(diǎn)，或在現有的法律結構的縫隙中尋找出實(shí)現并購的最佳（最經(jīng)濟、最易實(shí)現）途徑或構建反并購的屏障。事實(shí)上，目前存在的多數并購模式或反并購模式都是既往期投資銀行專(zhuān)業(yè)人員在結構設計中創(chuàng )新的結果，如間接收購、杠桿收購、表決權信托以及反收購中的「毒丸」（Poison Pill）計劃、死亡換股（Dead Swap）、財產(chǎn)鎖定（Assets Lock-up）等等。
肆
穩健原則
并購活動(dòng)通常是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的戰略性行為，其成敗得失對交易雙方均有重大影響，甚至決定公司的存亡。因此，投資銀行作為企業(yè)的經(jīng)紀人或財務(wù)顧問(wèn)，在幫助企業(yè)設計購并結構方案時(shí)，一定要把握穩健原則，把風(fēng)險控制到最低水平。
一般而言，戰略性并購活動(dòng)屬于處心積慮之行為，往往處置慎重，考慮周詳，務(wù)求圓滿(mǎn)成功。
而機會(huì )性并購活動(dòng)，常常會(huì )因為某一方面的利益誘因（財務(wù)、技術(shù)等某一方面有利可圖）而忽略了潛在風(fēng)險。
例如臺灣宏基電腦以 2 億臺幣收購美國康點(diǎn)（Counter Point）以取得該公司的群用電腦技術(shù)和國際行銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )。但因事前對康點(diǎn)產(chǎn)品本身的競爭力及市場(chǎng)行銷(xiāo)能力了解不夠，加之業(yè)務(wù)整合中因缺少共識，導致技術(shù)開(kāi)發(fā)人員流失，康點(diǎn)公司在收購后經(jīng)營(yíng)狀況一路下滑，終至關(guān)閉。宏基電腦因此而遭受重大損失。
與此例相反，日本富士通公司欲收購美國安代爾（Amdanl）公司，但對企業(yè)的技術(shù)開(kāi)發(fā)能力把握不準，鑒于此，接受財務(wù)顧問(wèn)建議，先購買(mǎi)該公司 30％ 股份，但不參與經(jīng)營(yíng)只學(xué)習技術(shù)，待摸清情況后才買(mǎi)下了全部股權。
通常并購活動(dòng)中，在未完全搞清目標企業(yè)真實(shí)情況（有些方面很難在短期了解清楚）或交易雙方對未來(lái)經(jīng)營(yíng)策略可能難以達成共識情況下，結構設計一般考慮分段購買(mǎi)或購買(mǎi)選擇權（option）的方案，以有效控制交易風(fēng)險。
企業(yè)并購活動(dòng)的復雜性決定了結構設計方法的復雜性、多樣性。
例如，并購目標的選擇最早是借用經(jīng)濟學(xué)、商品學(xué)的一些方法，如產(chǎn)品生命周期法、經(jīng)驗曲線(xiàn)法、PIMS（市場(chǎng)戰略的盈利效果）方法。后來(lái)發(fā)展到指導性政策矩陣等。在資產(chǎn)評估環(huán)節則有原值法、收益現值法、重置成本法、市價(jià)法，比較法等多種經(jīng)驗方法。
并購的財務(wù)評價(jià)環(huán)節有內部收益率法，亦有凈現值法。與這些環(huán)節相比，結構設計過(guò)程所使用的方法通常不能用某一種或某幾種已知的方法概括，盡管運籌學(xué)和計量經(jīng)濟學(xué)中的一些方法如優(yōu)選法，線(xiàn)性及非線(xiàn)性規劃，概率論等是結構設計人員在方法論方面的必備知識，但遠遠不夠。
例如某企業(yè)的產(chǎn)品熱銷(xiāo)，需盡快擴大生產(chǎn)規模，提高市場(chǎng)占有率。此時(shí)可考慮的途徑有委托加工、合資建廠(chǎng)、收購同類(lèi)廠(chǎng)、收購同類(lèi)廠(chǎng)的數條生產(chǎn)線(xiàn)、租用同類(lèi)廠(chǎng)的生產(chǎn)線(xiàn)等等。此時(shí)即可用優(yōu)選法或統籌法在各種途徑中選擇最佳方式。
