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2018-12-03 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：2561 喜歡：0
公司估值方法通常分為兩類(lèi)：一類(lèi)是相對估值方法，特點(diǎn)是主要采用乘數方法，較為簡(jiǎn)便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市銷(xiāo)率估值法、EV/銷(xiāo)售收入估值法、RNAV估值法；另一類(lèi)是絕對估值方法，特點(diǎn)是主要采用折現方法，如股利貼現模型、自由現金流模型等。
一、P/E估值法
市盈率是反映市場(chǎng)對公司收益預期的相對指標，使用市盈率指標要從兩個(gè)相對角度出發(fā)，一是該公司的預期市盈率（或動(dòng)態(tài)市盈率）和歷史市盈率（或靜態(tài)市盈率）的相對變化；二是該公司市盈率和行業(yè)平均市盈率相比。如果某上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行業(yè)平均市盈率，說(shuō)明市場(chǎng)預計該公司未來(lái)盈利會(huì )上升；反之，如果市盈率低于行業(yè)平均水平，則表示與同業(yè)相比，市場(chǎng)預計該公司未來(lái)盈利會(huì )下降。所以，市盈率高低要相對地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。
通過(guò)市盈率法估值時(shí)，首先應計算出被評估公司的每股收益；然后根據二級市場(chǎng)的平均市盈率、被評估公司的行業(yè)情況（同類(lèi)行業(yè)公司股票的市盈率）、公司的經(jīng)營(yíng)狀況及其成長(cháng)性等擬定市盈率（非上市公司的市盈率一般要按可比上市公司市盈率打折）；最后，依據市盈率與每股收益的乘積決定估值：合理股價(jià) = 每股收益（EPS）x合理的市盈率(P/E)。
邏輯上，P/E估值法下，絕對合理股價(jià)P = EPS × P/E；股價(jià)決定于EPS與合理P/E值的積。在其它條件不變下，EPS預估成長(cháng)率越高，合理P/E值就會(huì )越高，絕對合理股價(jià)就會(huì )出現上漲；高EPS成長(cháng)股享有高的合理P/E，低成長(cháng)股享有低的合理P/E。因此，當EPS實(shí)際成長(cháng)率低于預期時(shí)(被乘數變小)，合理P/E值下降(乘數變小)，乘數效應下的雙重打擊小，股價(jià)出現重挫。因此，當公司實(shí)際成長(cháng)率高于或低于預期時(shí)，股價(jià)往往出現暴漲或暴跌，這其實(shí)是P/E估值法的乘數效應在起作用?？梢?jiàn)，市盈率不是越高越好，因為還要看凈利潤而定，如果公司的凈利潤只有幾十萬(wàn)或者每股收益只有幾分錢(qián)時(shí)，高市盈率只會(huì )反映公司的風(fēng)險大，投資此類(lèi)股票就要小心。
從實(shí)用的角度看，可以認為只有在市盈率等于或最好低于公司普通每股收益增長(cháng)率的條件下，才對一家公司進(jìn)行股權投資。這意味著(zhù)，如果某公司的每股收益增長(cháng)率為10%，那么你最高只能支付10倍于該收益的買(mǎi)價(jià)，這種做法建立在一個(gè)假設前提之上，即一家高速增長(cháng)的公司比一家低速增長(cháng)的公司具有更大的價(jià)值。這也導致了一個(gè)后果，以一個(gè)高市盈率成交的股權交易并不一定比低市盈率的交易支付更高的價(jià)格。
