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2018-12-17 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：2750 喜歡：0
報告要點(diǎn)
我們認為，當前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速出清階段，拐點(diǎn)邏輯正逐步強化。非洲豬瘟使得主產(chǎn)區產(chǎn)能淘汰趨勢確定，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)，建議全面配置生豬養殖板塊，重點(diǎn)推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次彈性養殖品種正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農以及大北農等也值得積極關(guān)注。
歷史豬周期復盤(pán)：產(chǎn)能深度淘汰為豬周期之因
從歷史的三次豬周期情況來(lái)看，刨除疫情以及宏觀(guān)經(jīng)濟因素帶動(dòng)影響，其呈現以下幾個(gè)特點(diǎn)：1、行業(yè)產(chǎn)能淘汰一般出現在豬價(jià)從周期高點(diǎn)開(kāi)始下行1年后左右時(shí)間；2、行業(yè)進(jìn)入虧損時(shí)期通常出現在存欄高點(diǎn)1年后左右，其將加速母豬存欄量下行；3、歷史來(lái)看，在豬周期下行階段，母豬價(jià)格同母豬存欄量走勢高度相關(guān)，母豬價(jià)格的下行通常也會(huì )帶動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能的下降；4、從最近一輪因產(chǎn)能淘汰導致的豬周期來(lái)看，豬價(jià)拐點(diǎn)在行業(yè)虧損累計時(shí)間1年后出現；5、歷史豬周期來(lái)看，除需求影響，產(chǎn)能下降幅度約15%-20%左右豬周期才會(huì )迎來(lái)拐點(diǎn)。
當前豬周期處于什么階段？
目前行業(yè)部分主產(chǎn)區虧損時(shí)間接近8個(gè)月，能繁母豬存欄下行自今年3月份以來(lái)已達9.3%，我們認為，當前豬周期正處于產(chǎn)能加速淘汰階段，產(chǎn)能去化及拐點(diǎn)邏輯正逐步強化。主要原因基于以下幾個(gè)方面：1、母豬價(jià)格持續下行，且已經(jīng)突破上輪價(jià)格的新低，達26元/公斤，且仔豬價(jià)格也已經(jīng)接近上一輪周期低點(diǎn)，表明了當前補欄積極性的低迷；2、從盈利情況來(lái)看，全國性生豬養殖行業(yè)的虧損前期已達4個(gè)月，且主產(chǎn)區的行業(yè)持續虧損更已達7個(gè)月，產(chǎn)能正處于加速淘汰階段；3、能繁母豬存欄量加速下行，且同母豬價(jià)格數據擬合呈現同步趨勢從三月份至今已持續9個(gè)月時(shí)間，產(chǎn)能去化和豬價(jià)拐點(diǎn)邏輯仍在持續強化。
如何看待后期行業(yè)趨勢？
我們認為，在非洲豬瘟趨于常態(tài)化背景下，生豬調運受阻或將持續較長(cháng)時(shí)間。我們判斷， 此對于行業(yè)影響主要有兩方面： 1、 生豬區域性?xún)r(jià)差或將維持較長(cháng)時(shí)間，且行業(yè)南豬北養進(jìn)程將逐步放緩； 2、主產(chǎn)區由于供需過(guò)剩，豬價(jià)或持續處于低位，且對于散養戶(hù)生豬銷(xiāo)售影響較大，其產(chǎn)能或將加速淘汰，主銷(xiāo)區由于疫情原因，補欄也受到較大影響，從而使得全國性產(chǎn)能出現下行，豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)。從行業(yè)發(fā)展趨勢來(lái)看，低成本是養殖企業(yè)的核心競爭力，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)在市場(chǎng)競爭中有望獨占鰲頭，從而形成強者恒強的競爭格局。