經(jīng)分析，委托加工可能導致專(zhuān)有技術(shù)（Know—How）泄密，產(chǎn)品質(zhì)量亦難把握；合資建廠(chǎng)，建設周期太長(cháng)，可能喪失市場(chǎng)機會(huì )；收購同類(lèi)廠(chǎng)和收購生產(chǎn)線(xiàn)都可達到迅速擴張生產(chǎn)能力的目的，但兩種購買(mǎi)結構到底選擇哪種，還將取決于目標企業(yè)狀況和收購企業(yè)的支付能力。若目標企業(yè)規模不大，且經(jīng)營(yíng)狀況尚可、負債率不高，可考慮一次買(mǎi)斷；若企業(yè)規模較大或負債率很高，在考慮購買(mǎi)生產(chǎn)線(xiàn)或企業(yè)時(shí)可設計漸進(jìn)的購買(mǎi)結構，如若購買(mǎi)生產(chǎn)線(xiàn)，可考慮先租后買(mǎi)或先買(mǎi)生產(chǎn)線(xiàn)后買(mǎi)企業(yè)，或先剝離一部分資產(chǎn)再購買(mǎi)，在支付方式上，若企業(yè)資金流量很大，可考慮現金收購，否則可以考慮換股，利潤補償等方式減少現金支付。
上述例子屬單目標收購行為，因而在結構設計方法上并不復雜，現實(shí)中有相當多的上市公司或欲出售企業(yè)的「包裝」是采用單目標結構設計，即將企業(yè)對市場(chǎng)或對投資者最有吸引力的部分（技術(shù)、廠(chǎng)房、設備、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò )）凸出，同時(shí)將不良資產(chǎn)要素剝離。若收購目的是多元化的戰略性行為，則通常要借用計量經(jīng)濟模型、多元非線(xiàn)性規劃，博弈論去解決購并結構的基本框架設計問(wèn)題。然而，不論結構設計的約束條件多與少，通常都不能單純憑借一般的數學(xué)工具或模型完成，它更多地依賴(lài)的是人的智力和經(jīng)驗，而不是既定的規范和流程。
伍
幾種主要形式
1、購買(mǎi)企業(yè)與購買(mǎi)企業(yè)財產(chǎn)
雖然企業(yè)并購通常被理解為企業(yè)的買(mǎi)賣(mài)，但在現實(shí)中，存在兩種不同的情況，一種最終交割的是企業(yè)，一種最終交割的是企業(yè)資產(chǎn)，收購企業(yè)和購買(mǎi)資產(chǎn)不僅在法律上是兩個(gè)不同的概念，在財務(wù)、稅務(wù)，操作程序中亦有很大區別。
從法律角度看，所謂購買(mǎi)企業(yè)就是將企業(yè)或公司作為一個(gè)整體來(lái)購買(mǎi)。作為法人，企業(yè)或公司不僅擁有一定法人財產(chǎn)，同時(shí)也是多種契約的承擔者，購買(mǎi)企業(yè)不僅是法人財產(chǎn)產(chǎn)權的轉讓?zhuān)彩怯嘘P(guān)契約之權利、責任的轉讓。購買(mǎi)資產(chǎn)一般只包括企業(yè)的固定資產(chǎn)、工業(yè)產(chǎn)權、專(zhuān)有技術(shù)、經(jīng)營(yíng)許可、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)等。
購買(mǎi)財產(chǎn)時(shí)，契約的轉讓要經(jīng)過(guò)認真選擇。若收購過(guò)程中，法律評價(jià)認為該企業(yè)在某些合同或契約中處于不利地位，可能會(huì )導致法律糾紛或涉及訴訟，買(mǎi)方就應該選擇購買(mǎi)財產(chǎn)而不是購買(mǎi)企業(yè)。購買(mǎi)財產(chǎn)后重新注冊一家公司即可有效規避與原公司相關(guān)的法律訴訟。
從稅務(wù)角度來(lái)看，購買(mǎi)企業(yè)與購買(mǎi)資產(chǎn)的主要差別在印花稅和所得稅上。若購買(mǎi)企業(yè)，原則上可享受原來(lái)的累計虧損，以之沖減利潤，減少現期所得稅支出。在我國，所購買(mǎi)企業(yè)若保留法人地位，則其累計虧損要用以后多年經(jīng)營(yíng)利潤抵補，而不能用收購企業(yè)的利潤抵補，因此，所得稅方面的好處不能在現期實(shí)現。購買(mǎi)企業(yè)和購買(mǎi)資產(chǎn)的印花稅在國外按不同稅率執行，前者很低，一般為價(jià)格的 0.5％，后者則高達 5％～6％。
