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      行業(yè)新聞

      重磅報告:深度透析中國股權質(zhì)押

      2018-10-30 00:00:00   來(lái)源:    點(diǎn)擊:2225   喜歡:0

      統計認為,股權質(zhì)押融資帶來(lái)的流動(dòng)性壓力將在未來(lái)幾個(gè)季度保持相當高點(diǎn)的水平,到2019年末,平均每個(gè)季度將有7260億元的被質(zhì)押股權得到釋放。


      最近,股權質(zhì)押融資成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。繼“一行兩會(huì )”監管層緊急喊話(huà),多家機構先后祭出紓困舉措后,中國證券業(yè)協(xié)會(huì )也連夜出手,牽頭設立千億資管計劃,馳援民企股權質(zhì)押。


      野村統計認為,股權質(zhì)押融資帶來(lái)的流動(dòng)性壓力將在未來(lái)幾個(gè)季度持續性釋放,到19年末,平均每個(gè)季度將有7260億元的被質(zhì)押股權被釋放。從行業(yè)上看,原材料、資本品、軟件和服務(wù)、房地產(chǎn)、醫藥和生物技術(shù)以及科技、硬件和設備行業(yè)的質(zhì)押股票價(jià)值要高于其他行業(yè)。而考慮到機構分配的不均,到股權質(zhì)押融資收縮之時(shí),小型和民營(yíng)企業(yè)可能比大型和國有企業(yè)遭受更大的損失。


      01

      股權質(zhì)押融資為什么重要?


      所謂的股權質(zhì)押融資(share pledge financing, SPF)是指借款人(也稱(chēng)為質(zhì)押人,通常是上市公司的股東)將他們的股份質(zhì)押給貸款人(也稱(chēng)質(zhì)權人或安全受托人,其中大部分是金融機構,如銀行、信托公司和證券公司)以獲得貸款來(lái)滿(mǎn)足營(yíng)運資金需求、私人需求和基金投資、兼并或收購需求。在質(zhì)押股票時(shí),借款人實(shí)際上是將其股票的所有權質(zhì)押給貸款人,但保留與股票相關(guān)的其他權利,如投票權。


      野村統計,截至2018年第三季度,未償SPF總價(jià)值約為1.5萬(wàn)億元人民幣,而且主要針對的是銀行融資渠道受限的私人部門(mén)。


      最關(guān)鍵一點(diǎn),股權質(zhì)押融資具有順周期性:股價(jià)上漲會(huì )導致SPF增加,并增加信貸供應,促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng),從而進(jìn)一步推高股價(jià);反之,股價(jià)下跌將導致SPF減少,相應降低信貸供應,并放緩增長(cháng),對股票價(jià)格構成進(jìn)一步下行壓力。


      這意味在股市下跌周期中其將導致惡性的螺旋式下跌——股價(jià)大幅下跌可能導致股票拋售,進(jìn)而引發(fā)更大的下跌。野村認為當股價(jià)跌破平倉線(xiàn)時(shí),被質(zhì)押股票將被強平,從而引發(fā)股價(jià)進(jìn)一步下跌。對于將大部分股權質(zhì)押的上市公司來(lái)說(shuō),當股價(jià)大幅下跌時(shí),SPF可能變得越來(lái)越難以維持,并可能導致企業(yè)流動(dòng)性緊縮和/或甚至破產(chǎn)。


      02

      什么人在進(jìn)行股權質(zhì)押融資?


      據野村指出,SPF的合格出借方(質(zhì)權人)可分為五大類(lèi)(即銀行、券商、信托公司、非金融企業(yè)和個(gè)人)。


      中小版和創(chuàng )業(yè)板上市公司股票占SPF的大多數。與主板(上交所和深交所)上市的公司相比,中小企業(yè)和創(chuàng )業(yè)板上市的公司往往規模較小,獲得銀行貸款的渠道有限,部分原因在于缺乏抵押品,以及缺乏政府的隱性擔保;它們的上市也是一種為它們提供可抵押資產(chǎn)以獲得銀行貸款的機制。


      據估計,截至2018年第三季度,中小板(1.3萬(wàn)億元人民幣)和創(chuàng )業(yè)板(0.7萬(wàn)億元人民幣)為SPF而質(zhì)押的股票為2.0萬(wàn)億元人民幣,占股市中質(zhì)押股票總額的47.2%。而中小企業(yè)和創(chuàng )業(yè)板上市公司的市值僅占全部A股上市公司的26%左右。

      預計SPF到期帶來(lái)的流動(dòng)性壓力將在未來(lái)幾個(gè)季度保持相當高的水平,在2018-2019年第四季度,每個(gè)季度平均有7260億元被質(zhì)押股權得到釋放。同時(shí)在行業(yè)上,抵押股票分配并不均勻。原材料、資本品、軟件和服務(wù)、房地產(chǎn)、醫藥和生物技術(shù)以及科技、硬件和設備行業(yè)的質(zhì)押股票價(jià)值要高于其他行業(yè)。如果考慮行業(yè)加權平均股票質(zhì)押比例(每個(gè)行業(yè)的質(zhì)押股票與總股票價(jià)值的比例),軟件和服務(wù)、商業(yè)服務(wù)和供應、房地產(chǎn)和零售銷(xiāo)售處于領(lǐng)先地位。

      04

      風(fēng)險點(diǎn)在哪?


      野村認為現在市場(chǎng)最大的關(guān)注點(diǎn)是券商對SPF的敞口。


      在所有SPF貸款方(質(zhì)權人)中,野村估計中國券商有約7800億元人民幣的未償SPF貸款(占SPF總額的52.5%和券商凈資產(chǎn)的50%),這使得它們很容易受到股價(jià)下跌的影響。因股價(jià)下跌而走弱的券商,可能對資本市場(chǎng)產(chǎn)生連鎖反應,并影響貨幣傳導的效率。根據《證券時(shí)報》10月5日的一份報告,一些券商已經(jīng)終止了SPF業(yè)務(wù),主要原因是在當前股市低迷期間,人們對SPF相關(guān)金融風(fēng)險的擔憂(yōu)日益加劇。


      如果股市的持續疲弱下去,會(huì )對SPF和整體信貸供應造成負面影響。這大大增加了質(zhì)押股票價(jià)格跌破警戒限、甚至被迫平倉的可能性。而在未來(lái),各種宏觀(guān)負面因素都可能對中國股市構成下行壓力,導致SPF相關(guān)風(fēng)險加大。

      同時(shí)野村發(fā)現,SPF的加權平均期限在過(guò)去十年中已經(jīng)下降,從2010年的565天下降到2018年9月的377天。SPF的加權平均期限在一定程度上與股票市場(chǎng)波動(dòng)性有關(guān):當股票市場(chǎng)波動(dòng)增加時(shí),SPF的期限往往較短,反之亦然。這也是實(shí)體經(jīng)濟隱含融資成本上升的一個(gè)信號。


      而SPF在企業(yè)間的分配不均(主要以小型私企為主),在SPF開(kāi)始收縮時(shí),小型和民營(yíng)企業(yè)可能比大型和國有企業(yè)遭受更大的損失。


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