風(fēng)險提示
1. 非洲豬瘟疫情導致的產(chǎn)能去化幅度不達預期；
2. 豬價(jià)上漲不達預期。
歷史豬周期復盤(pán)：產(chǎn)能深度淘汰為豬周期主因
從2003年至今，豬價(jià)經(jīng)過(guò)3輪周期。第一輪是從2006年7月到2008年3月，本輪周期豬價(jià)主要藍耳病爆發(fā)影響，發(fā)使得行業(yè)產(chǎn)能大幅去化，豬價(jià)出現上漲；第二輪豬周期從2008年3月持續到2011年8月，歷時(shí)41個(gè)月，本輪周期中，豬價(jià)在下行，宏觀(guān)經(jīng)濟的預計對于豬價(jià)產(chǎn)生較大影響；第三輪豬周期從2011年8月至2016年6月，持續時(shí)間58個(gè)月，此輪豬周期的上漲主要由于前期的深度虧損帶來(lái)的行業(yè)產(chǎn)能淘汰，豬價(jià)創(chuàng )下新高。
從歷史的三次豬周期情況來(lái)看，刨除疫情以及宏觀(guān)經(jīng)濟因素帶動(dòng)影響，其呈現以下幾個(gè)特點(diǎn)：1、行業(yè)產(chǎn)能淘汰一般出現在豬價(jià)從周期高點(diǎn)開(kāi)始下行1年后左右時(shí)間；2、行業(yè)進(jìn)入虧損時(shí)期通常出現在存欄高點(diǎn)1年后左右，其將加速母豬存欄量下行；3、歷史來(lái)看，在豬周期下行階段，母豬價(jià)格同母豬存欄量走勢高度相關(guān)，母豬價(jià)格的下行通常也會(huì )帶動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能的下降；4、從最近一輪因產(chǎn)能淘汰導致的豬周期來(lái)看，豬價(jià)拐點(diǎn)在行業(yè)虧損累計時(shí)間1年后出現；5、歷史豬周期來(lái)看，除需求影響，產(chǎn)能下降幅度約15%-20%左右豬周期才會(huì )迎來(lái)拐點(diǎn)。
第一輪豬周期（2006-2008）：疫病因素帶動(dòng)豬價(jià)上漲
從2006-2008年此輪豬周期來(lái)看，高致病性藍耳病爆發(fā)為催化此輪豬價(jià)上漲的核心因素。 2006年6月起，高致病性藍耳開(kāi)始在全國各地爆發(fā)，使得行業(yè)產(chǎn)能即開(kāi)始受到較大影響，豬價(jià)即開(kāi)始出現上行。2006-2007年受疫情因素影響，母豬存欄量同比下行分別達5%和10%。2007年全國生豬出欄量下降7.8%。使得行業(yè)供給偏緊，豬價(jià)呈現趨勢性上漲行情，由低點(diǎn)2006年6.76元/公斤漲至最高17.4元/公斤，漲幅達157%。此輪周期性上漲時(shí)間一共持續了23個(gè)月。
第二輪豬周期（2008-2011）：宏觀(guān)需求上行疊加產(chǎn)能淘汰帶動(dòng)豬價(jià)上漲
從2008-2011年此輪豬周期來(lái)看，宏觀(guān)需求上行疊加產(chǎn)能淘汰帶動(dòng)豬價(jià)上漲，其中宏觀(guān)經(jīng)濟為重要因素。 具體時(shí)間來(lái)看：