在我國，兩者均為萬(wàn)分之零點(diǎn)五。將來(lái)企業(yè)或資產(chǎn)的再出售需繳納增值稅，國內外兩者之間區別不大。在我國，企業(yè)資產(chǎn)評估的增值部分在產(chǎn)權轉讓中形成的凈收益或凈損失計入應納稅所得額，征收所得稅。此外，折舊計提基數的變化會(huì )影響稅務(wù)，因為購買(mǎi)企業(yè)是按原企業(yè)賬面凈資產(chǎn)核定計提基數；而購買(mǎi)資產(chǎn)則按成交價(jià)格重新核定折舊基數。
從流動(dòng)資產(chǎn)的處置角度看，購買(mǎi)企業(yè)通常要包括流動(dòng)資產(chǎn)，如應收賬款、應付賬款、庫存、產(chǎn)成品、原料等。購買(mǎi)資產(chǎn)則不包括流動(dòng)資產(chǎn)，由于此部分資產(chǎn)與生產(chǎn)過(guò)程密不可分，因而通常采取買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂委托代理協(xié)議，由買(mǎi)方代賣(mài)方處理應收庫存、收取手續費，或以來(lái)料加工方式處理賣(mài)方的原料，收取加工費。
從總體上看，購買(mǎi)企業(yè)通常要涉及很多復雜的財務(wù)、稅務(wù)及法律問(wèn)題，需要投入較多的時(shí)間、費用。購買(mǎi)資產(chǎn)則相對簡(jiǎn)單。我同現階段企業(yè)并購中，兩種購買(mǎi)結構區別較小，許多情況下，買(mǎi)方只看重賣(mài)方的部分資產(chǎn)，但卻采用了收購企業(yè)的方式，如上海第一食品商店收購上海帽廠(chǎng)、上海時(shí)裝廠(chǎng)；北京東安集團兼并北京手表二廠(chǎng)均是看重目標企業(yè)的廠(chǎng)房、廠(chǎng)址。
2、購買(mǎi)股份
通過(guò)購買(mǎi)股份兼并企業(yè)是發(fā)達商品經(jīng)濟中最常用的方式，買(mǎi)方既可以從股東手中購買(mǎi)股份，亦可通過(guò)購買(mǎi)企業(yè)新發(fā)行的股份來(lái)獲得股權，但兩種購買(mǎi)結構對買(mǎi)方有不同的影響。
首先購買(mǎi)股份可以買(mǎi)控股權，也可以全向收購。而購買(mǎi)新股只能買(mǎi)到控股權而不能全向收購。從買(mǎi)方支付的資金情況看，同樣是收購控股權，通過(guò)購買(mǎi)新股比購買(mǎi)現股東賣(mài)出的股份要多花一倍的錢(qián)，且日后公司再發(fā)新股或股東增股（Right Issue），買(mǎi)方還要相應投入，否則股權將被稀釋?zhuān)―i1ution），可能由此喪失控股權。
但購買(mǎi)新股對買(mǎi)方的益處在于投入的資金落在企業(yè)，仍由自己控制和使用，而購買(mǎi)原股份，則買(mǎi)方投入的資金落在股東手中。因此，購買(mǎi)原股東手中的股份易為大股東接受，購買(mǎi)新股則比較受小股東和股市的歡迎。在我國存在以所有者劃分的股權類(lèi)別即國家股，法人股、社會(huì )公眾股、內部職工股等。各類(lèi)股份流通的方式不同，價(jià)格差異也很大，這使結構設計更加復雜，也更為重要。
購買(mǎi)一家上市公司的控股權至少可選擇四種方式：
（1）購買(mǎi)國家股；
（2）購買(mǎi)法人股；
（3）購買(mǎi)社會(huì )公眾股；
（4）幾種股份組合。
四種方式中第三種方式最困難且支付的成本最高。第一種方式所受行政因素影響最大，購買(mǎi)價(jià)格盡管遠遠低于公眾股價(jià)格，但通常不會(huì )低于公司賬面凈資產(chǎn)。第二種方式談判余地最大。談判余地一方面表現在支付價(jià)格上，可能高于亦可能低于公司的每股凈資產(chǎn)；另一方面，支付方式可以比較靈活，如支付等價(jià)可以用現金、股票、股權，亦可用實(shí)物資產(chǎn)、土地等；支付時(shí)間可即期亦可分期、延期。
