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      行業(yè)新聞

      定向增發(fā)背后的資本運作

      2018-01-11 00:00:00   來(lái)源:    點(diǎn)擊:4775   喜歡:0

      上市公司定向增發(fā)不簡(jiǎn)單地是為了融資。在定向增發(fā)過(guò)程中,大股東與機構投資者往往會(huì )通過(guò)一些列手段控制股價(jià)、牟取私利。為了保障投資安全,投資者有必要了解定向增發(fā)背后資本運作的手段,以有效判斷定向增發(fā)對股價(jià)的影響。

      一、定向增發(fā)的基本信息自2006《上市公司證券發(fā)行管理辦法》頒布以來(lái),定向增發(fā)成為了上市公司再融資的主流,被認為是“高收益、低風(fēng)險”的投資方式。隨著(zhù)資本市場(chǎng)的火熱,近幾年來(lái)定向增發(fā)更是熱度不斷升溫,總體融資額不斷擴大,已超過(guò)IPO成為A股市場(chǎng)第一大融資來(lái)源。

      1、定向增發(fā)的相關(guān)規定從定義上來(lái)說(shuō),定向增發(fā)就是上市公司向特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股票的一種再融資方式。這種再融資方式相關(guān)的主要政策法規如下:由于定向增發(fā)針對個(gè)人投資者的參與門(mén)檻較高,參與定增的玩家主要是大的機構投資者,個(gè)人投資者只能通過(guò)專(zhuān)業(yè)的投資中介機構(如公募或私募基金)來(lái)參與其中。

      2、定向增發(fā)的優(yōu)勢定向增發(fā)對上市公司而言有著(zhù)獨特的優(yōu)勢。首先,相比配股等再融資手段,定增不僅不會(huì )造成股價(jià)下跌,反而會(huì )明顯刺激股價(jià)上升。而且,上市公司定向增發(fā)新股不需要經(jīng)過(guò)繁瑣的審批程序,對公司沒(méi)有盈利要求,也不用漫長(cháng)地等待,承銷(xiāo)傭金大概是傳統方式的一半左右,節約了成本。這些特點(diǎn)使定增成為上市公司所青睞的再融資方式。從投資者的角度來(lái)說(shuō),定增的價(jià)格往往大幅度低于該公司的股票市價(jià),盈利豐厚,而且能夠深度介入上市公司,了解到上市公司的實(shí)際情況,從而減少了投資的不確定性。同時(shí),上市公司一般會(huì )與參與定增的投資人簽署保底或回購協(xié)議,來(lái)保障投資人的收益。這些特性也是定向增發(fā)被投資者認為是“高收益、低風(fēng)險”的重要原因,而近幾年我國實(shí)行定增的上市公司普遍的良好表現也進(jìn)一步鞏固了投資者的這一想法。定向增發(fā)從雙方面共同滿(mǎn)足了上市公司和投資者的需求,也因此成為了近些年上市公司再融資的首選方式。

      3、定向增發(fā)的資金用途定向增發(fā)的根本目的是為了獲得資金,而資金用途多種多樣,常見(jiàn)的使用途徑有以下幾種:

      (1)引入戰略投資者:上市公司通過(guò)定向增發(fā),以實(shí)現與戰略投資者資源共享,吸收先進(jìn)的管理經(jīng)驗以及技術(shù),提升企業(yè)效率。

      (2)項目融資:上市公司通過(guò)向機構投資者定向增發(fā)募集資金,投資具有增長(cháng)潛力的新項目,為公司培育新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。

      (3) 整體上市:上市公司通過(guò)向控股股東定向增發(fā)股票,換取大股東相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),從而達到上市公司控股股東整體上市的目的。

      (4) 股權激勵:上市公司通過(guò)定向增發(fā)實(shí)現給予公司高管及核心員工股票或股票期權,以激發(fā)公司管理層及員工對企業(yè)的積極性與忠誠度。

      (5) 收購資產(chǎn):上市公司通過(guò)定向增發(fā)募集資金,收購產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),構建完整的產(chǎn)業(yè)鏈,提升行業(yè)定價(jià)能力、盈利能力以及風(fēng)險控制能力。

      (6) 財務(wù)重組:上市公司在發(fā)生財務(wù)困難的條件下,通過(guò)定向增發(fā)股票獲得資金,來(lái)償還債務(wù),這種情況一般會(huì )涉及上市公司控制權的變更。