1、初次探底階段：2008.4-2009.5，持續時(shí)間13個(gè)月。豬價(jià)從2008年4月起開(kāi)始逐步下行，一方面由于進(jìn)入春節后消費淡季，另一方面主要原因為2007年前期疫情已開(kāi)始逐步緩解，母豬產(chǎn)仔率和存活率開(kāi)始出現上行，使得供給提升，2008年肉豬出欄量開(kāi)始恢復增長(cháng)，達6.1億頭，同比增長(cháng)8%。使得豬價(jià)逐步下行，從最高17.4元/公斤跌至8.98元/公斤，跌幅達48%。
2、震蕩階段：2009.5-2010.5，持續時(shí)間12個(gè)月。2009年5月份以來(lái)，豬價(jià)進(jìn)入季節性反彈，同時(shí)國家也采取收儲政策，根據《防止生豬價(jià)格過(guò)度下跌調控預案(暫行)》啟動(dòng)豬肉收儲，對豬價(jià)短期有所刺激，使得豬價(jià)出現短期上漲。但由于2009年母豬存欄仍處于高位，供給仍然過(guò)剩，在季節性上漲后豬價(jià)又再次下跌。2009年生豬出欄量達6.45億頭，同比增長(cháng)5.8%。
3、拐點(diǎn)上行階段：2010.5-2011.9，持續16個(gè)月，在前期豬價(jià)較為低迷時(shí)期，母豬存欄量開(kāi)始逐步下行，使得產(chǎn)能供給有所偏緊，能繁母豬存欄從最高點(diǎn)下降幅度達7.8%。此外，2010年4月起國家再次啟用收儲政策，且宏觀(guān)基建投資開(kāi)始加大，有效帶動(dòng)豬肉消費，使得豬價(jià)上漲。從此次母豬產(chǎn)能的淘汰情況來(lái)看，此輪周期母豬淘汰幅度低于2006-2008年時(shí)期。
母豬產(chǎn)能淘汰情況
此輪周期中母豬存欄第一次下行開(kāi)始于2009年3月份時(shí)期，在豬價(jià)從周期高點(diǎn)下行11個(gè)月之后，產(chǎn)能即開(kāi)始出現淘汰，此時(shí)行業(yè)尚未出現虧損。此時(shí)的豬價(jià)跌至11元/公斤左右水平，豬糧比達7.4左右時(shí)期開(kāi)始出現淘汰，持續5個(gè)月。從2009年8月起由于豬價(jià)的季節性反彈，產(chǎn)能又開(kāi)始恢復增長(cháng)，直到2010年3月份母豬產(chǎn)能才開(kāi)始再次持續下行，此時(shí)行業(yè)處于虧損時(shí)間達1個(gè)月，豬價(jià)為9.8元/公斤，豬糧比為5.2。此次母豬存欄下行持續時(shí)間達6個(gè)月。此輪周期虧損時(shí)間（豬糧比低于6）一共持續5個(gè)月時(shí)間。母豬存欄量最高下降幅度達7.8%。此輪周期中母豬存欄最高僅下滑7.8%豬價(jià)即開(kāi)始出現反轉，表明了主要由于需求層面的帶動(dòng)。
從此輪周期中母豬價(jià)格同行業(yè)產(chǎn)能之間的關(guān)系來(lái)看，其同豬價(jià)以及能繁母豬存欄量基本呈現同向趨勢，隨著(zhù)母豬價(jià)格的下行，能繁母豬存欄量也基本呈現下行的趨勢，母豬價(jià)格先于能繁母豬存欄量2個(gè)月見(jiàn)底。表明了此輪周期在豬價(jià)下行時(shí)期，使得養殖戶(hù)對于補欄積極性大幅下降，而能繁母豬淘汰仍保持正常水平，從而使得母豬存欄量出現下行。
第三輪豬周期（2011-2016）：行業(yè)產(chǎn)能深度淘汰帶動(dòng)豬價(jià)上漲
從2011-2016年豬周期來(lái)看，由于前期行業(yè)深度虧損造成的產(chǎn)能淘汰為豬價(jià)上漲的主要原因，具體來(lái)看:
1、下跌階段：2011.9-2012.5，時(shí)間8個(gè)月。在前期豬價(jià)上漲后，養殖戶(hù)補欄積極性較大，供給再次上行，使得豬價(jià)出現下行。能繁母豬存欄量從2010年10月份開(kāi)始即逐步回升，對應10-12個(gè)月后生豬供應增加。
