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2018-10-30 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：2225 喜歡：0
統計認為，股權質(zhì)押融資帶來(lái)的流動(dòng)性壓力將在未來(lái)幾個(gè)季度保持相當高點(diǎn)的水平，到2019年末，平均每個(gè)季度將有7260億元的被質(zhì)押股權得到釋放。
最近，股權質(zhì)押融資成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。繼“一行兩會(huì )”監管層緊急喊話(huà)，多家機構先后祭出紓困舉措后，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )也連夜出手，牽頭設立千億資管計劃，馳援民企股權質(zhì)押。
野村統計認為，股權質(zhì)押融資帶來(lái)的流動(dòng)性壓力將在未來(lái)幾個(gè)季度持續性釋放，到19年末，平均每個(gè)季度將有7260億元的被質(zhì)押股權被釋放。從行業(yè)上看，原材料、資本品、軟件和服務(wù)、房地產(chǎn)、醫藥和生物技術(shù)以及科技、硬件和設備行業(yè)的質(zhì)押股票價(jià)值要高于其他行業(yè)。而考慮到機構分配的不均，到股權質(zhì)押融資收縮之時(shí)，小型和民營(yíng)企業(yè)可能比大型和國有企業(yè)遭受更大的損失。
所謂的股權質(zhì)押融資（share pledge financing, SPF）是指借款人（也稱(chēng)為質(zhì)押人，通常是上市公司的股東）將他們的股份質(zhì)押給貸款人（也稱(chēng)質(zhì)權人或安全受托人，其中大部分是金融機構，如銀行、信托公司和證券公司）以獲得貸款來(lái)滿(mǎn)足營(yíng)運資金需求、私人需求和基金投資、兼并或收購需求。在質(zhì)押股票時(shí)，借款人實(shí)際上是將其股票的所有權質(zhì)押給貸款人，但保留與股票相關(guān)的其他權利，如投票權。
野村統計，截至2018年第三季度，未償SPF總價(jià)值約為1.5萬(wàn)億元人民幣，而且主要針對的是銀行融資渠道受限的私人部門(mén)。
最關(guān)鍵一點(diǎn)，股權質(zhì)押融資具有順周期性：股價(jià)上漲會(huì )導致SPF增加，并增加信貸供應，促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，從而進(jìn)一步推高股價(jià)；反之，股價(jià)下跌將導致SPF減少，相應降低信貸供應，并放緩增長(cháng)，對股票價(jià)格構成進(jìn)一步下行壓力。
這意味在股市下跌周期中其將導致惡性的螺旋式下跌——股價(jià)大幅下跌可能導致股票拋售，進(jìn)而引發(fā)更大的下跌。野村認為當股價(jià)跌破平倉線(xiàn)時(shí)，被質(zhì)押股票將被強平，從而引發(fā)股價(jià)進(jìn)一步下跌。對于將大部分股權質(zhì)押的上市公司來(lái)說(shuō)，當股價(jià)大幅下跌時(shí)，SPF可能變得越來(lái)越難以維持，并可能導致企業(yè)流動(dòng)性緊縮和/或甚至破產(chǎn)。
據野村指出，SPF的合格出借方（質(zhì)權人）可分為五大類(lèi)（即銀行、券商、信托公司、非金融企業(yè)和個(gè)人）。
中小版和創(chuàng )業(yè)板上市公司股票占SPF的大多數。與主板（上交所和深交所）上市的公司相比，中小企業(yè)和創(chuàng )業(yè)板上市的公司往往規模較小，獲得銀行貸款的渠道有限，部分原因在于缺乏抵押品，以及缺乏政府的隱性擔保；它們的上市也是一種為它們提供可抵押資產(chǎn)以獲得銀行貸款的機制。
據估計，截至2018年第三季度，中小板（1.3萬(wàn)億元人民幣）和創(chuàng )業(yè)板（0.7萬(wàn)億元人民幣）為SPF而質(zhì)押的股票為2.0萬(wàn)億元人民幣，占股市中質(zhì)押股票總額的47.2%。而中小企業(yè)和創(chuàng )業(yè)板上市公司的市值僅占全部A股上市公司的26%左右。
野村認為現在市場(chǎng)最大的關(guān)注點(diǎn)是券商對SPF的敞口。
在所有SPF貸款方（質(zhì)權人）中，野村估計中國券商有約7800億元人民幣的未償SPF貸款（占SPF總額的52.5%和券商凈資產(chǎn)的50%），這使得它們很容易受到股價(jià)下跌的影響。因股價(jià)下跌而走弱的券商，可能對資本市場(chǎng)產(chǎn)生連鎖反應，并影響貨幣傳導的效率。根據《證券時(shí)報》10月5日的一份報告，一些券商已經(jīng)終止了SPF業(yè)務(wù)，主要原因是在當前股市低迷期間，人們對SPF相關(guān)金融風(fēng)險的擔憂(yōu)日益加劇。
如果股市的持續疲弱下去，會(huì )對SPF和整體信貸供應造成負面影響。這大大增加了質(zhì)押股票價(jià)格跌破警戒限、甚至被迫平倉的可能性。而在未來(lái)，各種宏觀(guān)負面因素都可能對中國股市構成下行壓力，導致SPF相關(guān)風(fēng)險加大。
同時(shí)野村發(fā)現，SPF的加權平均期限在過(guò)去十年中已經(jīng)下降，從2010年的565天下降到2018年9月的377天。SPF的加權平均期限在一定程度上與股票市場(chǎng)波動(dòng)性有關(guān)：當股票市場(chǎng)波動(dòng)增加時(shí)，SPF的期限往往較短，反之亦然。這也是實(shí)體經(jīng)濟隱含融資成本上升的一個(gè)信號。
而SPF在企業(yè)間的分配不均（主要以小型私企為主），在SPF開(kāi)始收縮時(shí)，小型和民營(yíng)企業(yè)可能比大型和國有企業(yè)遭受更大的損失。
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