      (7) 股權爭奪:大股東通過(guò)積極認購定增的份額,甩開(kāi)與第二控股股東的持股比例差距,保住對公司的控制權?;蛘叩诙毓晒蓶|聯(lián)合一大批馬甲參與定增,暗中操作取代大股東地位。

      (8)補充流動(dòng)資金:有時(shí)在公告中作為定增的理由,但多是為了隱藏真實(shí)目的。只是為了補充流動(dòng)資金而進(jìn)行定增的例子比較罕見(jiàn)??傮w來(lái)說(shuō),上市公司進(jìn)行定向增發(fā)的目的主要有兩個(gè):資本運作和戰略發(fā)展。上市公司進(jìn)行定向增發(fā)時(shí)披露的目的往往是戰略發(fā)展或單純補充資金,但在我國股市上,定向增發(fā)常常作為市值管理的一種手段,被上市公司及大投資者用來(lái)進(jìn)行資本運作。

      二、定增項目的市場(chǎng)表現上市公司實(shí)行定向增發(fā)的目的是募集資金和使公司成長(cháng)。而大部分投資者參與定向增發(fā)的主要目的是在二級市場(chǎng)上獲得收益。從過(guò)往的數據來(lái)看,大部分上市公司在實(shí)行定向增發(fā)后能夠滿(mǎn)足雙方面的要求,在融資規模不斷擴大的同時(shí),在二級市場(chǎng)上也獲得了高于市場(chǎng)平均水平的表現。據Wind資訊數據統計,2014年全年共有388家公司實(shí)施定向增發(fā)488次,募集資金累計6827.87億元。2015以來(lái)定增數目和融資規模均相比去年全年大幅度增加,截至12月2日,A股滬深兩市共有468家上市公司實(shí)施定向增發(fā)613次,實(shí)際募集總金額累計9217.69億元。此外,除了年內已經(jīng)實(shí)施定向增發(fā)的公司,經(jīng)統計,今年以來(lái)市場(chǎng)中還有935家公司提出定向增發(fā)預案1205次,剔除股東大會(huì )未通過(guò)、發(fā)審委未通過(guò)和停止實(shí)施的方案,預計募集資金合計達26631.04億元。以目前審批速度及實(shí)施進(jìn)程看,今年定向增發(fā)募集金額突破萬(wàn)億元幾無(wú)懸念。今年的定向增發(fā)融資規模同時(shí)也再次刷新了有史以來(lái)融資規模的新高點(diǎn)。今年6月出現的股市暴跌,反而促進(jìn)了上市公司進(jìn)行定向增發(fā)。數據統計顯示,2015年上半年,共有227家公司實(shí)施定向增發(fā)272次,累計募集金額4306.98億元,而在7月-11月新股暫停的4個(gè)月中,卻有多達247家公司實(shí)施定向增發(fā)334次,累計募集金額4871.85億元。定向增發(fā)的歷史表現良好,定增實(shí)施后往往給投資者帶來(lái)豐厚收益,這吸引了大量的資金。很多時(shí)候,在上市公司定向增發(fā)項目預案發(fā)布伊始,二級市場(chǎng)上便有大量資金涌入,使得增發(fā)份額的發(fā)行日股價(jià)相比預案公告日出現大幅上漲。統計數據顯示,截至目前,在2015年已完成實(shí)施的613次定向增發(fā)方案中,402次增發(fā)公告日至今漲幅超越同期市場(chǎng)平均水平,占比65.58%。1094次定向增發(fā)預案公布后,預案公告日至今跑贏(yíng)同期市場(chǎng)平均水平的有760次,占比69.47%。但是,定增企業(yè)的平均收益并不代表它能夠使投資者穩賺不賠,股價(jià)低于定增價(jià)格的情況屢見(jiàn)不鮮,股價(jià)的“倒掛”甚至會(huì )使上市公司的定增計劃夭折。影響定增項目表現的因素有很多,一個(gè)關(guān)鍵的外部因素就是股市的整體情況。2011-2012年,受熊市影響,很多定增項目?jì)r(jià)格確定后,二級市場(chǎng)的股價(jià)一路下跌,以致不少投資者虧損。2015年三季度市場(chǎng)深度回調中不少個(gè)股股價(jià)遭遇重挫,破發(fā)個(gè)股遍地,隨著(zhù)四季度市場(chǎng)回暖,破發(fā)個(gè)股逐步削減,但截至12月2日收盤(pán),仍有50只股票最新股價(jià)與除權除息后實(shí)際定增成本價(jià)呈“倒掛”狀態(tài)。而在預案上,目前來(lái)看,有102次定增預案公布后,最新收盤(pán)價(jià)不及增發(fā)預案價(jià)下限。

