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2018-01-19 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：5910 喜歡：0
融資要經(jīng)過(guò)八大環(huán)節，第一關(guān)就是估值。而一個(gè)項目的貴和便宜，最終取決于它能給投資人帶來(lái)多少回報。如果未來(lái)成為一家偉大的公司的概率比較高，它就應該有一個(gè)相應的資本市場(chǎng)的價(jià)格。
不過(guò)，一邊是創(chuàng )業(yè)項目接二連三的融資消息，一邊是投資人感嘆如何“瘋狂搶項目”和項目太貴。在熱錢(qián)大撒時(shí)代，創(chuàng )業(yè)項目的估值是如何評估出來(lái)的？如何判斷這個(gè)公司的估值有沒(méi)有泡沫？
有投資者表示，創(chuàng )業(yè)公司的估值如同紙媒的發(fā)行量、APP的下載量一樣，外界人永遠不知道具體的數字是多少。一般的創(chuàng )業(yè)項目對外公開(kāi)的估值都會(huì )習慣性地“除以2”，個(gè)別企業(yè)會(huì )“除以4或5”，甚至有一些企業(yè)直接把估值當做融資額來(lái)發(fā)布。
此時(shí)，VC們開(kāi)始將他們用一開(kāi)始投入的“SmartMoney”套得的利益變現，剩下一群不了解市場(chǎng)的投資者們，繼續沉浸在暴富美夢(mèng)。對企業(yè)實(shí)際價(jià)值的公正估計，變得極為困難，因為大量投資者都投入重金，大家都希望估價(jià)繼續膨脹。這種被貪婪驅動(dòng)的盲目投資，最終會(huì )導致泡沫破裂。
巴菲特評價(jià)房地產(chǎn)泡沫時(shí)曾說(shuō)：“泡沫形成的唯一原因，是人們一開(kāi)始因為一個(gè)合理理由買(mǎi)入，但隨著(zhù)時(shí)間推移，買(mǎi)入理由被扭曲。大量人不再在意一開(kāi)始那個(gè)合理的理由，而僅僅關(guān)注價(jià)格的提升?！?/span>
下面，整理了一些估值的資料，包括投資機構通過(guò)投資前會(huì )從哪幾個(gè)方面考慮企業(yè)的估值；同一個(gè)公司A輪和B輪融資的估值為何會(huì )有巨大差異？以及從財務(wù)角度分享了公司估值的4種計算方法。
一、估值考慮的因素
任何一個(gè)VC在投資項目的時(shí)候，估值通常要考慮幾個(gè)因素：
第一，公司現在的業(yè)務(wù)和財務(wù)狀況，未來(lái)三五年你整個(gè)的預算大概是什么樣的。假設未來(lái)幾年你能夠上市，我會(huì )有多少倍的回報。他們通常會(huì )用這個(gè)方法計算之后，決定給你一個(gè)什么樣的估值比較合適。
第二，看看同行業(yè)里面有沒(méi)有類(lèi)似的公司融資，或者是并購、上市，根據它們的情況估值。
第三，財務(wù)顧問(wèn)公司也幫助公司來(lái)做整個(gè)估值的模型，比如財務(wù)發(fā)展、未來(lái)情況，大概未來(lái)會(huì )是怎么樣的市值。
第四，在任何一個(gè)行業(yè)里面，投的時(shí)候要看稀缺性。
二、同一個(gè)公司A輪和B輪融資的估值為何會(huì )有巨大差異？
當商業(yè)模式已經(jīng)初步被驗證成功，創(chuàng )業(yè)者就可以考慮尋找A輪融資。因為這時(shí)候，如果投資人多給你一筆錢(qián)的話(huà)，這筆錢(qián)就能幫助你在產(chǎn)品完善、用戶(hù)規模、行業(yè)排名上上一個(gè)大臺階。
對創(chuàng )業(yè)公司的A輪估值一般是創(chuàng )業(yè)者動(dòng)態(tài)詢(xún)價(jià)達成，初始價(jià)格是由創(chuàng )業(yè)者制定，然后將項目和價(jià)格報給數家業(yè)內的投資公司。如果有投資公司認為價(jià)格和項目匹配合理，就會(huì )達成一致；反之創(chuàng )業(yè)者則只能主動(dòng)降價(jià)直到找到合適的投資人。
另外，在A(yíng)輪的公司往往也還比較小，比較難靠運營(yíng)數據判斷具體估值，一般國內標準的A輪融資都是在100萬(wàn)—500萬(wàn)美金，但也有極少數例外會(huì )達到1000萬(wàn)美金，占股比例一般是20%左右。A輪融資的區間一般不可逾越，但比起天使階段時(shí)，還是有一些算法可以做為直觀(guān)的數據支撐。A輪的投資人會(huì )通過(guò)測算，要求創(chuàng )業(yè)者在拿到這筆資金后能達到多少用戶(hù)，需要使用多長(cháng)時(shí)間，使用完后能達到什么樣的結果以及推算的原因。
等走到B輪融資時(shí)，每個(gè)公司融資的金額和估值差別已經(jīng)拉開(kāi)很大的差別。行規起的作用變小了，個(gè)體起的作用變大了，這時(shí)候的估值基本看項目做的好不好。
數據本身成長(cháng)的速度、用戶(hù)體驗的改善，盈利的可能性，進(jìn)一步驗證了創(chuàng )業(yè)項目在商業(yè)模式上的可行性。因此，在B輪融資時(shí)，投資人其實(shí)不會(huì )去拼命的壓低公司的價(jià)格，而是考慮如何幫助創(chuàng )業(yè)公司在細分行業(yè)內做到第一，拿到50%以上的市場(chǎng)份額。
另外，從B輪融資開(kāi)始，以及以后的C輪、D輪等上市前的融資，都開(kāi)始會(huì )通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的同等類(lèi)型公司的估值作為一定參考和比對。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險投資人在B輪期望的回報率都在7、8倍甚至10倍起，如果回報率過(guò)低，上市后還要再被稀釋一部分股權，那么投資人就有可能不會(huì )投資。