2、震蕩階段：2012.5-2015.3，持續時(shí)間34個(gè)月。此階段國家宏觀(guān)調控政策較多，多次收儲以及放儲備肉等，以及對于前期行業(yè)采取母豬補貼政策，使得大量行業(yè)外資金進(jìn)入，產(chǎn)能去化較慢，2013年母豬存欄達到歷史高位后才開(kāi)始慢慢下行。使得豬價(jià)呈現震蕩性走勢。
3、拐點(diǎn)上行階段：2015.3-2016.6，持續時(shí)間15個(gè)月。此輪上漲的主要原因為前期生豬養殖行業(yè)的持續低迷使得養殖戶(hù)虧損嚴重，行業(yè)產(chǎn)能出現淘汰，能繁母豬存欄量從高點(diǎn)至豬價(jià)拐點(diǎn)時(shí)期累積下滑幅度達20.4%，使得豬價(jià)出現上漲。
母豬產(chǎn)能淘汰情況
此輪周期中母豬存欄第一次下行開(kāi)始于2012年10月份時(shí)期，在豬價(jià)從周期高點(diǎn)下行13個(gè)月之后，產(chǎn)能即開(kāi)始出現淘汰，此時(shí)行業(yè)尚未出現虧損。此時(shí)的豬價(jià)為14.5元/公斤左右水平，豬糧比達5.9左右，持續時(shí)間至豬價(jià)拐點(diǎn)達29個(gè)月。此輪周期虧損時(shí)間一共持續15個(gè)月時(shí)間。母豬存欄量最高下降幅度達20.4%。豬價(jià)拐點(diǎn)距離初次行業(yè)初次虧損24個(gè)月，距離行業(yè)進(jìn)入二次虧損時(shí)間達9個(gè)月。此輪周期行業(yè)累計虧損時(shí)間達15個(gè)月，對于行業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)生加速去化主要為第二次虧損階段，累積時(shí)間達13個(gè)月。生豬價(jià)格拐點(diǎn)距離仔豬價(jià)格拐點(diǎn)時(shí)間為2個(gè)月。從母豬價(jià)格同生豬價(jià)格變化情況來(lái)看，兩者拐點(diǎn)基本同時(shí)出現。
從此輪周期中的母豬價(jià)格同行業(yè)產(chǎn)能關(guān)系來(lái)看，其走勢同能繁母豬存欄量走勢也基本一致，在母豬價(jià)格處于整體趨勢性下行階段時(shí)期，能繁母豬存欄量也保持下行的態(tài)勢。此輪周期中，母豬價(jià)格從高點(diǎn)至低點(diǎn)最大下降幅度達18.3%，此階段能繁母豬存欄量下降幅度也達18.4%。從母豬價(jià)格同生豬價(jià)格走勢情況來(lái)看，其走勢也基本較為一致，生豬價(jià)格的漲跌也帶動(dòng)了母豬價(jià)格的變動(dòng)。
歷史豬周期總結
從歷史的三次豬周期情況來(lái)看，刨除疫情以及宏觀(guān)經(jīng)濟因素帶動(dòng)影響，其呈現以下幾個(gè)共同點(diǎn)：
1、母豬存欄量的下行通常出現在豬價(jià)從周期高點(diǎn)開(kāi)始下行1年后。此方面主要原因為豬價(jià)在開(kāi)始下行時(shí)，行業(yè)盈利仍保持較高水平，養殖戶(hù)仍會(huì )持續保持養殖規模，此時(shí)間約為1年左右，而在1年后此輪周期中延長(cháng)使用的老齡母豬的開(kāi)始集中進(jìn)入淘汰，母豬存欄量開(kāi)始逐步有所下行，但此階段淘汰幅度較小，產(chǎn)能下降不明顯。
