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2017-12-28 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：2581 喜歡：0
2017年末的冬至，新三板市場(chǎng)終于等到了期盼已久的改革落地的消息。
12月22日，全國股轉系統三箭齊發(fā)，分別發(fā)布了新制定的《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉讓系統股票轉讓細則》及《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司信息披露細則》。
全國股轉系統總經(jīng)理李明在發(fā)布會(huì )上表示：“深化新三板改革是一項系統性工作，中國證監會(huì )高度重視，確定了‘以分層為抓手，配套推出發(fā)行、交易、信息披露、監管等差異化改革’的總體思路?！?/span>
這次新政出臺，會(huì )給新三板市場(chǎng)來(lái)哪些變化？是否會(huì )給A股特別是創(chuàng )業(yè)板帶來(lái)影響？不同于交易所市場(chǎng)，新三板的投資者以機構投資者和高凈值群體(新三板資金門(mén)檻為500萬(wàn))為主，即便引入了競價(jià)交易，但也是有條件的競價(jià)交易，并非連續的集合競價(jià)，短期內只會(huì )讓創(chuàng )新層企業(yè)的交易更活躍，不會(huì )大規模分流市場(chǎng)資金。集合競價(jià)交易的引入主要是為了完善新三板的定價(jià)機制，讓價(jià)格更公允，讓市場(chǎng)能夠發(fā)揮作用，有助于市場(chǎng)流動(dòng)性的完善。
1、在創(chuàng )新層準入條件的差異化標準中，調減凈利潤標準，提高營(yíng)業(yè)收入標準，新增競價(jià)市值標準。
一是凈利潤由兩年平均不低于2000萬(wàn)元降低到兩年均不低于1000萬(wàn)元。
二是凈資產(chǎn)收益率由不低于10%降低到不低于8%。
三是增加2000萬(wàn)元最低股本要求。
四是將兩年營(yíng)業(yè)收入平均值由不低于4000萬(wàn)元提高到不低于6000萬(wàn)元，同時(shí)保留營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率不變。
五是將“做市市值”修改為“做市市值或者競價(jià)市值”，即最近有成交的60個(gè)做市或競價(jià)轉讓日的平均市值不少于6億元。
六是將股東權益不少于5000萬(wàn)元調整為股本不少于5000萬(wàn)元。
【點(diǎn)評】：總體來(lái)看，在財務(wù)指標上適當提高了新三板創(chuàng )新層的財務(wù)門(mén)檻，可以預期創(chuàng )新層覆蓋面將擴大，創(chuàng )新層公司質(zhì)量將提高，但初步來(lái)看不會(huì )出現創(chuàng )新層公司大擴容的情形。
2、在創(chuàng )新層準入條件中增加了“合格投資者人數不少于50人”的要求。另外，設置強制降層，因更正年報數據或被認定存在財務(wù)造假或者市場(chǎng)操縱等情形，導致不符合創(chuàng )新層標準的公司，全國股轉公司將在20個(gè)轉讓日內直接將其調整至基礎層。
【點(diǎn)評】：強制分層對于運行不規范、存在造假情況等違法違規的掛牌公司可謂是“達摩斯之劍”，不僅可能被強制降層，還有可能被摘牌。
3、創(chuàng )新層維持條件調整為以合法合規性和基本的財務(wù)要求為主，主要包括公司治理健全、無(wú)重大違法違規、按規定披露定期報告、最近一個(gè)會(huì )計年度期末凈資產(chǎn)不為負值、最近三個(gè)會(huì )計年度的財務(wù)會(huì )計報告未被會(huì )計師事務(wù)所出具非標準審計意見(jiàn)的審計報告等。