市盈率倍數法的適用環(huán)境是有較為完善發(fā)達的證券交易市場(chǎng)，要有可比的上市公司，且市場(chǎng)在平均水平上對這些資產(chǎn)定價(jià)是正確的。中國的證券市場(chǎng)發(fā)育尚不完善，市場(chǎng)價(jià)格對公司價(jià)值反映作用較弱，采用市盈率法的外部環(huán)境條件并不是很成熟。由于高科技企業(yè)在贏(yíng)利性、持續經(jīng)營(yíng)性、整體性及風(fēng)險等方面與傳統型企業(yè)有較大差異，選擇市盈率法對企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)，要注意針對不同成長(cháng)時(shí)期的高科技企業(yè)靈活運用。
二、P/B估值法
市凈率是從公司資產(chǎn)價(jià)值的角度去估計公司股票價(jià)格的基礎，對于銀行和保險公司這類(lèi)資產(chǎn)負債多由貨幣資產(chǎn)所構成的企業(yè)股票的估值，以P/B去分析較適宜。通過(guò)市凈率定價(jià)法估值時(shí)，首先應根據審核后的凈資產(chǎn)計算出被估值公司的每股凈資產(chǎn)；然后根據二級市場(chǎng)的平均市凈率、被估值公司的行業(yè)情況（同類(lèi)行業(yè)公司股票的市凈率）、公司的經(jīng)營(yíng)狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬定發(fā)行市凈率（非上市公司的市凈率一般要按可比上市公司市凈率打折）；最后，依據發(fā)行市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。公式為：合理股價(jià) = 每股凈資產(chǎn)x合理的市凈率(PB)。
P/B估值法主要適用于那些無(wú)形資產(chǎn)對其收入、現金流量和價(jià)值創(chuàng )造起關(guān)鍵作用的公司，例如銀行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和投資公司等。這些行業(yè)都有一個(gè)共同特點(diǎn)，即雖然運作著(zhù)大規模的資產(chǎn)但其利潤額且比較低。高風(fēng)險行業(yè)以及周期性較強行業(yè)，擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價(jià)值相對較為穩定的企業(yè)。
三、EV/EBITDA估值法
20世紀80年代，伴隨著(zhù)杠桿收購的浪潮，EBITDA第一次被資本市場(chǎng)上的投資者們廣泛使用。但當時(shí)投資者更多的將它視為評價(jià)一個(gè)公司償債能力的指標。 隨著(zhù)時(shí)間的推移，EBITDA開(kāi)始被實(shí)業(yè)界廣泛接受，因為它非常適合用來(lái)評價(jià)一些前期資本支出巨大，而且需要在一個(gè)很長(cháng)的期間內對前期投入進(jìn)行攤銷(xiāo)的行業(yè)，比如核電行業(yè)、酒店業(yè)、物業(yè)出租業(yè)等。如今，越來(lái)越多的上市公司、分析師和市場(chǎng)評論家們推薦投資者使用EBITDA進(jìn)行分析。
最初私人資本公司運用EBITDA，而不考慮利息、稅項、折舊及攤銷(xiāo)，是因為他們要用自己認為更精確的數字來(lái)代替他們，他們移除利息和稅項，是因為他們要用自己的稅率計算方法以及新的資本結構下的財務(wù)成本算法。 而EBITDA剔除攤銷(xiāo)和折舊，則是因為攤銷(xiāo)中包含的是以前會(huì )計期間取得無(wú)形資產(chǎn)時(shí)支付的成本，并非投資人更關(guān)注的當期的現金支出。而折舊本身是對過(guò)去資本支出的間接度量，將折舊從利潤計算中剔除后，投資者能更方便的關(guān)注對于未來(lái)資本支出的估計，而非過(guò)去的沉沒(méi)成本。
