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2018-11-05 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：2242 喜歡：1
報告要點(diǎn)
農林牧漁行業(yè)前三季度業(yè)績(jì)綜述
2018年農林牧漁板塊前三季度營(yíng)收同比增長(cháng)9.1%，扣非凈利潤下降20.2%。其中單三季度板塊營(yíng)收同比增長(cháng)10.8%，扣非凈利潤同比增長(cháng)5.4%。畜禽價(jià)格的上漲為農業(yè)板塊三季度業(yè)績(jì)改善的主要原因。后期來(lái)看，隨著(zhù)蔬菜價(jià)格以及豬價(jià)的上漲，農業(yè)對于CPI的推動(dòng)或將逐步抬升，建議重點(diǎn)關(guān)注畜禽養殖板塊，生豬養殖方面當下非洲豬瘟使得生豬調運受阻，區域性豬價(jià)拐點(diǎn)確定，最受益為溫氏股份，此外非洲豬瘟加速行業(yè)產(chǎn)能出清，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)或將到來(lái)，持續推薦牧原股份。雞價(jià)景氣行情或將持續，禽養殖板塊重點(diǎn)推薦圣農發(fā)展。
生豬養殖：豬價(jià)上漲帶動(dòng)板塊業(yè)績(jì)環(huán)比扭虧
豬價(jià)上漲使得生豬養殖板塊業(yè)績(jì)改善明顯，單三季度扣非凈利潤環(huán)比扭虧，同比降幅縮窄至12.6%。后期來(lái)看，我們認為區域性豬價(jià)拐點(diǎn)已現，且非洲豬瘟或加速產(chǎn)能出清，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)有望到來(lái)，重點(diǎn)推薦溫氏股份和牧原股份。
禽養殖：雞價(jià)大幅上漲，禽板塊表現出色
雞價(jià)景氣向上使得禽板塊實(shí)現扭虧，前三季度板塊扣除非經(jīng)常性損益盈利12.8億，去年同期為虧損3.6億元。后期來(lái)看，由于祖代雞引種受限及父母代存欄量下行，供應將保持收緊態(tài)勢，預計雞價(jià)或將保持景氣。重點(diǎn)推薦圣農發(fā)展。
飼料：板塊業(yè)績(jì)仍然承壓
上半年飼料板塊營(yíng)收同增10.8%，扣非凈利潤同降13.9%。生豬存欄規模的下行以及養殖行情的低迷使得飼料板塊公司業(yè)績(jì)承受較大壓力。后期來(lái)看，受益水產(chǎn)養殖量增長(cháng)水產(chǎn)飼料或將迎來(lái)較長(cháng)時(shí)間景氣，龍頭企業(yè)或將充分受益。
動(dòng)保：豬價(jià)上漲帶動(dòng)業(yè)績(jì)改善
豬價(jià)上漲帶動(dòng)板塊業(yè)績(jì)出現改善，前三季度板塊扣非凈利同比增長(cháng)5.6%，其中單三季度業(yè)績(jì)增長(cháng)19.9%。后期來(lái)看，隨著(zhù)養殖行業(yè)景氣度的持續回升，優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)苗的銷(xiāo)量有望重回高增長(cháng)態(tài)勢，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢地位有望繼續保持。
種子：水稻種業(yè)整體承壓，玉米種企表現分化
2018年前三季度種子板塊營(yíng)收同比下滑9.1%，扣非凈利同比下滑78%。水稻種業(yè)方面受種植結構調整影響，行業(yè)需種量出現下滑，從而使得上半年板塊業(yè)績(jì)出現下滑，玉米種業(yè)有所回暖。建議關(guān)注具有研發(fā)優(yōu)勢和優(yōu)質(zhì)品種儲備公司。
農林牧漁行業(yè)三季報業(yè)績(jì)綜述
2018年農林牧漁板塊前三季度營(yíng)收同比增長(cháng)9.1%，扣非凈利潤下降20.2%。其中單三季度板塊營(yíng)收同比增長(cháng)10.8%，扣非凈利潤同比增長(cháng)5.4%。