2、行業(yè)進(jìn)入虧損時(shí)期距離母豬存欄高點(diǎn)滯后1年左右時(shí)間，且行業(yè)虧損時(shí)期將加速母豬存欄量的下行。由于母豬存欄高點(diǎn)正好對應1年后生豬供應高峰，行業(yè)供需過(guò)剩明顯，從而使得豬價(jià)下行，行業(yè)進(jìn)入虧損。而在行業(yè)進(jìn)入虧損時(shí)期后，其將加速行業(yè)產(chǎn)能的淘汰。從最近一輪主要因為產(chǎn)能淘汰導致的豬周期來(lái)看，豬價(jià)拐點(diǎn)通常在行業(yè)出現虧損累計時(shí)間一年以后出現，此時(shí)能繁母豬存欄量下行幅度達20.4%，一定程度上代表了行業(yè)出現深度虧損的水平。
3、在下行階段時(shí)期，母豬價(jià)格同能繁母豬存欄走勢表現高度相關(guān)。母豬價(jià)格的下行通常會(huì )帶動(dòng)能繁母豬存欄量的下行。主要因為母豬價(jià)格反映了行業(yè)補欄積極性情況，在母豬價(jià)格持續下行時(shí)期，行業(yè)補欄積極性較為低迷，在淘汰量仍處于正常水平情況下，行業(yè)產(chǎn)能開(kāi)始收縮。
此外，通過(guò)分析后移13個(gè)月的二元母豬價(jià)格和生豬價(jià)格可以看出，兩者呈現比較明顯的負相關(guān)走勢，二元母豬價(jià)格更多的反映養殖戶(hù)補欄的積極性，通常二元母豬價(jià)格的低點(diǎn)基本對應著(zhù)13個(gè)月以后生豬價(jià)格的高點(diǎn)。從目前的二元母豬價(jià)格來(lái)看，養殖戶(hù)的補欄積極性受豬價(jià)快速下跌以及非洲豬瘟疫情的影響已經(jīng)相對低迷。
當前豬周期處于什么階段？
從當前豬周期階段來(lái)看，今年以來(lái)全行業(yè)虧損時(shí)間接近5個(gè)月，部分主產(chǎn)區虧損時(shí)間已達接近8個(gè)月，能繁母豬存欄下行幅度自3月份以來(lái)累積已達9.3%，豬價(jià)從上一輪高點(diǎn)至今時(shí)間也已達30個(gè)月。歷史豬周期經(jīng)驗來(lái)看，一般行業(yè)虧損時(shí)間累計1年左右左右，產(chǎn)能下行幅度達15%-20%水平時(shí)期豬價(jià)將迎來(lái)行業(yè)趨勢性拐點(diǎn)。我們認為，當前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速淘汰階段，產(chǎn)能去化及拐點(diǎn)邏輯正逐步強化。主要原因基于以下幾個(gè)方面：
1、母豬價(jià)格持續下行，且已經(jīng)突破上輪價(jià)格的新低，達26元/公斤，且仔豬價(jià)格也已經(jīng)接近上一輪周期低點(diǎn)，表明了當前補欄積極性的低迷；2、從盈利情況來(lái)看，全國性生豬養殖行業(yè)的虧損前期已達4個(gè)月，且主產(chǎn)區的行業(yè)持續虧損更已達8個(gè)月，產(chǎn)能正處于加速淘汰階段；3、能繁母豬存欄量加速下行，且同母豬價(jià)格數據擬合呈現同步趨勢從三月份至今已持續9個(gè)月時(shí)間，產(chǎn)能去化和豬價(jià)拐點(diǎn)邏輯持續強化。
母豬價(jià)格創(chuàng )歷史新低，行業(yè)補欄積極性低迷
從補欄層面來(lái)看，當前階段行業(yè)整體補欄積極性低迷。母豬價(jià)格自2017年6月起即開(kāi)始持續下滑，且在今年非洲豬瘟爆發(fā)后呈現加速下滑的態(tài)勢，截至12月7日，全國二元母豬價(jià)格26元/公斤，這也跌破了上一輪周期的最低點(diǎn)，且目前大部分種豬場(chǎng)均出現了種豬轉商品豬銷(xiāo)售的情況，根據畜牧師監測數據，規模種豬企業(yè)種豬銷(xiāo)量10月份同比下降達41%，11月份同比降幅達39%，表明了當前行業(yè)補欄積極性的低迷；與此同時(shí)，仔豬價(jià)格也較為低迷，11月底全國仔豬的平均價(jià)格在22元/公斤左右，這也接近前兩輪周期的低點(diǎn)。主產(chǎn)區河南、遼寧以及安徽仔豬價(jià)格已跌破成本水平20元/公斤。