因此，EBITDA常被拿來(lái)和現金流比較，因為它和凈收入（EBIT）之間的差距就是兩項對現金流沒(méi)有影響的開(kāi)支項目，即折舊和攤銷(xiāo)。然而,由于并沒(méi)有考慮補充營(yíng)運資金以及重置設備的現金需求，而且EBITDA中沒(méi)有調整的非現金項目還有備抵壞賬、計提存貨減值和股票期權成本。因此，并不能就此簡(jiǎn)單的將EBITDA與現金流對等，否則，很容易將企業(yè)導入歧途。
EV/EBITDA最早是用作收購兼并的定價(jià)標準，現在已廣泛用于對公司價(jià)值的評估和股票定價(jià)。這里的公司價(jià)值不是資產(chǎn)價(jià)值，而是指業(yè)務(wù)價(jià)值，既如果要購買(mǎi)一家持續經(jīng)營(yíng)的公司需要支付多少價(jià)錢(qián)，這筆錢(qián)不僅包括對公司盈利的估值，還包括需承擔的公司負債。企業(yè)價(jià)值被認為是更加市場(chǎng)化及準確的公司價(jià)值標準，其衍生的估值指標如EV/銷(xiāo)售額、EV/EBITDA等被廣泛用于股票定價(jià)。
四、PEG估值法
PEG是在P/E估值法的基礎上發(fā)展起來(lái)的，是將市盈率與企業(yè)成長(cháng)率結合起來(lái)的一個(gè)指標，它彌補了PE對企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(cháng)性估計的不足。 鑒于很多公司的投資收益、營(yíng)業(yè)外收益存在不穩定性，以及一些公司利用投資收益操縱凈利潤指標的現實(shí)情況，出于穩健性的考慮，凈利潤的增長(cháng)率可以以稅前利潤的成長(cháng)率/營(yíng)業(yè)利潤的成長(cháng)率/營(yíng)收的成長(cháng)率/每股收益年增長(cháng)率替代。
PEG估值的重點(diǎn)在于計算股票現價(jià)的安全性和預測公司未來(lái)盈利的確定性。如果PEG大于1，則這只股票的價(jià)值就可能被高估，或市場(chǎng)認為這家公司的業(yè)績(jì)成長(cháng)性會(huì )高于市場(chǎng)的預期；如果PEG小于1(越小越好)，說(shuō)明此股票股價(jià)低估。通常上市后的成長(cháng)型股票的PEG都會(huì )高于1（即市盈率等于凈利潤增長(cháng)率），甚至在2以上，投資者愿意給予其高估值，表明這家公司未來(lái)很有可能會(huì )保持業(yè)績(jì)的快速增長(cháng)，這樣的股票就容易有超出想象的市盈率估值。
由于PEG需要對未來(lái)至少3年的業(yè)績(jì)增長(cháng)情況作出判斷，而不能只用未來(lái)12個(gè)月的盈利預測，因此大大提高了準確判斷的難度。事實(shí)上，只有當投資者有把握對未來(lái)3年以上的業(yè)績(jì)表現作出比較準確的預測時(shí)，PEG的使用效果才會(huì )體現出來(lái)，否則反而會(huì )起誤導作用。此外，投資者不能僅看公司自身的PEG來(lái)確認它是高估還是低估，如果某公司股票的PEG為12,而其他成長(cháng)性類(lèi)似的同行業(yè)公司股票的PEG都在15以上，則該公司的PEG雖然已經(jīng)高于1，但價(jià)值仍可能被低估。當然，也不能夠機械地單以PEG論估值，還必須結合國際市場(chǎng)、宏觀(guān)經(jīng)濟、國家的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)景氣、資本市場(chǎng)階段熱點(diǎn)、股市的不同區域、上市公司盈利增長(cháng)的持續性以及上市公司的其他內部情況等等多種因素來(lái)綜合評價(jià)。
五、P/S估值法
市銷(xiāo)率指標可以用于確定股票相對于過(guò)去業(yè)績(jì)的價(jià)值。市銷(xiāo)率也可用于確定一個(gè)市場(chǎng)板塊或整個(gè)股票市場(chǎng)中的相對估值。市銷(xiāo)率越?。ū热缧∮?），通常被認為投資價(jià)值越高，這是因為投資者可以付出比單位營(yíng)業(yè)收入更少的錢(qián)購買(mǎi)股票。
