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2017-11-28 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：2668 喜歡：0
新三板定向增發(fā)，又稱(chēng)新三板定向發(fā)行，是指申請掛牌公司、掛牌公司向特定對象發(fā)行股票的行為，其作為新三板股權融資的主要功能，對解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用。
一、股東人數超過(guò)200人和股東人數未超過(guò)200人適用規則的不同
根據《管理辦法》第四十五條，“股東人數未超過(guò)200人的公司申請其股票公開(kāi)轉讓?zhuān)袊C監會(huì )豁免核準，由全國中小企業(yè)股份轉讓系統進(jìn)行審查”。
根據《業(yè)務(wù)規則》“4.3.3 按照《管理辦法》應申請核準的股票發(fā)行，掛牌公司在取得中國證監會(huì )核準文件后，按照全國股份轉讓系統公司的規定辦理股票發(fā)行新增股份的掛牌手續。4.3.4 按照《管理辦法》豁免申請核準的股票發(fā)行，主辦券商應履行持續督導職責并發(fā)表意見(jiàn)，掛牌公司在發(fā)行驗資完畢后填報備案登記表，辦理新增股份的登記及掛牌手續”。
據此，股東人數定向發(fā)行后累計超過(guò)200人或者股東人數超過(guò)200人掛牌公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“股東人數超過(guò)200人掛牌公司”）定向發(fā)行應先向中國證監會(huì )申請核準，股東人數定向發(fā)行后未超過(guò)200人掛牌公司發(fā)行后應直接向全國股轉系統申請備案。
在適用規則上：
1、股東人數超過(guò)200人掛牌公司
應根據《非上市公眾公司信息披露內容與格式準則第3號——定向發(fā)行說(shuō)明書(shū)和發(fā)行情況報告書(shū)》（中國證監會(huì )公告【2013】52號）及《非上市公眾公司信息披露內容與格式準則第4號——定向發(fā)行申請文件》（中國證監會(huì )公告【2013】53號）等規定向中國證監會(huì )申請核準；
2、股東人數未超過(guò)200人掛牌公司
應根據《全國中小企業(yè)股份轉讓系統股票發(fā)行業(yè)務(wù)細則（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《業(yè)務(wù)細則》）、《全國中小企業(yè)股份轉讓系統股票發(fā)行業(yè)務(wù)指引第1號——備案文件的內容與格式（試行）》、《全國中小企業(yè)股份轉讓系統股票發(fā)行業(yè)務(wù)指引第2號——股票發(fā)行方案及發(fā)行情況報告書(shū)的內容與格式（試行）》、《全國中小企業(yè)股份轉讓系統股票發(fā)行業(yè)務(wù)指引第3號——主辦券商關(guān)于股票發(fā)行合法合規性意見(jiàn)的內容與格式（試行）》、《全國中小企業(yè)股份轉讓系統股票發(fā)行業(yè)務(wù)指引第4號——法律意見(jiàn)書(shū)的內容與格式（試行）》等規定向全國股轉系統申請備案。
二、定向發(fā)行時(shí)點(diǎn)
1、掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行
《全國中小企業(yè)股份轉讓系統業(yè)務(wù)規則（實(shí)行）》4.3.5：“申請掛牌公司申請股票在全國股份轉讓系統掛牌的同時(shí)定向發(fā)行的，應在公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)中披露”，該條明確了企業(yè)在新三板掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向融資。
允許掛牌企業(yè)在掛牌時(shí)進(jìn)行定向股權融資，凸顯了新三板的融資功能，縮小了與主板、創(chuàng )業(yè)板融資功能的差距；同時(shí)，由于增加了掛牌時(shí)的股份供給，可以解決未來(lái)做市商庫存股份來(lái)源問(wèn)題。另，掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行，并不是一個(gè)強制要求，擬掛牌企業(yè)可以根據自身對資金的需求來(lái)決定是否進(jìn)行股權融資，避免了股份大比例稀釋的情況出現。
2、儲架發(fā)行（掛牌后增發(fā)）
儲架發(fā)行是相對于傳統發(fā)行的概念。一般是指證券發(fā)行實(shí)行注冊制的基礎上，發(fā)行人一次注冊，多次發(fā)行的機制。