      三、定向增發(fā)獲利方式分析本文的前兩部分介紹了關(guān)于定向增發(fā)的基本信息并分析了定向增發(fā)近年來(lái)的市場(chǎng)表現。接下來(lái),本文將詳細分析大投資者如何利用定增進(jìn)行資本運作,而散戶(hù)該如何對定增中出現的情況進(jìn)行分析,從而在二級市場(chǎng)中獲利。按照定向增發(fā)的流程,對它的分析可為四部分:定增前對股價(jià)的控制;定增公布時(shí)對內容的分析;定增方案公布后實(shí)施前的護盤(pán)行為;定增解禁期內的股價(jià)行為。

      下面將對各部分內容進(jìn)行詳細分析。

      1、定增前對股價(jià)的控制行為分析為了順利完成增發(fā),大股東通常會(huì )提前做幾件事情:①找個(gè)定增的理由;② 邀請一些投資者或投資機構參與定增;③ 和定向投資者或機構談妥價(jià)格,并且私下給予“穩賺不賠”的承諾。在這個(gè)過(guò)程中,定增價(jià)格是核心問(wèn)題。為了利益最大化,大股東通常會(huì )把定增價(jià)格控制在跟當前股價(jià)有一定的差額,也就是存在套利的空間。根據相關(guān)規定,上市公司定增價(jià)格不能低于基準日前20個(gè)交易日均價(jià)的90% (所謂基準日有3個(gè),分別是董事會(huì )決議公告日,股東大會(huì )決議公告日或發(fā)行期首日)。在3個(gè)備選基準日中,最容易被控制的是董事會(huì )決議公告日,因此上市公司可能會(huì )在股價(jià)達到預定目標后突然停牌召開(kāi)董事會(huì ),從而達到控制價(jià)格的目的。

      (1)公司高層計劃積極認購假如公司高層打算積極認購,那么認購價(jià)格自然越低越好。因此股價(jià)會(huì )有一段大幅度的下跌,之后公司突然停牌宣布定增。案例:眾和股份(002070)在2014年2月下旬開(kāi)始出現傳聞?wù)f(shuō):“該股要進(jìn)行定向增發(fā),公司高層有大的計劃”,之后股價(jià)從8.4元左右連續下跌,直到4月8日收盤(pán)價(jià)為6.07元。4月9日公司發(fā)布重大事項停牌公告,并在停牌期間宣布定增方案,公司大股東認購了定增份額的20%,之后股價(jià)一路上漲,8月21日最高達到10.40元。

      (2)公司高層不打算認購假如公司高層不打算認購,那么當然希望定增價(jià)格越高越好,這樣高層也能從中獲得收益。遇到這種情況,股價(jià)往往會(huì )在定增方案公布前就大漲,這種案例較多。這些股價(jià)在定增前就大漲的公司幾乎都有個(gè)共同的特征:公司高層沒(méi)有積極參與認購。

