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2019-01-24 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：2801 喜歡：0
根據清科私募通數據，自2006年到2018年上半年，中國股權投資市場(chǎng)機構累計投資45,648起，而退出僅16,587筆（多支基金退出一家企業(yè)記多筆），即使按照每起投資案例對應一筆退出案例計算，機構平均僅退出1/3的項目，這意味著(zhù)投資機構有大量的項目未實(shí)現退出，在管項目龐大。隨著(zhù)國內經(jīng)濟增長(cháng)的放緩、“資管新規”等管理辦法的出臺，私募股權市場(chǎng)也面臨著(zhù)募資困難、競爭加劇等問(wèn)題，行業(yè)進(jìn)入調整期。面對日益嚴峻的市場(chǎng)環(huán)境，提高機構募、投、管、退各方面的綜合實(shí)力成為獲得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵，而一直被忽視的投后管理服務(wù)也成為機構提高自身實(shí)力的重點(diǎn)。清科研究中心通過(guò)對我國VC/PE投資市場(chǎng)的主要投資機構進(jìn)行問(wèn)卷調查、走訪(fǎng)調研，對目前股權投資市場(chǎng)機構的投后管理現狀、主要投后管理類(lèi)型、主要投后管理內容及動(dòng)態(tài)規劃、投后管理問(wèn)題進(jìn)行了總結和分析，并梳理了標桿機構的投后管理模式，重磅推出《2018年中國VC/PE機構投后管理調查研究報告》，旨在為我國VC/PE機構投后管理提供參考建議。
機構投后管理意識增強，投后管理團隊設置比例提高
根據清科研究中心的不完全統計，機構的投后管理意識已逐漸加強。2013年的調研機構中，僅有16.1%的機構設置了專(zhuān)門(mén)的投后管理團隊，而2018年該數據已達70.3%。股權投資市場(chǎng)的快速發(fā)展，帶來(lái)了機構體制的發(fā)展。但在投后管理人員設置上，機構的投后管理人數占總體人數的比例較低。在本次調研的機構中，投后人員占機構總人數的10%以?xún)鹊臋C構占16.7%，投后管理人員占11%-20%的機構占44.0%，比例最高，其次是投后管理人員占總人數21-30%的機構，占22.6%。投后管理人員人數的比重與機構的發(fā)展策略和對投后管理的重視程度息息相關(guān)，投后管理的制度越完善、內容越豐富，人員的需要越大。
投后管理模式多樣，機構注重量體裁衣
根據公開(kāi)信息及訪(fǎng)談?wù){研信息，目前投資機構采用的投后管理類(lèi)型主要有以下四種：投資經(jīng)理負責制、“投資+投后”共同負責制、投后管理部門(mén)負責制、Capstone模式。從投資團隊負責制到Capstone模式，投后管理的滲透度和專(zhuān)業(yè)性逐漸加深，投后管理的服務(wù)性和可復制性也逐步提高。機構可以根據投資風(fēng)格和管理要求，選擇適合自己的投后管理類(lèi)型。
◆投資經(jīng)理負責制：在投資經(jīng)理負責制下，投前投后實(shí)現了一體化，以“誰(shuí)投誰(shuí)負責”為中心。在該制度下，投資經(jīng)理對所投項目進(jìn)行持續跟蹤，對項目有充分了解，能夠對被投企業(yè)問(wèn)題有針對性地跟蹤和改進(jìn)。這種模式權責明確、績(jì)效清晰，但是加重了投資團隊的壓力。針對這一問(wèn)題，君聯(lián)資本的投后管理方式由此衍生形成了“項目團隊制度”，即相關(guān)項目負責人、參與人以及顧問(wèn)人員組成項目團隊，對所負責的項目進(jìn)行投后管理。
◆“投資+投后”共同負責制：由于投后團隊在前期并未對被投企業(yè)進(jìn)行深入了解，更換對接人和對接團隊需要新的磨合期，因此部分投資機構會(huì )采用“投資+投后”共同負責的方式。投資團隊負責與被投企業(yè)的對接工作，收集企業(yè)的運營(yíng)資料、財務(wù)信息等，投后團隊則集中于對接資源，為企業(yè)提供系統性和針對性的增值服務(wù)。相較于前一種模式，投資人員的投后管理壓力得到了減輕，投后團隊為投資團隊提供了有力地補充。
◆投后管理部門(mén)負責制：專(zhuān)業(yè)化投后管理團隊的建立是VC/PE機構發(fā)展到一定階段、擁有足夠的投資規模后專(zhuān)業(yè)化分工上的客觀(guān)需求。專(zhuān)業(yè)投后管理團隊的設置已成為目前投資機構投后管理的主流需求。通過(guò)設置獨立的投后管理制度，可以分擔大部分投資經(jīng)理的投后任務(wù)，投后管理部門(mén)負責資源對接、定期回訪(fǎng)、企業(yè)調查、增值服務(wù)等工作。這種模式下，投后管理團隊在投后階段比投資團隊付出更多的精力。