《非上市公眾公司監督管理辦法》第41條規定：“公司申請定向發(fā)行股票，可申請一次核準，分期發(fā)行。自中國證監會(huì )予以核準之日起，公司應當在3個(gè)月內首期發(fā)行，剩余數量應當在12個(gè)月內發(fā)行完畢。超過(guò)核準文件限定的有效期未發(fā)行的，需重新經(jīng)中國證監會(huì )核準后方可發(fā)行，首期發(fā)行數量應當不少于總發(fā)行數量的50%，剩余各期發(fā)行的數量由公司自行確定，每期發(fā)行后5個(gè)工作日內將發(fā)行情況報中國證監會(huì )備案”。
儲架發(fā)行可在一次核準的情況下為掛牌公司一年內的融資留出空間。如：掛牌公司在與投資者商定好500萬(wàn)元的增資額度時(shí)，可申請1000萬(wàn)元的發(fā)行額度，先完成500萬(wàn)的發(fā)行，后續500萬(wàn)的額度可與投資者根據實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況再行商議發(fā)行或者不發(fā)行，并可重新商議增發(fā)價(jià)格。該制度除了能為掛牌公司節約大量的時(shí)間和成本外，還可以避免掛牌公司一次融資額度過(guò)大，造成股權過(guò)度稀釋或資金使用效率底下。
三、定向發(fā)行對象及其鎖定期
1、定向發(fā)行對象
定向發(fā)行對象除現有股東外，合計不得超過(guò)35人。認購對象包括：公司股東；公司的董事、監事、高級管理人員、核心員工；符合投資者適當性管理規定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟組織。核心員工的認定，應當由公司董事會(huì )提名，并向全體員工公示和征求意見(jiàn)，由監事會(huì )發(fā)表明確意見(jiàn)后，經(jīng)股東大會(huì )審議批準。投資者適當性管理規定由中國證監會(huì )另行制定。
根據中國證監會(huì )《關(guān)于加強參與全國股轉系統業(yè)務(wù)的私募投資基金備案管理的監管問(wèn)答函》（2015年3月20日發(fā)布），申請掛牌同時(shí)發(fā)行股票的，請主辦券商和律師核查公司股票認購對象中是否存在私募投資基金管理人或私募投資基金，是否按照《證券投資基金法》、《私募投資基金監督管理暫行辦法》及《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》等相關(guān)規定履行登記備案程序， 并請分別在《推薦報告》、《法律意見(jiàn)書(shū)》或其他關(guān)于股票發(fā)行的專(zhuān)項意見(jiàn)中說(shuō)明核查對象、核查方式、核查結果并發(fā)表意見(jiàn)。
自本監管問(wèn)答函發(fā)布之日起，掛牌公司報送的股票發(fā)行融資備案材料中，主辦券商和律師應當分別核查掛牌公司股票認購對象和掛牌公司現有股東中是否存在私募投資基金管理人或私募投資基金，其是否按照《證券投資基金法》、《私募投資基金監督管理暫行辦法》及《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》等相關(guān)規定履行了登記備案程序，并分別在《主辦券商關(guān)于股票發(fā)行合法合規性意見(jiàn)》和《股票發(fā)行法律意見(jiàn)書(shū)》中對核查對象、核查方式、核查結果進(jìn)行專(zhuān)門(mén)說(shuō)明。
值得說(shuō)明的是，如果掛牌公司原有股東、董事、監事、高級管理人及核心員工參與本公司定向發(fā)行，是不需要適用《全國中小企業(yè)股份轉讓系統投資者適當性管理細則（試行）》中關(guān)于機構投資者或者自然人投資者要求的。但如果不符合上述要求，亦不可以參與其他掛牌公司定向發(fā)行及公開(kāi)轉讓。
2、定向發(fā)行對象鎖定期
《業(yè)務(wù)規則》放松了對掛牌公司股東的限售要求，僅對控股股東及實(shí)際控制人有“兩年三批”的要求：新三板掛牌公司控股股東及實(shí)際控制人在掛牌前直接或間接持有的股票分三批解除轉讓限制，每批解除轉讓限制的數量均為其掛牌前所持股票的三分之一，解除轉讓限制的時(shí)間分別為掛牌之日、掛牌期滿(mǎn)一年和兩年。
但新三板并未突破《公司法》中對股份限售的要求，股東的限售必須遵照《公司法》的要求執行，即：發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內不得轉讓。公司董事、監事、高級管理人員應當向公司申報持有的本公司的股份及其變動(dòng)情況，在任職期間每年轉讓的股份不得超過(guò)其所持有公司股份總數的百分之二十五。上述人員離職后半年內，不得轉讓其所持有的本公司的股份。
由于新三板無(wú)公開(kāi)發(fā)行股份，因此，在新三板掛牌交易的股票不受《公司法》“公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓”的限制。