主產(chǎn)區持續虧損，行業(yè)產(chǎn)能將迎加速淘汰
從行業(yè)虧損情況來(lái)看，上半年由于豬價(jià)整體的低迷，行業(yè)出現全國性虧損，持續時(shí)間累計達4個(gè)月，最大頭均虧損幅度達326元/頭。此階段能繁母豬存欄量呈現加速下行的趨勢，平均單月環(huán)比下行幅度達1.4%，高出2017年平均單月下滑幅度133%。雖然6月份起由于季節性原因，全國性豬價(jià)有所恢復上漲，但在非洲豬瘟影響下，主產(chǎn)區生豬由于調運受阻，當地價(jià)格持續處于低位，遼寧地區持續虧損時(shí)間預計累計已達8個(gè)月，河南地區也已經(jīng)達6個(gè)月，安徽等地也于近期開(kāi)始出現虧損，且遼寧地區頭均最大虧損幅度已經(jīng)超過(guò)上半年時(shí)期。主產(chǎn)區持續深度虧損或使得行業(yè)產(chǎn)能呈現加速淘汰的跡象。
能繁母豬存欄持續下行，產(chǎn)能收縮趨勢確定
由于前期農業(yè)部對于能繁母豬存欄量未充分考慮規?；i場(chǎng)擴張情況，對其權重計算不夠，使得2016-2017年能繁母豬存欄環(huán)比變動(dòng)同母豬價(jià)格走勢趨勢出現背離，但我們認為，2018年3月份以后此階段能繁母豬存欄數據即較為可信，具備較大參考價(jià)值，主要基于：1、2018年3月農業(yè)部即調整了能繁母豬存欄數據統計口徑，明確提出加大規?；i場(chǎng)權重占比；2、從3月份以后，畜牧司監測規模種豬企業(yè)數據也顯示母豬淘汰量持續高于二元母豬銷(xiāo)售量；3、能繁母豬存欄環(huán)比變動(dòng)趨勢同母豬價(jià)格也呈現同向趨勢，因此我們認為此階段數據已具備較高的參考意義。從2018年3月份至今，能繁母豬存欄量累計下滑幅度已達9.3%，我們認為，在主產(chǎn)區仍處于深度虧損的背景下，后期能繁母豬存欄仍將繼續下行，產(chǎn)能收縮趨勢較為確定。
如何看待后期行業(yè)趨勢？
我們認為，在非洲豬瘟趨于常態(tài)化背景下，主產(chǎn)區生豬調運受阻或將持續。此對于行業(yè)影響主要有兩方面：1、區域性?xún)r(jià)差或將維持較長(cháng)時(shí)間，且南豬北養進(jìn)程將逐步放緩；2、主產(chǎn)區由于供需過(guò)剩，豬價(jià)或持續處于低位，且對于散養戶(hù)生豬銷(xiāo)售影響較大，其產(chǎn)能或將加速淘汰，主銷(xiāo)區由于疫情原因，補欄也受到較大影響，從而使得全國性產(chǎn)能出現下行，豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)。從行業(yè)發(fā)展趨勢來(lái)看，低成本是養殖企業(yè)的核心競爭力，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)在市場(chǎng)競爭中有望獨占鰲頭，從而形成強者恒強的競爭格局。
非洲豬瘟或將常態(tài)化，生豬調運受阻或將持續
自8月2日遼寧沈陽(yáng)發(fā)生第一起非洲豬瘟疫情以來(lái)，非洲豬瘟從東北逐漸擴散，目前已經(jīng)涉足21省，一共爆發(fā)疫情82起，且在進(jìn)入冬季后仍未停止，呈現加速爆發(fā)的態(tài)勢。據國家統計局數據，發(fā)生非洲豬瘟疫情的?。ㄊ校?016年合計生豬出欄量占到全國出欄量的75.4%，尚未解除封鎖的疫情省份產(chǎn)能占比仍達59%。據農業(yè)農村部和吉林省畜牧獸醫技術(shù)服務(wù)中心數據，超過(guò)70萬(wàn)頭豬受到非洲豬瘟病毒威脅已做撲殺處理。