      (3)公司高層進(jìn)行資本運作游戲有的公司高層擅長(cháng)資本運作,這種方式實(shí)質(zhì)是高拋低吸,高位減持低位買(mǎi)回,最后持股比例沒(méi)減少,但憑空從二級市場(chǎng)賺取大量金錢(qián)。這種運作方式的過(guò)程一般是:公司高層瘋狂減持,持股數量已經(jīng)低到不能再低(再低就會(huì )失去控制權)。之后推出定增方案,公司高層通常會(huì )積極認購,這種公司股價(jià)通常呈現大起大落的周期性循環(huán)。案例:華麗家族(600503)2011年6月公司宣布進(jìn)軍乙肝疫苗領(lǐng)域,事后來(lái)看,股價(jià)當時(shí)處于歷史高位;2011年7月大股東解禁,馬上開(kāi)始減持,股價(jià)開(kāi)始趨勢性下跌,很容易看出進(jìn)軍乙肝疫苗領(lǐng)域完全是為了配合大股東減持而設計的;2013年1月,經(jīng)過(guò)反復類(lèi)似操作,大股東終于減持完畢,持股比例從40% 降到5% 左右。緊接著(zhù)用同樣的辦法,公司高管開(kāi)始減持,整個(gè)2013年幾乎都是公司高管減持的時(shí)期;2013年11月底,推出定增方案,定增價(jià)4.17元;隨后高管不再減持,公司董事長(cháng)也開(kāi)始在二級市場(chǎng)增持,一切都是為了能讓定增方案順利實(shí)施而保駕護航;到2014年年中,大股東和高管持股份額恢復到與解禁前差不多。2014年5月開(kāi)始,股價(jià)開(kāi)始大漲,到2014年年末,與定增價(jià)格相比,股價(jià)幾乎翻倍。以上分析了定增前相關(guān)人員或機構對股價(jià)的控制行為,但二級市場(chǎng)變幻莫測,只是通過(guò)這些現象,很難預測哪些公司要進(jìn)行定增。那么普通投資者如何提前獲知大股東將要定增?公司高層通常會(huì )把尋找合適投資者的任務(wù)交給券商,而券商往往會(huì )成立集合理財產(chǎn)品,專(zhuān)門(mén)參與某些定增項目。因此,假如你資金量比較大,往往會(huì )有券商向你推薦參與某定增項目(至少要100萬(wàn))。假如資金量太小,就只能通過(guò)打聽(tīng)小道消息了。那么是不是意味著(zhù)只擁有小額資金量的散戶(hù)就永遠沒(méi)機會(huì )從定增中獲利呢?不是的,就像上面所舉的案例,公司發(fā)布定增公告后,股價(jià)并沒(méi)有出現連續封漲停板現象,散戶(hù)完全有機會(huì )跟進(jìn)。當然有些股票復牌后會(huì )連續封停,那種股票散戶(hù)如果沒(méi)有“小道消息”是無(wú)法參與的。在定增方案向未公布時(shí),由于此時(shí)信息相當的少,我們無(wú)法做詳細分析,因此在定增公布前,只考慮一個(gè)關(guān)鍵性指標:公司高層是否打算積極參與定增?假如參與,則股價(jià)先跌后漲;假如不參與,則股價(jià)先漲后跌。此外大股東認購的方式也很關(guān)鍵,以現金認購最佳,假如以股權或資產(chǎn)做對價(jià),則對股價(jià)的影響力度會(huì )大打折扣,因為資產(chǎn)價(jià)格都是含有水分的。

      2、定增公布時(shí)對內容的分析當定增的詳細方案出來(lái)后,就擁有足夠的信息來(lái)分析定增項目好壞。因此除了關(guān)注大股東的參與力度指標外,還可以參考其他指標來(lái)幫助分析。定增方案的詳細內容應當包括下面的信息:① 定增價(jià)格;②參與者背景;③ 每個(gè)參與者的認購數量;④ 融資目的。我們可以通過(guò)閱讀公司定增公告來(lái)分析下面幾個(gè)關(guān)鍵性指標:

      (1)大股東是否積極參與?是否用現金出資?這項指標和定增公布前的分析一致,這里不再贅述。

      (2)有沒(méi)有對資本市場(chǎng)有較大影響力的人或機構參與定增?這里“對資本市場(chǎng)有較大影響力的人或機構”主要包括以下幾類(lèi),列舉在前面的影響力更大:

      1)、金融資本大鱷,如“明天系”、“涌金系”等這些資本大鱷是最有影響力的,原因是這些“XX系”是專(zhuān)門(mén)在二級市場(chǎng)運作的高手,一旦此類(lèi)人參與定增項目,股價(jià)幾乎必定大漲。案例:大康牧業(yè)(002505)2013年6月13日公司宣布定增,引入“鵬欣系”。2014年6月4日再次宣布定增,籌資收購大股東(鵬欣系)擁有的兩個(gè)牧場(chǎng)。從鵬欣系入股到目前,大康牧業(yè)(002505) 的股價(jià)從6元漲到16元。

      2)、著(zhù)名的PE機構,如新天域、博裕、中信產(chǎn)業(yè)投資等這些PE機構的創(chuàng )始人大多擁有“背景”,他們的實(shí)力非常強大,常常對個(gè)股股價(jià)產(chǎn)生重大影響。這些PE機構通常不是以公司名字入股,而是成立一個(gè)專(zhuān)項基金入股,因此需要搞清楚定增參與者如“XXX信托”到底是哪家機構發(fā)行的,如果有這些PE機構參與定增,則需要重視相應股票的走勢。案例:贊宇科技(002637)2014年5月21日公司宣布定增,定增對象為永銀投資和硅谷久融。其中永銀投資是大股東和公司高管一起成立的公司,硅谷久融是天堂硅谷設立的基金。此股票走勢非常好,呈直線(xiàn)狀上升。