畜禽價(jià)格的上漲為農業(yè)板塊三季度業(yè)績(jì)改善的主要原因。由于雞價(jià)行情的高景氣，禽養殖板塊2018年前三季度大幅實(shí)現扭虧（去年合計虧損3.6個(gè)億，今年盈利12.8億）；帶動(dòng)農林牧漁板塊2018年業(yè)績(jì)上行；此外，三季度以來(lái)豬價(jià)的上漲也使得板塊業(yè)績(jì)環(huán)比有所回暖，生豬養殖板塊單三季度業(yè)績(jì)下滑縮窄至12.6%，前三季度下滑49.1%。其他板塊方面，飼料板塊仍面臨較大壓力，2018年前三季度扣非凈利同比下降7.8%；動(dòng)保板塊受豬價(jià)帶動(dòng)有所改善，扣非凈利同比增長(cháng)5.6%，種業(yè)板塊前三季度扣非凈利下滑78%。
我們認為，后期來(lái)看隨著(zhù)蔬菜價(jià)格上漲以及豬價(jià)的逐步上行，后期農業(yè)對于CPI的推動(dòng)或將逐步抬升。在CPI或出現上行背景下，建議重點(diǎn)關(guān)注畜禽養殖板塊，生豬養殖方面當下區域性豬價(jià)拐點(diǎn)確定，最受益為溫氏股份，此外非洲豬瘟加速行業(yè)產(chǎn)能出清，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)或將到來(lái)，持續推薦牧原股份。此外雞價(jià)景氣行情或將持續，禽養殖板塊重點(diǎn)推薦圣農發(fā)展。
生豬養殖：豬價(jià)上漲帶動(dòng)板塊業(yè)績(jì)環(huán)比扭虧
2018年前三季度生豬養殖板塊營(yíng)收同比增長(cháng)11.7%，扣非凈利潤同比下滑49%；其中單三季度營(yíng)收同比增長(cháng)9.5%，扣非凈利同比下滑12.6%，環(huán)比實(shí)現扭虧（單二季度板塊合計虧損10.2億，單三季度合計盈利26.2億）。
三季度以來(lái)的豬價(jià)上漲使得生豬養殖板塊單三季度環(huán)比實(shí)現扭虧。三季度全國生豬均價(jià)13.45元/公斤，雖然同比仍小幅下跌6.2%，但較二季度豬價(jià)大幅上漲，環(huán)比上漲幅度達25.2%，從而帶動(dòng)生豬養殖板塊實(shí)現扭虧。此外，養殖公司出欄量也持續增長(cháng)，溫氏股份、牧原股份、正邦科技和天邦股份單三季度合計出欄1070萬(wàn)頭，同比上漲29.3%。前三季度一共合計出欄2918萬(wàn)頭，同比增長(cháng)35.1%。
后期來(lái)看，我們認為非洲豬瘟或將常態(tài)化，生豬調運或持續受限，短期主銷(xiāo)區區域性豬價(jià)拐點(diǎn)已現。長(cháng)期來(lái)看非洲豬瘟加速產(chǎn)能出清，抑制新增補欄，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)或將到來(lái)。目前來(lái)看，溫氏股份最為受益，此外全國性豬價(jià)拐點(diǎn)或將出現，持續推薦低成本龍頭牧原股份。
禽養殖：雞價(jià)大幅上漲，禽板塊表現出色
2018年前三季度禽養殖板塊合計營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)23.3%，合計扣非凈利潤同比扭虧；其中單三季度合計營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)31.5%，合計扣非凈利潤同比扭虧。
2018年單三季度商品代雞苗和雞產(chǎn)品價(jià)格同比環(huán)比都大幅增長(cháng)是禽板塊營(yíng)收大幅增長(cháng)以及扣非凈利扭虧的核心原因。在供給、需求以及庫存三周期疊加情況下，三季度白羽肉雞價(jià)格景氣進(jìn)一步上行。2018Q3商品代雞苗價(jià)格持續處于高位，煙臺肉雞苗均價(jià)4.03元/羽，同比增長(cháng)88.01%，環(huán)比增長(cháng)49.13%，主產(chǎn)區雞產(chǎn)品均價(jià)達到10600元/噸，同比上漲14.14%，環(huán)比上漲12.13%，圣農發(fā)展的下游大客戶(hù)三季度訂單價(jià)格也都有較大幅度上漲。此外，由于三季度的防疫和保溫費用季節性下降，白羽肉雞公司的產(chǎn)品綜合成本環(huán)比預計有所下滑。售價(jià)和成本的雙重利好下，三季度白羽肉雞公司的雞苗/雞產(chǎn)品的單位盈利能力顯著(zhù)增強。