根據《非公辦法》，在公眾公司收購中，收購人持有的被收購公司的股份，在收購完后12個(gè)月內不得轉讓。此外，掛牌公司可以在《股票發(fā)行方案》或者《認購公告》中對（擬）認購對象所持新增股份設置一定的鎖定期。
四、原股東優(yōu)先認購權
掛牌公司股票發(fā)行以現金認購的，公司現有股東在同等條件下對發(fā)行的股票有權優(yōu)先認購。召開(kāi)董事會(huì )審議定向發(fā)行方案時(shí)，應明確現有股東優(yōu)先認購安排?，F有股東可以參與認購，也可以放棄參與認購。同時(shí)，認購辦法中應當明確現有股東放棄優(yōu)先認購股票份額的認購安排?，F有股東優(yōu)先認購的，在相同認購價(jià)格下應優(yōu)先滿(mǎn)足現有股東的認購需求。
需要說(shuō)明的是，優(yōu)先認購是公司現有股東的權利，而非義務(wù)，因此股東可以自愿放棄優(yōu)先認購。股東自愿方式放棄優(yōu)先認購的，簽訂書(shū)面承諾或聲明是方式之一，但并非唯一方式。出于尊重公司自治的原則，相關(guān)規則允許通過(guò)修改公司章程，直接排除優(yōu)先認購的適用。此外，公司也可以在發(fā)行方案、認購辦法等信息披露文件中說(shuō)明，現有股東在繳納期限內未繳款的，視為放棄優(yōu)先認購權。
五、發(fā)行價(jià)格
根據《管理辦法》、《業(yè)務(wù)規則》及《業(yè)務(wù)細則》，掛牌公司可以采取定價(jià)發(fā)行或者詢(xún)價(jià)發(fā)行方式，發(fā)行價(jià)格沒(méi)有法律要求。如采取定價(jià)發(fā)行方式，發(fā)行價(jià)格多為掛牌公司和投資者溝通協(xié)商確定而成。
2012年以來(lái)63起實(shí)施或公布預案的定向發(fā)行掛牌公司中，有59起在發(fā)行方案中披露了定價(jià)依據，幾乎所有的公司都眾口一詞披露：定價(jià)為參考公司所處行業(yè)、成長(cháng)性、每股凈資產(chǎn)、市盈率等因素，并與投資者溝通后確定。只有宣愛(ài)智能和尚水股份等少數幾家公司明確以每股凈資產(chǎn)作為定向發(fā)行價(jià)格，這幾家公司的共同點(diǎn)是都僅對原股東與核心員工進(jìn)行定向發(fā)行，沒(méi)有外部投資者是參與。
六、發(fā)行數量
目前，《管理辦法》、《業(yè)務(wù)規則》及《業(yè)務(wù)細則》等法規對掛牌公司可發(fā)行數量均未有法律要求。掛牌公司可根據資金需求量、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行后持股比例等合理確定發(fā)行數量。
同時(shí)，根據上述監管規則，掛牌公司定向發(fā)行沒(méi)有次數限制，各定向發(fā)行方案之間沒(méi)有時(shí)間間隔限制。
七、通過(guò)定向發(fā)行變更控股股東和實(shí)際控制人應注意事項（借殼）
如掛牌公司通過(guò)定向發(fā)行變更控股股東和實(shí)際控制人，則：
1、發(fā)行對象（即收購方）應不存在《非上市公眾公司收購管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《收購管理辦法》）第六條關(guān)于不得收購公眾公司的情形及其他法律法規規定禁止收購公眾公司的情形，具備收購公眾公司的主體資格。
2、掛牌公司定向發(fā)行后，發(fā)行對象成為掛牌公司第一大股東或者實(shí)際控制人的，在收購完成后12個(gè)月內不得轉讓。
3、在按照《管理辦法》、《業(yè)務(wù)細則》等法規規定辦理信息披露、股份備案、股份登記等事宜同時(shí)，也應該按照《非上市公眾公司信息披露內容與格式準則第5號——權益變動(dòng)報告書(shū)、收購報告書(shū)、要約收購報告書(shū)》進(jìn)行信息披露。
八、做市商參與定向發(fā)行應注意事項
根據《全國中小企業(yè)股份轉讓系統股票轉讓方式確定及變更指引（試行）》第五條和第十條：
1、如股票掛牌時(shí)擬采取做市轉讓方式的，需：（1）2家以上做市商同意為申請掛牌公司股票提供做市報價(jià)服務(wù)，且其中一家做市商為推薦該股票掛牌的主辦券商或該主辦券商的母（子）公司；（2）做市商合計取得不低于申請掛牌公司總股本5%或100萬(wàn)股（以孰低為準），且每家做市商不低于10萬(wàn)股的做市庫存股票；（3）全國股轉系統規定的其他條件。
2、如掛牌后掛牌公司擬申請股票交易方式變更為做市轉讓方式的，需：（1）2家以上做市商同意為該股票提供做市報價(jià)服務(wù)，并且每家做市商已取得不低于10萬(wàn)股的做市庫存股票；（2）全國股份轉讓系統公司規定的其他條件。此種情況下，做市商不要求為主辦券商或主辦券商的母（子）公司。
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