購買(mǎi)股份模式的一種特殊方式是吸收兼并（Take Over）。所謂吸收兼并是指被兼并企業(yè)以?xún)糍Y產(chǎn)作為股金投入買(mǎi)方，原企業(yè)以“殼”公司的形式存在并成為買(mǎi)方的股東。在我國，被吸收的企業(yè)消失，其原行政主管部門(mén)或國有資產(chǎn)管理部門(mén)成為吸收方的股東，目前，地方政府為充分利用“擴大上市規模，限制企業(yè)數量”的上市政策，通常會(huì )采用吸收合并方式“包裝”企業(yè)。
3、購買(mǎi)部分股份加期權
企業(yè)在實(shí)施購并過(guò)程中往往對目標企業(yè)某些方面不甚滿(mǎn)意，或認為存在若干不確定因素可能導致購并后的業(yè)務(wù)整合難以實(shí)現，如管理人員的潛質(zhì)及合作態(tài)度、新產(chǎn)品的市場(chǎng)前景、區域性經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)的影響等，特別是對于初次進(jìn)人某一領(lǐng)域（行業(yè)或地區）的公司而言，他們對行業(yè)總體供求、市場(chǎng)周期，競爭者情況等缺少判斷把握的能力，若貿然接手，可能導致巨大風(fēng)險。出于穩健的原則，購買(mǎi)部分股權加期權（0ion）正是為解決上述問(wèn)題而設計的購買(mǎi)結構，此結構實(shí)際上是一種分步收購方案。具體做法是：在與賣(mài)方簽訂購買(mǎi)部分股份協(xié)議的同時(shí)，訂立購買(mǎi)期權的合約（明確數量，價(jià)格，有效期，實(shí)施條件等）。
在西方國家，期權有三種類(lèi)型，一種是買(mǎi)方期權（Call Option），即實(shí)施期權的主動(dòng)權在買(mǎi)方。這種安排對買(mǎi)方十分有利，但很難為賣(mài)方接受，除非別無(wú)選擇或可從期權價(jià)格中獲得好處。買(mǎi)方期權對買(mǎi)方亦有不利之處，一是它可能要支付較高的代價(jià)獲得期權；二是如果情況背離其預期，而最終決定不實(shí)施期權，那么收購就變成了參股。
控制權拿不到，已買(mǎi)股權又退不掉，這已違背了買(mǎi)方的初衷。盡管如此，這種結構安排畢竟使買(mǎi)方避免了更大的風(fēng)險。與買(mǎi)方期權相對，賣(mài)方期權（Put Option）控制實(shí)施的主動(dòng)權在賣(mài)方，換言之，賣(mài)方要實(shí)施期權時(shí)，買(mǎi)方只能接受。盡管此種安排對賣(mài)方有利，但若買(mǎi)方認為購并可實(shí)現更大的利益亦可采用此種購買(mǎi)結構。在并購交易中，當買(mǎi)賣(mài)雙方實(shí)力相當、地位相近時(shí)，單純的買(mǎi)方期權或賣(mài)方期權難以達成交易，此時(shí)可選用混合結構（Put and Call Option）。此結構下，雙方均有權要求實(shí)施期權，當實(shí)際條件不能同時(shí)滿(mǎn)足雙方約定條件時(shí)，通常在期權價(jià)格中尋找利益平衡點(diǎn)。
4、購買(mǎi)含權債券
含權債券是一種公司債，其性質(zhì)是發(fā)行人在其發(fā)行的債券上附加一定的權利，買(mǎi)方可在一定時(shí)期享受這種權利。含權債券有兩種形式：可轉換債和股權性債。
所謂可轉換債（Convertible Loan）指債券持有者可根據自己的意愿在一定時(shí)期內，按規定的價(jià)格或比例將債券轉換為發(fā)行公司股票。發(fā)行公司通常是在重大項目建設期或經(jīng)營(yíng)調整期，預期將來(lái)效益良好或擔心未來(lái)通貨膨脹加劇時(shí)，以此防范財務(wù)風(fēng)險?？赊D換債兼備了債券的相對安全性和股票的投機性。企業(yè)通過(guò)大量購買(mǎi)一家公司發(fā)行的可轉換債來(lái)實(shí)施并購是一種較為保守的做法。