【點(diǎn)評】：掛牌公司多為中小微企業(yè)，業(yè)績(jì)波動(dòng)是經(jīng)營(yíng)中的正?，F象，以財務(wù)指標為主的創(chuàng )新層維持條件，容易導致公司“大進(jìn)大出”、頻繁升降層，由此伴隨的交易方式變化，既存在操作風(fēng)險，也容易導致市場(chǎng)不穩定。所以對合規性要求的明確，可以預防此類(lèi)風(fēng)險。
4、根據分層實(shí)施差異化制度安排。在股票轉讓方式的差異化方面，對于采用集合競價(jià)轉讓方式的掛牌公司，創(chuàng )新層公司每個(gè)轉讓日撮合5次；而基礎層公司每個(gè)轉讓日僅撮合1次。在信息披露制度方面，對創(chuàng )新層公司增加了季度報告、業(yè)績(jì)快報和業(yè)績(jì)預告等披露要求，在執行審計準則等方面從嚴要求，并初步實(shí)現分行業(yè)信息披露；而基礎層公司披露要求基本保持不變。
【點(diǎn)評】：差異化制度安排，是在給予創(chuàng )新層更優(yōu)質(zhì)的制度環(huán)境的同時(shí)，也要求了在創(chuàng )新層的掛牌公司需履行更多的義務(wù)，受到更嚴格的監管。
5、引入集合競價(jià)交易制度，原采取協(xié)議轉讓方式的股票盤(pán)中交易方式統一調整為集合競價(jià)，同時(shí)與分層配套，實(shí)施差異化的撮合頻次。
【點(diǎn)評】：集合競價(jià)的引入將會(huì )對新三板的價(jià)格發(fā)現機制帶來(lái)顛覆性改革，同時(shí)對于改善市場(chǎng)流動(dòng)性也有益處。
6、分類(lèi)紓解協(xié)議轉讓需求，對于單筆申報數量不低于10萬(wàn)股或轉讓金額不低于100萬(wàn)元的交易，可以通過(guò)交易系統進(jìn)行協(xié)議轉讓?zhuān)粚τ趯儆谔囟ㄊ马椀膮f(xié)議轉讓需求，可以申請辦理特定事項協(xié)議轉讓業(yè)務(wù)。完善做市轉讓方式，采取做市轉讓方式的股票，增加特定條件下的協(xié)議轉讓安排；改革收盤(pán)價(jià)確定機制，增強價(jià)格穩定性。
【點(diǎn)評】：協(xié)議轉讓基本轉化成為了盤(pán)后大宗交易，日后新三板的交易制度將以集合競價(jià)和做市為主。
7、基礎層集合競價(jià)股票每日撮合1次，撮合時(shí)間為每個(gè)轉讓日的15:00；創(chuàng )新層集合競價(jià)股票每日撮合5次，撮合時(shí)間為每個(gè)轉讓日的9:30、10:30、11:30、14:00、15:00。
【點(diǎn)評】：明確了時(shí)間安排，創(chuàng )新層將獲得更多的交易機會(huì )，也會(huì )吸引更多的企業(yè)為了達到創(chuàng )新層標準而努力。
8、有“三類(lèi)股東”持股的新三板公司IPO審核政策明確后，掛牌公司退出做市的動(dòng)力將不復存在。
【點(diǎn)評】：這意味著(zhù)“三類(lèi)股東”政策將明朗，或由證監會(huì )出臺相關(guān)細則，受困于“三類(lèi)股東”的優(yōu)質(zhì)新三板掛牌企業(yè)可以等待規則出爐。
9、自規則實(shí)施日起，原采取協(xié)議轉讓方式的股票盤(pán)中交易方式統一調整為集合競價(jià)轉讓方式，原采取做市轉讓方式的股票仍繼續采取做市轉讓方式進(jìn)行轉讓。
【點(diǎn)評】：明確了交易方式的轉換原則。
10、交易制度為1月15日新系統上線(xiàn)后實(shí)施；分層實(shí)施的時(shí)間不變，為明年的4月30日；信息披露細則從今年年報，即2017年年報開(kāi)始實(shí)施。
新三板分層、交易制度改革等政策發(fā)布，進(jìn)程雖慢于市場(chǎng)預期，但標志著(zhù)新三板全面深化改革升級正式開(kāi)啟。新三板終于迎來(lái)二次創(chuàng )業(yè)期的春天。步入新時(shí)代新階段，新三板的嚴管和建設將并行?！胺€步推進(jìn)”是方向，長(cháng)周期下春天將是“慢熱”的?！胺謱印笔侵骶€(xiàn)，春天是“局部”的，更加優(yōu)質(zhì)企業(yè)、更專(zhuān)業(yè)投資機構、投行中介更有機會(huì )。
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