我們認為，由于非洲豬瘟的病原生物學(xué)特征以及我國生豬養殖密度大、飼養過(guò)程不規范、活豬調運頻繁的特點(diǎn)，短期內非洲豬瘟被消滅難度較大，未來(lái)非洲豬瘟或將常態(tài)化。目前政府對于非洲豬瘟防控采取的主要措施為限制疫情省份生豬的跨省市調運，因此后期生豬調運受限也或將常態(tài)化。自非洲豬瘟發(fā)生以來(lái)，生豬跨省調運量出現大幅下降，10月底生豬跨省調運量?jì)H為3.7萬(wàn)頭，較豬瘟之前平均200萬(wàn)頭左右水平出現大幅下降。
區域性豬價(jià)差異仍將維持，“南豬北養”進(jìn)程放緩
我們認為，隨著(zhù)全國范圍的生豬調運受限，區域性生豬價(jià)差拉大的情況仍將維持，這有可能導致國內“南豬北養”進(jìn)程的放緩。由于中國生豬養殖發(fā)展區域的不平衡，各省產(chǎn)銷(xiāo)錯配情況明細，從非洲豬瘟后三個(gè)月不同省份的生豬價(jià)格走勢可以看出，生豬凈調入省市的價(jià)格出現了明顯的上漲，而生豬凈調出省份的價(jià)格則有所回落。在沒(méi)有非洲豬瘟疫情之前，全國豬價(jià)最高的西南地區一般比東北地區豬價(jià)高1~2元/公斤，目前這個(gè)價(jià)差已經(jīng)達到了7元/公斤左右。西南和華南屬于我國豬價(jià)相對較高的地區，8月份以來(lái)兩大區域豬價(jià)上行幅度超過(guò)20%，而同期東北地區和華北區域豬價(jià)調整幅度則超過(guò)15%。我們認為，生豬調運受限導致區域性生豬價(jià)差拉大的情況仍將繼續維持，對于在華南和華東區域有超過(guò)70%產(chǎn)能的溫氏股份則將直接受益。
非洲豬瘟疫情的常態(tài)化將影響近年來(lái)逐步形成的“南豬北養”進(jìn)程，主要養殖企業(yè)在東北區域產(chǎn)能投放有可能放緩。從廣東、福建和浙江等沿海省份2010年以來(lái)的生豬出欄量可以看出，沿海地區的年生豬出欄量呈下行趨勢。廣東省2017年生豬出欄量為3501萬(wàn)頭，同比下滑0.9%，相比2010年生豬出欄量?jì)魷p少231萬(wàn)頭；浙江省2017年生豬出欄量為1033萬(wàn)頭，同比下滑11.7%，相比2010年生豬出欄量?jì)魷p少899萬(wàn)頭左右。從東北三省生豬出欄量走勢來(lái)看，黑龍江省2017年生豬出欄量為1903萬(wàn)頭，同比增加3.2%，相比2010年生豬出欄量?jì)粼黾?02萬(wàn)頭左右。從養殖企業(yè)的產(chǎn)能擴張布局可以看出，北方區域是這一輪生豬養殖產(chǎn)能擴張的重點(diǎn)區域，非洲豬瘟疫情的常態(tài)化對于養殖企業(yè)北方區域產(chǎn)能的快速擴張有可能產(chǎn)生不利影響，從而導致生豬養殖行業(yè)“南豬北養”的進(jìn)程有可能進(jìn)一步放緩。
產(chǎn)能加速出清，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)
主產(chǎn)區產(chǎn)能的快速出清以及主銷(xiāo)區產(chǎn)能擴張大幅受限，生豬養殖行業(yè)將呈現明顯的供給偏緊的狀態(tài)，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)。非洲豬瘟疫情以來(lái)，遼寧、河南和安徽等的生豬價(jià)格已經(jīng)跌破行業(yè)盈虧平衡線(xiàn)，其中遼寧省生豬養殖行業(yè)的虧損時(shí)間已經(jīng)超過(guò)8個(gè)月，河南和安徽當地的生豬價(jià)格也低于12元/公斤，處于虧損狀態(tài)。湖北、湖南等省在出現非洲豬瘟疫情后生豬價(jià)格快速下跌，目前價(jià)格維持在13元/公斤左右。且當前生豬積壓情況仍然嚴重，后期價(jià)格或進(jìn)一步下跌，主產(chǎn)區產(chǎn)能或將加速淘汰。