      3)、著(zhù)名私募,如王亞偉等;

      4)、著(zhù)名牛散,如劉芳等他們大多是某些機構的馬甲賬戶(hù),并非個(gè)人投資者。

      上述4類(lèi)人物或機構對個(gè)股走勢的影響程度逐級下降。金融大鱷之所以比著(zhù)名PE機構更有影響,僅僅是因為PE更多是專(zhuān)注一級市場(chǎng),而金融大鱷專(zhuān)注二級市場(chǎng),因此站在投資者角度來(lái)衡量,關(guān)注金融大鱷的操作更為有效。除此以外,在挖掘定增參與者的背景時(shí),應特別注意兩類(lèi)公司。一類(lèi)是成立時(shí)間較短的公司,其特點(diǎn)是成立時(shí)間不足1年,并且沒(méi)有主營(yíng)收入,通常都是僅僅為了某次定增而設立的。另一類(lèi)是公司注冊地址跟上市公司地址在同一城市的,通常意味著(zhù)兩者有一定關(guān)聯(lián);又或者公司注冊地址與實(shí)際控制人的家鄉相同,通常都是裙帶利益者。假如這些公司的認購數額比較大,則基本可以將本次定增理解為是一次利益輸送,這些公司幾乎不可能讓這些投資者虧錢(qián)出局,一定會(huì )盡力拉動(dòng)或維持股價(jià),因此這也算是普通投資者抓住機會(huì )的一個(gè)小技巧。

      案例:廣陸數測(002175)2014年9月公司推出定增方案,定增對象是四家機構和一個(gè)自然人。四家機構分別是南通富海投資管理中心、寧波博創(chuàng )金甬投資中心、上海靜觀(guān)創(chuàng )業(yè)合伙企業(yè)和北京廣源利達投資發(fā)展中心。除了北京廣源利達投資發(fā)展中心的成立日期是在2011年1月,寧波博創(chuàng )金甬投資中心成立于2013年11月之外,另外兩家機構都成立于2014年,且尚未開(kāi)展業(yè)務(wù),極有可能是專(zhuān)為廣陸數測的此次定增而設立。參與定增的唯一一位自然人名叫石莉,以1億元資金入股廣陸數測。廣陸數測公告中的石莉簡(jiǎn)歷顯示,最近幾年,石莉曾在桂林電視臺從事主持、采訪(fǎng)與編輯工作,自2013年7月開(kāi)始擔任桂林港建高速公路有限公司的經(jīng)營(yíng)部經(jīng)理。一個(gè)電臺主持竟然能掏出1億現金參與定增,說(shuō)明其背后很可能有更大的策劃者。而且公司大股東并沒(méi)有參與這次定增。定增完成后,其持股比例將從15%降到11.5%,與第二股東、第三股東的持股比例越來(lái)越接近。綜合上述信息,可以猜測可能是有人利用上述幾個(gè)賬戶(hù)在收購廣陸數測的股份,這次的定增也可能是專(zhuān)門(mén)為了更換大股東而量身定制的,大股東也許很快就會(huì )換人。

      (3)該股的市值大不大?市值在任何情況下都非常關(guān)鍵,這是制約一個(gè)股票價(jià)格漲跌的最大障礙。對于一個(gè)市值太大的上市公司,哪怕出很多個(gè)利好,股價(jià)的上漲空間也是非常有限的。而對于一個(gè)小市值公司,一個(gè)小利好就能把股價(jià)翻一倍。邏輯也很容易理解:從資金角度來(lái)審視,要把工商銀行拉漲停,需要幾十億現金,要把小股票拉漲停,只需幾千萬(wàn);從業(yè)績(jì)角度來(lái)審視,大公司的去年營(yíng)業(yè)額是100億,要想業(yè)績(jì)翻倍,今年就得做到200億,難度太大;而小公司去年營(yíng)業(yè)額100萬(wàn),今年只需做到200萬(wàn)就業(yè)績(jì)翻倍,那簡(jiǎn)直太容易了;從資本運作角度講,小市值公司還具備殼資源的價(jià)值,假如覺(jué)得這家公司前途堪憂(yōu),可以把舊業(yè)務(wù)全部清理出去,再裝進(jìn)新業(yè)務(wù),馬上就能大變身了。換了大公司,要把原有業(yè)務(wù)全部清理出去,把幾千員工全部解散,把幾十億的機器廠(chǎng)房變賣(mài),需要付出的成本太大。因此,盡量不要參與市值超過(guò)100億的公司的定增(僅有少數個(gè)股是特例),其對股價(jià)的推動(dòng)力有限。市值在30億以下的重點(diǎn)關(guān)注,市值為30-50億也可以關(guān)注。