不同的市場(chǎng)板塊市銷(xiāo)率的差別很大，所以市銷(xiāo)率在比較同一市場(chǎng)板塊或子板塊的股票中最有用。 同樣，由于營(yíng)業(yè)收入不像盈利那樣容易操縱，因此市銷(xiāo)率比市盈率更具業(yè)績(jì)的指標性。但市銷(xiāo)率并不能夠揭示整個(gè)經(jīng)營(yíng)情況，因為公司可能是虧損的。市銷(xiāo)率經(jīng)常被用于來(lái)評估虧損公司的股票，因為沒(méi)有市盈率可以參考。在幾乎所有網(wǎng)絡(luò )公司都虧損的時(shí)代，人們使用市銷(xiāo)率來(lái)評價(jià)網(wǎng)絡(luò )公司的價(jià)值。
P/S估值法的優(yōu)點(diǎn)是銷(xiāo)售收入最穩定，波動(dòng)性??；并且營(yíng)業(yè)收入不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不像利潤那樣易操控；收入不會(huì )出現負值，不會(huì )出現沒(méi)有意義的情況，即使凈利潤為負也可使用。所以，市銷(xiāo)率估值法可以和市盈率估值法形成良好的補充。
P/S估值法的缺點(diǎn)是：它無(wú)法反映公司的成本控制能力，即使成本上升、利潤下降，不影響銷(xiāo)售收入，市銷(xiāo)率依然不變；市銷(xiāo)率會(huì )隨著(zhù)公司銷(xiāo)售收入規模擴大而下降；營(yíng)業(yè)收入規模較大的公司，市銷(xiāo)率較低。
六、EV / Sales估值法
市售率高的股票相對價(jià)值較高，以市售率為評分依據，給予0到100之間的一個(gè)評分，市售率評分越高，相應的股票價(jià)值也較高。 用每股價(jià)格/每股銷(xiāo)售額計算出來(lái)的市售率可以明顯反映出創(chuàng )業(yè)板上市公司的潛在價(jià)值，因為在競爭日益激烈的環(huán)境中，公司的市場(chǎng)份額在決定公司生存能力和盈利水平方面的作用越來(lái)越大，市售率是評價(jià)上市公司股票價(jià)值的一個(gè)重要指標，其基本模型為：
指標具有可比性：雖然公司贏(yíng)利可能很低或尚未盈利，但任何公司的銷(xiāo)售收入都是正值，市售率指標不可能為負值。因而具有可比性。
市售率（EV/Sales）與市銷(xiāo)率（P/S）的原理和用法相同，主要用作衡量一家利潤率暫時(shí)低于行業(yè)平均水平甚至是處于虧損狀態(tài)公司的價(jià)值，其前提條件是投資者預期這家公司的利潤率未來(lái)會(huì )達到行業(yè)平均水平。使用銷(xiāo)售收入的用意是銷(xiāo)售收入代表市場(chǎng)份額和公司的規模，如果公司能夠有效改善運營(yíng)，將可實(shí)現行業(yè)平均或預期的盈利水平。該指標只能用于同行業(yè)內公司的比較，通過(guò)比較并結合業(yè)績(jì)改善預期得出一個(gè)合理的倍數后，乘以每股銷(xiāo)售收入，即可得出符合公司價(jià)值的目標價(jià)。
七、RNAV估值法
RNAV釋義為重估凈資產(chǎn)，計算公式RNAV =（物業(yè)面積×市場(chǎng)均價(jià)－凈負債）／總股本。物業(yè)面積，均價(jià)和凈負債都是影響RNAV值的重要參數。RNAV估值法適用于房地產(chǎn)企業(yè)或有大量自有物業(yè)的公司。其意義為公司現有物業(yè)按市場(chǎng)價(jià)出售應值多少錢(qián)，如果買(mǎi)下公司所花的錢(qián)少于公司按市場(chǎng)價(jià)出賣(mài)自有物業(yè)收到錢(qián)，那么表明該公司股票在二級市場(chǎng)被低估。