從主銷(xiāo)區的仔豬價(jià)格來(lái)看，盡管當地生豬價(jià)格出現了明顯的上漲，但是由于環(huán)保等政策導致產(chǎn)能擴張大幅受限，10月份以來(lái)整體仔豬價(jià)格仍然穩中有降。綜合來(lái)看，一方面主產(chǎn)區生豬價(jià)格的低迷以及仔豬價(jià)格的快速下跌將促進(jìn)行業(yè)產(chǎn)能出清，另一方面主銷(xiāo)區由于環(huán)保等政策導致生豬產(chǎn)能擴張受限，整體生豬養殖行業(yè)將呈現明顯的供給偏緊的狀態(tài)，這也將促使生豬價(jià)格拐點(diǎn)的到來(lái)。長(cháng)期來(lái)看，重大疫情會(huì )加速產(chǎn)能去化，或導致周期拐點(diǎn)加快到來(lái)，我們認為此次亦然，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)預計已經(jīng)不遠，看好2019年全國性豬價(jià)趨勢性上行。
低成本構筑核心競爭力，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升
成本優(yōu)勢是企業(yè)產(chǎn)能擴張的核心要素，長(cháng)期來(lái)看，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，生豬養殖行業(yè)競爭強者恒強。對比養殖企業(yè)的完全成本，溫氏和牧原具備明顯的優(yōu)勢，今年上半年，我們測算溫氏股份的完全養殖成本在12.03元/公斤左右，牧原股份的完全養殖成本在11.39元/公斤左右。溫氏股份憑借“公司+農戶(hù)”模式實(shí)現集團與養殖戶(hù)的優(yōu)勢互補，通過(guò)全方位的管控來(lái)實(shí)現生豬品質(zhì)的穩定性，牧原股份利用自繁自養一體化的養殖模式來(lái)打造自身優(yōu)秀的成本管控能力，從而實(shí)現快速擴張。長(cháng)期來(lái)看，生豬養殖行業(yè)的規?；潭葘⒎€步提升，龍頭企業(yè)有望憑借自己的成本優(yōu)勢加速產(chǎn)能擴張，從而實(shí)現市場(chǎng)份額的快速提升。我們預計，2020年溫氏股份和牧原股份合計的市場(chǎng)份額有望達到7%左右，相比2017年提升3.26個(gè)百分點(diǎn)，綜合來(lái)看，生豬養殖行業(yè)有望形成強者恒強的競爭格局，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)有望在行業(yè)競爭中獨占鰲頭。
投資建議
我們認為，當前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速出清階段，拐點(diǎn)邏輯正逐步強化，非洲豬瘟使得主產(chǎn)區產(chǎn)能淘汰趨勢確定，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)，建議全面配置生豬養殖板塊，重點(diǎn)推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次彈性品種正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農也值得積極關(guān)注。
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