我們認為，白羽肉雞供給短缺局面短期難以扭虧，預計白羽肉雞價(jià)格將在較長(cháng)時(shí)間保持高位。具體來(lái)說(shuō)：1、根據白羽肉雞協(xié)會(huì )數據，今年前三季度行業(yè)祖代雞引種和更新量為39.33萬(wàn)套，同比減少13.29%，全年引種更新量預計不超過(guò)60萬(wàn)套，同比去年進(jìn)一步減少，白羽肉雞預計將連續4年引種不足；2、當前行業(yè)商品雞苗供給嚴重不足，目前商品代雞苗價(jià)格已經(jīng)全面突破6元/羽，為歷史新高，我們認為祖代雞引種不足和頻繁換羽、種雞疫病造成的種雞生產(chǎn)性能下降的原因，未來(lái)較長(cháng)時(shí)間內商品雞苗供給都將處于短缺狀態(tài)，雞苗價(jià)格景氣有望持續；3、非洲豬瘟或將常態(tài)化，雞肉替代性需求或將增加，從而進(jìn)一步刺激雞肉價(jià)格上漲?？春冒子鹑怆u板塊四季度和2019年業(yè)績(jì)進(jìn)一步增長(cháng)，重點(diǎn)推薦全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭圣農發(fā)展。
飼料板塊：板塊業(yè)績(jì)仍然承壓
2018年前三季度飼料板塊營(yíng)收同比增長(cháng)10.8%，扣非凈利潤同比下滑13.9%；其中單三季度營(yíng)收同比增長(cháng)11.3%，扣非凈利同比下滑7.8%。
生豬存欄量持續下行以及今年以來(lái)較為低迷的生豬養殖行情使得飼料板塊業(yè)績(jì)整體承壓。雖然飼料企業(yè)飼料銷(xiāo)量仍保持小幅增長(cháng)，但整體毛利率出現下滑。飼料公司前三季度銷(xiāo)售毛利率11.8%，較去年同期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。主要原因由于生豬養殖行情的不景氣使得豬料中前端料銷(xiāo)售占比的下降，同時(shí)飼料公司養殖業(yè)務(wù)也由于豬價(jià)低迷弱于去年同期。
后期來(lái)看，我們認為飼料行業(yè)進(jìn)入存量經(jīng)營(yíng)階段，行業(yè)規模后期增長(cháng)幅度或有限，但部分公司將受益于行業(yè)激烈競爭帶來(lái)的集中度的提升，龍頭企業(yè)則更為優(yōu)勢。此外，我們認為在捕撈量減少以及環(huán)保導致的湖泊水庫禁養的背景下，水產(chǎn)養殖量將持續提升，水產(chǎn)飼料或將迎來(lái)較長(cháng)時(shí)間景氣，且由于水產(chǎn)飼料行業(yè)的技術(shù)升級換代龍頭企業(yè)集中度或更加受益，推薦海大集團。
種子：表現分化，水稻種業(yè)繼續承壓
2018年前三季度種業(yè)板塊營(yíng)收同比下滑9.1%，扣非凈利增虧（18年三季報虧損2.52億元，上年同期虧損1.41億元）。其中，單三季度營(yíng)收同比增加7.59%，扣非凈利減虧（17年單三季虧損2.47億元，上年同期虧損2.91億元）。
“兩雜”種子供過(guò)于求，銷(xiāo)量及單價(jià)下滑為種業(yè)板塊前三季度業(yè)績(jì)下滑主因。2018年國家加大實(shí)施農業(yè)供給側結構性改革力度，繼續調減“鐮刀彎”非優(yōu)勢產(chǎn)區籽粒玉米種植面積，水稻方面則下調最低收購價(jià)，“兩雜”種子需求量有所下滑。另一方面，自 2014 年種業(yè)放開(kāi)綠色通道以來(lái)，玉米及水稻新品種井噴，品種同質(zhì)化現象嚴重且價(jià)格競爭激烈，再加上種企加大制種量，水稻及玉米種子供過(guò)于求，行業(yè)整體承壓。
一般而言，三季度為種子銷(xiāo)售淡季，且制種費用較高，可重點(diǎn)關(guān)注各種企預收款情況。從預收款的角度來(lái)看，兩大種業(yè)龍頭公司表現有所分化。登海種業(yè)18年3季度預收款同比增長(cháng)34%，增速與上年同期相比由負轉正；隆平高科18年3季度預收款同比增長(cháng)10%，增速較17年Q3的91%有所下滑。登海種業(yè)預收款以玉米種子為主，玉米糧食端價(jià)格回暖帶動(dòng)種子端需求復蘇是公司18年3季度預收款同比增長(cháng)的主要原因。18年前三季度玉米現貨均價(jià)1868元/噸，同比增長(cháng)10%，玉米價(jià)格回暖對農民種植積極性有所提振。隆平高科預收款以水稻和玉米種子為主，由于當前水稻取消最低收購價(jià)，雜交水稻種業(yè)承壓，而公司玉米業(yè)務(wù)部分尚在結構調整期，疊加前期高基數影響，三季度預收款增速有所下滑。