      (4)定增資金所投項目是否有想象空間?這個(gè)問(wèn)題就沒(méi)有明確的標準,因為各家公司所募投的項目五花八門(mén),處于不同的行業(yè),很難用統一標準來(lái)衡量一個(gè)項目是否有想象空間,需要對該行業(yè)相當熟悉才能了解上市公司所募投的項目的前景到底如何。普通投資者由于行業(yè)背景知識缺乏,完全靠自己分析項目的可行性和盈利性幾乎是不可能的,因此可以直接參考券商的研究報告或者聽(tīng)聽(tīng)業(yè)內專(zhuān)業(yè)人士的分析來(lái)進(jìn)行判斷。

      3、定增方案公布后實(shí)施前的護盤(pán)行為從定增方案公布到定增正式實(shí)施,還需要經(jīng)過(guò)如下流程:董事會(huì )通過(guò)——股東會(huì )通過(guò)——證監會(huì )審核通過(guò)——實(shí)施,這個(gè)流程通常情況下需要半年的時(shí)間。由于時(shí)間拖得太長(cháng),中途的股價(jià)可能會(huì )大幅偏離定增價(jià)格。股價(jià)的運動(dòng)分為三種情況:① 在等候期間股價(jià)大幅高于定增價(jià);②在等候期間股價(jià)位于定增價(jià)上方,但偏離幅度小于30%;③ 在等候期間股價(jià)跌破了定增價(jià)。

      (1)、在等候期間股價(jià)大幅高于定增價(jià)假如股價(jià)大幅度高于定增價(jià),那么在定增實(shí)施完畢后,股價(jià)往往會(huì )階段性回調或者見(jiàn)大頂。原因是投資者都有“錨定心理”,他們會(huì )以定增價(jià)作為參照物來(lái)衡量當前股價(jià)是否被高估。一旦定增實(shí)施,他們一般會(huì )想:定增參與者成本那么低,套利空間太大了,股價(jià)波動(dòng)的可能性很高,還是趕緊落袋為安吧。因此會(huì )觸發(fā)大量獲利拋盤(pán)。此外,在定增正式實(shí)施完畢后,上市公司已經(jīng)如愿拿到錢(qián),護盤(pán)動(dòng)力就明顯下降,因此股價(jià)上漲就會(huì )停頓。那么如何區別股價(jià)是階段性回調還是見(jiàn)頂?定增的目的實(shí)質(zhì)上只有三種:①找個(gè)利好理由,配合主力逢高出貨(如大股東解禁、參與定增的PE解禁);② 公司其實(shí)并不缺錢(qián),定增只是為了引進(jìn)戰略投資者;③大股東確實(shí)想搞好資本運作,希望股價(jià)一直漲。對于第一種情況,股價(jià)見(jiàn)頂的概率較高,后兩種情況,往往只是橫盤(pán)震蕩,然后每隔一段時(shí)間就停牌一次,發(fā)布一個(gè)重大利好,例如宣布收購鋰礦,然后又宣布業(yè)績(jì)大幅預增,然后又高送轉,然后又定增。遇到這種上市公司,股價(jià)一般會(huì )瘋狂上漲。

      問(wèn)題在于:散戶(hù)沒(méi)有內幕消息,該如何識別到底是三種情況中的哪一種?指標有3個(gè):

      1)大股東是否積極參與了本次定增?假如大股東積極參與,橫盤(pán)的概率就比較高。假如大股東只是想配合主力出貨,由于他知道后面股價(jià)會(huì )大跌,就不會(huì )非常積極的認購股份。

      2)定增的目的是否是為了引進(jìn)金融資本大鱷協(xié)助公司做市值管理?此時(shí)大股東不一定會(huì )積極認購,但不能以此認為后面股價(jià)要跌。