三、公司估值的4種計算方法
公司估值有一些定量的方法，但操作過(guò)程中要考慮到一些定性的因素，傳統的財務(wù)分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍。根據市場(chǎng)及公司情況，被廣泛應用的有以下幾種估值方法：
1、可比公司法
首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類(lèi)公司的股價(jià)與財務(wù)數據為依據，計算出主要財務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數來(lái)推斷目標公司的價(jià)值，比如P/E（市盈率，價(jià)格/利潤）、P/S法（價(jià)格/銷(xiāo)售額）。
目前在國內的風(fēng)險投資（VC）市場(chǎng)，P/E法是比較常見(jiàn)的估值方法。通常我們所說(shuō)的上市公司市盈率有兩種：
歷史市盈率（Trailing P/E）－即當前市值/公司上一個(gè)財務(wù)年度的利潤（或前12個(gè)月的利潤）；預測市盈率（ForwardP/E）－即當前市值/公司當前財務(wù)年度的利潤（或未來(lái)12個(gè)月的利潤）。
投資人是投資一個(gè)公司的未來(lái)，是對公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力給出目前的價(jià)格，所以他們用P/E法估值就是：公司價(jià)值＝預測市盈率×公司未來(lái)12個(gè)月利潤
公司未來(lái)12個(gè)月的利潤可以通過(guò)公司的財務(wù)預測進(jìn)行估算，那么估值的最大問(wèn)題在于如何確定預測市盈率了。一般說(shuō)來(lái)，預測市盈率是歷史市盈率的一個(gè)折扣，比如說(shuō)NASDAQ某個(gè)行業(yè)的平均歷史市盈率是40，那預測市盈率大概是30左右，對于同行業(yè)、同等規模的非上市公司，參考的預測市盈率需要再打個(gè)折扣，15-20左右，對于同行業(yè)且規模較小的初創(chuàng )企業(yè)，參考的預測市盈率需要在再打個(gè)折扣，就成了7-10了。這也就目前國內主流的外資VC投資是對企業(yè)估值的大致P/E倍數。比如，如果某公司預測融資后下一年度的利潤是100萬(wàn)美元，公司的估值大致就是700-1000萬(wàn)美元，如果投資人投資200萬(wàn)美元，公司出讓的股份大約是20％-35％。
對于有收入但是沒(méi)有利潤的公司，P/E就沒(méi)有意義，比如很多初創(chuàng )公司很多年也不能實(shí)現正的預測利潤，那么可以用P/S法來(lái)進(jìn)行估值，大致方法跟P/E法一樣。
2、可比交易法
挑選與初創(chuàng )公司同行業(yè)、在估值前一段合適時(shí)期被投資、并購的公司，基于融資或并購交易的定價(jià)依據作為參考，從中獲取有用的財務(wù)或非財務(wù)數據，求出一些相應的融資價(jià)格乘數，據此評估目標公司。
比如A公司剛剛獲得融資，B公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟A公司相同，經(jīng)營(yíng)規模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投資人對B公司的估值應該是A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購框架傳媒和聚眾傳媒的時(shí)候，一方面以分眾的市場(chǎng)參數作為依據，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據。
可比交易法不對市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統計同類(lèi)公司融資并購價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計算出目標公司的價(jià)值。
3、現金流折現
這是一種較為成熟的估值方法，通過(guò)預測公司未來(lái)自由現金流、資本成本，對公司未來(lái)自由現金流進(jìn)行貼現，公司價(jià)值即為未來(lái)現金流的現值。
貼現率是處理預測風(fēng)險的最有效的方法，因為初創(chuàng )公司的預測現金流有很大的不確定性，其貼現率比成熟公司的貼現率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng )公司的資本成本也許在50％-100％之間，早期的創(chuàng )業(yè)公司的資本成本為40％-60％，晚期的創(chuàng )業(yè)公司的資本成本為30％-50％。對比起來(lái)，更加成熟的經(jīng)營(yíng)記錄的公司，資本成本為10％-25％之間。
這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凱雷收購徐工集團就是采用這種估值方法。
4、資產(chǎn)法
資產(chǎn)法是假設一個(gè)謹慎的投資者不會(huì )支付超過(guò)與目標公司同樣效用的資產(chǎn)的收購成本。比如中海油競購尤尼科，根據其石油儲量對公司進(jìn)行估值。
這個(gè)方法給出了最現實(shí)的數據，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎。其不足之處在于假定價(jià)值等同于使用的資金，投資者沒(méi)有考慮與公司運營(yíng)相關(guān)的所有無(wú)形價(jià)值。另外，資產(chǎn)法沒(méi)有考慮到未來(lái)預測經(jīng)濟收益的價(jià)值。所以，資產(chǎn)法對公司估值，結果是最低的。
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