◆Capstone模式：Capstone模式是KKR創(chuàng )立的投后管理方式，KKR旗下的KKR Capstone為KKR的投資項目提供全生命周期的投后管理，這是一家獨立于KKR投資團隊的投后管理團隊，旨在幫助KKR的被投企業(yè)進(jìn)行管理提升和改進(jìn)。Capstone 擁有世界一流的經(jīng)營(yíng)管理咨詢(xún)人才，為被投企業(yè)的產(chǎn)品管理、銷(xiāo)售和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、運營(yíng)、采購、IT和人力資源管理等領(lǐng)域提供增值服務(wù)，并向被投企業(yè)收費。對比前幾種模式，Capstone模式能夠為被投企業(yè)提供更加專(zhuān)業(yè)的增值服務(wù)。
投資機構投后管理內容豐富，增值服務(wù)專(zhuān)業(yè)人才短缺
投后管理源于對被投企業(yè)運營(yíng)狀況的監督和考察，投資人為保證投資機構和LP的利益，需要及時(shí)了解企業(yè)的運營(yíng)狀況、監督法律和財務(wù)狀況。除此之外，為了實(shí)現更好的投資回報，投后管理又加入了幫助企業(yè)提升價(jià)值的增值服務(wù)內容。投后管理內容主要包括日常管理和監督、風(fēng)險監控、外派人員管理、提供增值服務(wù)四大部分。
◆日常管理和監督：包括對被投企業(yè)財務(wù)和運營(yíng)數據的持續跟蹤、協(xié)議的跟進(jìn)、被投企業(yè)的定期評估、不定期走訪(fǎng)、資料的收集和歸檔等監管工作。
◆風(fēng)險監控：風(fēng)險監控就是對項目建立投后管理風(fēng)險評價(jià)體系，制定不同的風(fēng)險等級，達到識別風(fēng)險、及時(shí)預警的效果。風(fēng)險評價(jià)體系一般包括外部環(huán)境的監測、被投企業(yè)戰略實(shí)施情況、經(jīng)營(yíng)發(fā)展偏離情況、其他重大風(fēng)險等。
◆外派人員管理：對于重大事項的管理，機構主要采取外派董事、監事、高級管理人員的方式。外派“董監高”是機構對于重點(diǎn)投資企業(yè)的常規做法，而外派最多的就是獨立董事和監事。在調研機構中，超過(guò)一半的機構以外派“董監高”的方式進(jìn)行投后管理。
◆提供增值服務(wù)：增值服務(wù)是指投資者向被投資企業(yè)給出所有有價(jià)值的增值性服務(wù)的總稱(chēng)。投資機構在行業(yè)內的各種資源和豐富的投資經(jīng)驗是其獨特的核心價(jià)值，能夠幫助企業(yè)獲得更加廣闊的發(fā)展空間。從職能上看，投資機構主要為被投企業(yè)提供戰略咨詢(xún)、人力資源、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、財務(wù)管理、管理提升、投融資建議、資本運作等增值服務(wù)。機構需要配備財務(wù)、法務(wù)、人力、公關(guān)、市場(chǎng)等多維度的專(zhuān)業(yè)人才，投后管理人員應具備行業(yè)分析、財務(wù)分析、戰略咨詢(xún)、流程優(yōu)化、技術(shù)改進(jìn)等專(zhuān)業(yè)能力。而目前機構的對投后管理人員能力無(wú)嚴格要求，投后管理人員專(zhuān)業(yè)水平稂莠不齊，增值服務(wù)能力受限。
標桿機構投后管理優(yōu)勢明顯，早期/VC/PE 機構各有千秋
標桿機構尤其是優(yōu)質(zhì)項目眾多、退出優(yōu)勢明顯的機構，在投后管理方面的優(yōu)勢也十分明顯。知名機構都建立了完善的投后管理體系，制定了投后管理制度。同時(shí)，機構投后管理的優(yōu)勢也能夠反哺投前，幫助機構提高投資收益。報告中對早期、VC、PE分別列舉了兩家標桿機構，詳細介紹了其投后管理形式和主要內容。
◆早期投資機構指專(zhuān)注于投資早期項目、天使項目的投資機構，早期投資機構可根據自身規模和投資風(fēng)格選擇不同的投后管理模式：少而精的投資風(fēng)格可以匹配深耕細作的個(gè)性化投后管理，而多而全的投資風(fēng)格更適合寬泛的標準化投后管理。
◆VC投資機構是指主要投資于初創(chuàng )型的企業(yè)的機構，VC機構的投后管理體系相較早期投資機構更加完善，從日常監管和增值服務(wù)上都有了升級。投后管理有了更加明確的責任人和更完備的管理體系。從內容上看，VC機構對于人才引進(jìn)、資源對接、銷(xiāo)售拓展等方面更加側重。
◆PE投資機構主要投資于擴張期、成熟期的企業(yè)，其投后管理模式最為豐富，內容上也更加全面。擴張期企業(yè)雖然已較為成熟，但在發(fā)展過(guò)程中存在各種問(wèn)題，改善這些問(wèn)題也是提升企業(yè)實(shí)力的關(guān)鍵。PE投資機構的投資風(fēng)格千差萬(wàn)別，關(guān)注企業(yè)改制、企業(yè)增值的機構傾向于配備更加專(zhuān)業(yè)的投后管理團隊，在戰略、財務(wù)、管理、運營(yíng)、資源整合、資本運作等各個(gè)方面為被投企業(yè)提供增值服務(wù)。專(zhuān)業(yè)化的投后管理團隊甚至是專(zhuān)家顧問(wèn)團隊、咨詢(xún)團隊對于PE投資機構來(lái)說(shuō)，顯得更加重要。
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