若發(fā)行公司朝買(mǎi)方期望發(fā)展，買(mǎi)方將決定實(shí)施轉換，否則便不實(shí)施轉換，這其中一個(gè)重要前提是賣(mài)方必須具有可靠信譽(yù)和較強的償債能力，當買(mǎi)方?jīng)Q定不實(shí)施轉換時(shí)能夠安全收回資金，否則只能看作是一種高風(fēng)險貸款。借用可轉換債的設計思想設計出的股權性債（Convertible Loan With Equity Nature）是一種在未轉換前不支付利息而與股東一樣享受分紅的權利的債券形式。買(mǎi)者在并購市場(chǎng)上通?？春媚繕斯窘谟珜ξ磥?lái)前景把握不準時(shí)，采用此購買(mǎi)結構。
5、利潤分享結構（Earn out sharing）
利潤分享是一種類(lèi)似「分期付款」的購買(mǎi)結構。由于買(mǎi)賣(mài)雙方所處地位不同，對企業(yè)的現狀和未來(lái)做出的評價(jià)與判斷會(huì )存在很大差別。買(mǎi)方多持保守態(tài)度，賣(mài)方則偏于樂(lè )觀(guān)。由此導致買(mǎi)賣(mài)雙方對企業(yè)的價(jià)值認定相去甚遠。此時(shí)宜采用利潤分成的購買(mǎi)方式來(lái)解決雙方的分歧。
此種結構安排的內容是，雙方首先對基礎價(jià)格達成共識，并于成交時(shí)支付這部分款項，對于使用不同假設條件而產(chǎn)生的分歧部分，采用與實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)掛鉤。分期付款的方式。當然，這部分資金的計算基礎要事前界定清楚，一般而言，不宜采取以稅后利潤作為基數。這是因為購并交易后企業(yè)資本結構、資本狀況，乃至固定資產(chǎn)折舊計提基數、方式都發(fā)生了變化，相應地稅后利潤也會(huì )有很大變動(dòng)。
因此，多采用利稅前盈利（Earn Before Interest ＆ tax）。若企業(yè)達到約定的盈利水平，則賣(mài)方可分享其中的一定比例。需要說(shuō)明的是，這部分支付在稅務(wù)上是比較復雜的問(wèn)題。買(mǎi)方若將其作為購買(mǎi)價(jià)格的一部分，要經(jīng)過(guò)稅務(wù)當局批準，否則只能以稅后利潤支付。
我國存在一種類(lèi)似利潤分享結構的企業(yè)并購方式叫「效益補償式」兼并，其做法是，買(mǎi)方以某一基礎價(jià)格收購地方國有企業(yè)，在承擔被收購方債權債務(wù)的同時(shí)，對地方政府給予被收購企業(yè)的投入，按雙方約定數額，用被收購企業(yè)未來(lái)實(shí)現的利潤逐年償還，償完為止。這種方式實(shí)質(zhì)上也不屬于「分期付款」的購買(mǎi)結構，而屬于有附加條件的購買(mǎi)結構，即將政府的支持包含在購買(mǎi)條件之中。
6、資本性融資租賃結構（Financial Capital Leasing Structure）
所謂資本性融資租賃結構是由銀行或其他投資人出資購買(mǎi)目標企業(yè)的資產(chǎn)，然后出資人作為租賃方把資產(chǎn)出讓給真正的投資者，投資人作為承租方負責經(jīng)營(yíng)，并以租賃費形式償還租金。就法律意義而言，在租金及殘值全部?jì)斶€之前，租賃方是資產(chǎn)的所有者；租賃費償清后，承租方才能成為資產(chǎn)所有者。但事實(shí)上，承租方從一開(kāi)始就是資產(chǎn)的實(shí)際擁有者，并擬成為最終所有者，甚至租賃方也清楚地知道這一點(diǎn)。
之所以采用租賃結構，一方面可能其不具備一筆支付全部資產(chǎn)價(jià)格的能力，另一方面，也可能是最重要的，即希望從這種結構安排中得到稅務(wù)方面的好處，因為租賃費于稅前支付可計入成本，這相當于稅前歸還貸款本金，投資人無(wú)疑可從中獲得很大利益。當然，在國外此種安排一般也須經(jīng)稅務(wù)當局批準，此外，這種結構安排亦可用于政府對某些產(chǎn)業(yè)發(fā)展的鼓勵政策中。