對公司各塊資產(chǎn)分別進(jìn)行市場(chǎng)化的價(jià)值分析，從資產(chǎn)價(jià)值角度重新解讀公司內在的長(cháng)期投資價(jià)值。股價(jià)相對其RNAV，如存在較大幅度的折價(jià)現象，顯示其股價(jià)相對公司真實(shí)價(jià)值有明顯低估。較高的資產(chǎn)負債率（過(guò)多的長(cháng)短期借款負債）和較大的股本都將降低RNAV值。
八、DDM估值法
絕對估值法中，DDM模型為最基礎的模型，目前最主流的DCF法也大量借鑒了DDM的一些邏輯和計算方法。理論上，當公司自由現金流全部用于股息支付時(shí)，DCF模型與DDM模型并無(wú)本質(zhì)區別；但事實(shí)上，無(wú)論在分紅率較低的中國還是在分紅率較高的美國，股息都不可能等同于公司自由現金流，原因有四：(1)穩定性要求，公司不確定未來(lái)是否有能力支付高股息；(2)未來(lái)繼續來(lái)投資的需要，公司預計未來(lái)存在可能的資本支出，保留現金以消除融資的不便與昂貴；(3)稅收因素，國外實(shí)行較高累進(jìn)制的的資本利得稅或個(gè)人所得稅；(4)信號特征，市場(chǎng)普遍存在“公司股息上升，前景可看高一線(xiàn)；股息下降，表明公司前景看淡”的看法。中國上市公司分紅比例不高，分紅的比例與數量不具有穩定性，短期內該局面也難以改善，DDM模型在中國基本不適用。
九、DCF估值法
目前最廣泛使用的DCF估值法提供了嚴謹的分析框架，系統地考慮影響公司價(jià)值的每一個(gè)因素，最終評估一個(gè)公司的投資價(jià)值。DCF估值法與DDM的本質(zhì)區別是，DCF估值法用自由現金流替代股利。公司自由現金流(Free cash flow for the firm )為美國學(xué)者拉巴波特提出，基本概念為公司產(chǎn)生的、在滿(mǎn)足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續發(fā)展前提下的、可供公司資本供應者(即各種利益要求人，包括股東、債權人)分配的現金。
十、NAV估值法
NAV估值即凈資產(chǎn)價(jià)值法，目前地產(chǎn)行業(yè)的主流估值方法。所謂凈資產(chǎn)價(jià)值法，是指在一定銷(xiāo)售價(jià)格、開(kāi)發(fā)速度和折現率的假設下，地產(chǎn)企業(yè)當前儲備項目的現金流折現價(jià)值剔除負債后，即為凈資產(chǎn)價(jià)值(NAV)。具體來(lái)說(shuō)，開(kāi)發(fā)物業(yè)的凈資產(chǎn)值，等于現有開(kāi)發(fā)項目以及土地儲備項目在未來(lái)銷(xiāo)售過(guò)程中形成的凈現金流折現值減負債；投資物業(yè)的凈資產(chǎn)值，等于當前項目?jì)糇饨鹗杖氚丛O定的資本化率折現后的價(jià)值減負債。
NAV估值法的優(yōu)勢在于它為企業(yè)價(jià)值設定了一個(gè)估值底線(xiàn)，對內地很多“地產(chǎn)項目公司”尤為適用。而且NAV估值考慮了預期價(jià)格的變化、開(kāi)發(fā)速度和投資人回報率等因素，相對于簡(jiǎn)單的市盈率比較更加精確。但NAV估值也有明顯的缺點(diǎn)，其度量的是企業(yè)當前有形資產(chǎn)的價(jià)值，而不考慮品牌、管理能力和經(jīng)營(yíng)模式的差異。NAV估值的盛行推動(dòng)了地產(chǎn)企業(yè)對資產(chǎn)(土地儲備)的過(guò)分崇拜。在NAV引領(lǐng)下，很多地產(chǎn)企業(yè)都參與到了這場(chǎng)土地儲備的競賽中來(lái)。地產(chǎn)企業(yè)形成了NAV“崇拜”下的新生存模式：儲備土地——做大市值——融資——再儲備土地。
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