整體來(lái)看，當前水稻種業(yè)承壓，玉米種業(yè)現回暖跡象。玉米價(jià)格回暖對農民種植積極性有所提振。另外在種子行業(yè)整體供過(guò)于求及同質(zhì)化現象嚴重的情況下，有優(yōu)秀品種儲備的龍頭公司更有望脫穎而出。
動(dòng)保板塊：豬價(jià)上漲帶動(dòng)業(yè)績(jì)環(huán)比改善
2018年前三季度動(dòng)保板塊實(shí)現營(yíng)收98.4億元，同比增長(cháng)12.14%，實(shí)現扣非凈利潤14.66億元，同比增長(cháng)5.55%。
三季度動(dòng)物板塊業(yè)績(jì)環(huán)比改善，豬用O-A二價(jià)苗逐步成為主力品種。動(dòng)保板塊今年上半年面臨養殖行業(yè)不景氣以及口蹄疫疫苗三價(jià)苗轉二價(jià)苗的影響，整體業(yè)績(jì)增速出現放緩。進(jìn)入到三季度以來(lái)，豬價(jià)的觸底回升帶動(dòng)了市場(chǎng)苗銷(xiāo)量的穩步增長(cháng)，非洲豬瘟疫情的突發(fā)也使得養殖場(chǎng)對于疫情的防控更加嚴格，因此市場(chǎng)苗的滲透率進(jìn)一步提升?？谔阋呤袌?chǎng)苗三價(jià)苗轉二價(jià)苗使得養殖場(chǎng)對于豬用O-A二價(jià)苗的需求量進(jìn)一步增加，行業(yè)面臨口蹄疫市場(chǎng)苗的產(chǎn)品迭代。從三季度主要疫苗企業(yè)的銷(xiāo)售情況來(lái)看，二價(jià)苗已經(jīng)逐步開(kāi)始成為市場(chǎng)免疫的主流。10月份開(kāi)始養殖行業(yè)進(jìn)入秋防階段，今年口蹄疫疫情的偶發(fā)相對頻繁，養殖場(chǎng)在進(jìn)行口蹄疫疫苗免疫的過(guò)程中更偏好使用最新毒株的口蹄疫豬用O-A二價(jià)苗，這對于生物股份等生產(chǎn)豬用二價(jià)苗的上市公司業(yè)績(jì)具有明顯的推動(dòng)作用。
生物股份業(yè)績(jì)的環(huán)比改善以及中牧股份的業(yè)績(jì)大幅回升對于行業(yè)的業(yè)績(jì)支撐起到了重要作用。具體來(lái)看，生物股份單三季度實(shí)現扣非凈利潤3.17億元，同比增長(cháng)10.75%，貢獻了動(dòng)保板塊46%的業(yè)績(jì)。公司在經(jīng)歷了口蹄疫市場(chǎng)苗換證的影響后，9月份公司市場(chǎng)苗實(shí)現了放量增長(cháng)，單月實(shí)現口蹄疫市場(chǎng)苗營(yíng)收接近3億元，這也達到了歷史以來(lái)的最高點(diǎn)。隨著(zhù)公司豬用O-A二價(jià)苗的順利推廣，四季度公司業(yè)績(jì)有望重回高增長(cháng)態(tài)勢。中牧股份單三季度實(shí)現扣非凈利潤1.44億元，同比增長(cháng)75.37%，在公司市場(chǎng)苗銷(xiāo)量快速增長(cháng)以及化藥板塊景氣持續的影響下，公司業(yè)績(jì)實(shí)現了快速增長(cháng)。整體來(lái)看，三季度養殖板塊的景氣回升對于動(dòng)物疫苗企業(yè)的銷(xiāo)售起到了重要的推動(dòng)作用。
綜合來(lái)看，我們認為2018年動(dòng)保板塊企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)將呈現前低后高的態(tài)勢，豬價(jià)的逐步回升將帶動(dòng)優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)苗銷(xiāo)量的快速增長(cháng)。研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先、市場(chǎng)化推廣卓有成效的公司將繼續保持行業(yè)的領(lǐng)先地位。
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