在我國，資本性融資租賃有一種變種形式，即抵押式兼并。其做法是先將企業(yè)的資產(chǎn)作價(jià)抵押給最大債權人，企業(yè)法人資格消失，債務(wù)掛賬停息；然后由債權人與企業(yè)主管部門(mén)協(xié)商利用原企業(yè)的全部資產(chǎn)組建新的企業(yè)，調整產(chǎn)品結構，開(kāi)拓新的市場(chǎng)，利用企業(yè)收入償還債務(wù)并贖回所有權，這種方式與瀕于破產(chǎn)企業(yè)在和解整頓期間取得成功相似，所不同的是企業(yè)進(jìn)入和解（重整）期產(chǎn)權不作任何變化。
7、承擔債務(wù)模式
我國企業(yè)兼并中出現的一種購買(mǎi)結構。其做法是在目標企業(yè)資產(chǎn)與債務(wù)等價(jià)情況下，買(mǎi)方以承擔目標企業(yè)債務(wù)為條件接受該企業(yè)資產(chǎn)，賣(mài)方全部資產(chǎn)轉入買(mǎi)方，法人主體消失。這種購買(mǎi)結構就其本質(zhì)而言是零價(jià)購買(mǎi)企業(yè)，其設計的初衷是保障債權人利益，從現實(shí)看，這種結構對買(mǎi)方而言可能存在巨大利益差別。
若目標企業(yè)設立時(shí)資本充足，因經(jīng)營(yíng)不善造成資不抵債，那么買(mǎi)方以承擔債務(wù)方式購買(mǎi)所支付的價(jià)格可能遠遠高于企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，即使目標企業(yè)有某種特殊資源為買(mǎi)方所需，那么它也要考慮是支付很高的代價(jià)，還是尋找替代資源。另一種情況下，企業(yè)原有資本不足，幾乎單純靠銀行貸款發(fā)展起來(lái)的（此種情況在我國很普遍），在此情況下，企業(yè)早處于負債經(jīng)營(yíng)狀況，當其現金流量不足以支付利息時(shí)，企業(yè)將陷入破產(chǎn)境地。若按自有成本或市價(jià)法評估，企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值可能遠遠大于其債務(wù)額，此時(shí)以承擔債務(wù)方式收購，買(mǎi)方獲利很大，這正是此購買(mǎi)結構不科學(xué)之處。
8、債權轉股權模式
債權轉股權式企業(yè)并購，指最大債權人在企業(yè)無(wú)力歸還債務(wù)時(shí)，將債權轉為投資，從而取得企業(yè)的控制權。此種方式的長(cháng)處在于，既解開(kāi)了債務(wù)鏈又充實(shí)了企業(yè)自有資本，增加了管理力量，可能使企業(yè)從此走出困境。事實(shí)上，由于企業(yè)之間債務(wù)連鎖（三角債）的日益加重，債權轉股權已成為現階段我國最常見(jiàn)的一種并購方式。特別是下游企業(yè)或組裝企業(yè)無(wú)力支付上游企業(yè)或供貨企業(yè)大量貨款時(shí)，以債權轉股權方式收購控制下游企業(yè)便成為縱向兼并最便捷的途徑，但此方式可能有害于債權人，當企業(yè)嚴重資不抵債時(shí)，以 1：1 的比例將債權轉股權，就會(huì )損失很大的一塊利益。
如中國光大國際信托投資公司的債務(wù)重組就是在虧損額 10 倍于權益的情況下進(jìn)行的。換言之，債權轉成股權時(shí)，債權人已損失了大部分本金。
由于債權轉股權多是迫不得已而選擇的并購方式，成交價(jià)格以債務(wù)為準而非以評估后的企業(yè)實(shí)際價(jià)值為淮，因此買(mǎi)賣(mài)雙方均可能獲利亦可能蒙受損失。承擔債務(wù)模式和債權轉股權模式都屬于特定經(jīng)濟環(huán)境下的企業(yè)購買(mǎi)結構，從發(fā)展趨勢看，它們將逐步讓位于更規范、更合乎市場(chǎng)經(jīng)濟要求的購買(mǎi)結構。如當企業(yè)出現資不抵債或資大于債但現金流量不足以支付利息時(shí)，先進(jìn)入和解整頓程序，了結債權債務(wù)關(guān)系后，再由其他企業(yè)購買(mǎi)剩余資產(chǎn)，便比較合理了。
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