      3)定增的目的是否是大股東打算把控股權轉讓?zhuān)考偃绱蠊蓶|沒(méi)參與定增,并且定增后持股比例跟第二、第三股東的持股比例很接近,往往就意味著(zhù)大股東打算把股權都賣(mài)掉(除非第二、三股東是他兒子,僅僅為了新老交接)。遇到大股東要賣(mài)股權,股價(jià)漲幅往往不會(huì )大,原因是在舊大股東沒(méi)徹底退出之前,新老板不會(huì )馬上做事,舊大股東也有可能會(huì )通過(guò)二級市場(chǎng)或大宗交易市場(chǎng)繼續拋售他的股票,新老板會(huì )按商定好的價(jià)格接貨,因此會(huì )導致股價(jià)一直下跌或停滯在某個(gè)區間,直到舊老板完全退出為止。這個(gè)時(shí)間跨度可能需要半年或1年。

      案例:大康牧業(yè)(002505)2013年該公司引入“鵬欣系”(同時(shí)還引入天堂硅谷協(xié)助公司做市值管理)。在定增完成后,股價(jià)一直橫盤(pán)并沒(méi)有大幅下跌。2014年,在“鵬欣系”的兩個(gè)農場(chǎng)項目培育成熟后,再次定增注入到上市公司。第一次定增的目的是為了引入戰略投資者,因此定增完成后,股價(jià)并沒(méi)有大幅回落。然而第二次定增的目的就有賺錢(qián)走人的味道了,第二次定增是上市公司掏錢(qián)購買(mǎi)“鵬欣系”的資產(chǎn)。一般來(lái)說(shuō),股東傾向于把自己的資產(chǎn)高價(jià)賣(mài)給上市公司,有掏空上市公司的嫌疑。一旦完成此次收購,鵬欣系落袋為安,股價(jià)后面就堪憂(yōu)了。除非金融大鱷打算把該股作為其長(cháng)期運作的平臺,但是鵬欣系的運作平臺是鵬欣資源,因此在資金緊張時(shí),他就會(huì )拋售其他股票來(lái)籌資。

      (2)、公布定增方案前股價(jià)沒(méi)有大漲這里“沒(méi)有大漲“主要指:從最近一年的最低點(diǎn)算起,股價(jià)漲幅小于50%;宣布定增后,股價(jià)也沒(méi)大漲,一直都在做區間震蕩(有別于那種定增公布前大漲,定增后震蕩的股票)。出現這種情況往往是由于大股東故意隱瞞利好,目的就是為了不引起股價(jià)的大幅波動(dòng)。例如只對外宣布“募集資金用于補償流動(dòng)資金”,由于外部投資者“不明覺(jué)厲”,且大股東故意壓制股價(jià),因此漲幅就會(huì )比較小。但是這種類(lèi)型的定增最有想象空間,特別是定增實(shí)施完畢后,股價(jià)還在底部震蕩的。因為這種現象“很不正?!?,越是反常的事物,其背后所隱藏的故事就越大。簡(jiǎn)而言之,出現下面幾種現象組合就是最佳的潛伏對象:大股東大比例認購+定增方案公布前股價(jià)漲幅不大+定增公布后漲幅也不大+以“補充流動(dòng)資金”為借口。案例:中順潔柔(002511)2014年10月9日宣布向董事長(cháng)鄧穎忠先生非公開(kāi)發(fā)行2,466萬(wàn)股股票,募集資金總額19,999.26萬(wàn)元,扣除發(fā)行費用后擬全部用于補充流動(dòng)資金。復牌后已經(jīng)連續漲停。在此之前,股價(jià)一直都趴在底部。

      (3)等候期間股價(jià)跌破了定增價(jià)通常遇到這種情況,為了能夠讓增發(fā)順利完成,大股東必然會(huì )想辦法把股價(jià)拉回定增價(jià)之上,因此這里就存在套利機會(huì )——跌破定增價(jià)買(mǎi)入,等定增實(shí)施完畢后獲利出局。但是在跌破增發(fā)價(jià)的案例里,也有一些保增發(fā)價(jià)失敗,最終上市公司不得不放棄定增的例子。特別是在08年熊市里,很多上市公司在08年初提出定增方案,價(jià)格高高在上,結果公司股價(jià)被腰斬,最后只能被迫放棄定增。換而言之,不是每一個(gè)跌破定增價(jià)的案例都值得投資者參與,有些是地雷。

      那么如何才能最大限度避免踩雷?主要通過(guò)以下指標:

      1)當前市場(chǎng)處于牛熊的哪個(gè)階段牛市跌破增發(fā)價(jià)非常罕見(jiàn),假如遇到,可以大膽放心的買(mǎi)入。熊市分兩種,一種是單邊熊,特征是指數一直受到均線(xiàn)壓制,所有均線(xiàn)呈現空頭排列(例如08年)。遇到這種情況,千萬(wàn)別買(mǎi)入,尤其是那種在牛市末期推出定增方案的,后面定增失敗的概率很高。一種是猴子市,股市震蕩下跌,特征是均線(xiàn)時(shí)而互相纏繞,時(shí)而空頭排列(例如2010-2013年)。這種情況下有希望保增發(fā)價(jià)成功。通常在熊市的第一年里,流產(chǎn)的概率會(huì )比較高,原因是定增方案都是在股價(jià)高位時(shí)推出,很難保住增發(fā)價(jià)。

      2)是否屬于二次定增?通常第二次定增,上市公司是志在必得的,一旦股價(jià)跌破增發(fā)價(jià),必定會(huì )全力保增發(fā)價(jià)。原因是第一次流產(chǎn)后,上市公司由于沒(méi)融到錢(qián),資金鏈會(huì )變得更加緊張,因此假如第二次還失敗,后果很糟糕。此外由于第一次失敗,第二次找定增對象時(shí)會(huì )產(chǎn)生負面影響,大家會(huì )懷疑你到底有沒(méi)有能力“保證”投資者賺錢(qián)?假如連定增價(jià)都保不住,還能指望將來(lái)解禁時(shí)你能把股價(jià)拉高好讓大家逢高出貨?為了證明自己的能力,大股東會(huì )使出渾身解數來(lái)維持股價(jià)。

      3)這家公司的資金鏈是不是異常緊張?假如該公司資金異常緊張,那么他保增發(fā)價(jià)的動(dòng)力就足。如何衡量一家公司的資金是否緊張,首先看財務(wù)指標,負債率超過(guò)80%,或者現金流入量無(wú)法覆蓋短期負債。其次還可以通過(guò)一些草根指標來(lái)觀(guān)察。常見(jiàn)的草根指標如下:① 抵押貸款時(shí)需要擔?;蛐韪哳~資產(chǎn)做抵押;②拖欠工資;③ 逾期貸款;④ 頻繁跟高利貸接觸;⑤ 現金流每年呈下降趨勢;⑥ 拖欠賬款現象越來(lái)越頻繁。

      4)當初想投產(chǎn)的項目是否已經(jīng)產(chǎn)能過(guò)剩?由于中國的宏觀(guān)政策變化較快,往往會(huì )導致企業(yè)家無(wú)法很好的預測未來(lái)一兩年的形勢。他們可能會(huì )在行業(yè)景氣時(shí)一窩蜂的上馬項目,結果國家政策突然轉向,下游景氣度急劇下降,加上過(guò)度投產(chǎn)導致產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩。那么此時(shí)定增失敗的概率就比較高了,08年很多項目就是這樣流產(chǎn)的。假如股價(jià)雖然在跌,但行業(yè)景氣度還好,那么保住增發(fā)價(jià)的概率就加大。此外,有些行業(yè)會(huì )突然從政策扶持一夜間變政策抑制,往往會(huì )導致原本已經(jīng)談好的定增項目遲遲無(wú)法得到證監會(huì )通過(guò),最后導致定增失敗,例如2010年的房地產(chǎn)。

      上述四個(gè)指標,重要性逐級下降。最好的套利機會(huì )是:處于猴子市(或熊市已經(jīng)持續了2年以上)+二次增發(fā)+大股東積極認購+跌破增發(fā)價(jià)。后面保住增發(fā)價(jià)的概率非常高。為了保住增發(fā)價(jià),上市公司會(huì )采取各種手段來(lái)釋放利好,例如通過(guò)會(huì )計粉飾讓業(yè)績(jì)短期內暴增、在炒年報和中報行情時(shí)宣布高送轉、宣布集團整合計劃等等??傊?,只要該手段不需要花太多資金,都有可能使用。

      4、定增解禁期內的股價(jià)行為在定增實(shí)施前,大股東往往會(huì )給予參與者“保底承諾”,一般都會(huì )承諾穩賺20%以上。因此當這些參與者開(kāi)始進(jìn)入解禁期時(shí),大股東就要兌現他之前的承若,將股價(jià)拉高讓他們出逃。解禁期一般指解禁前6個(gè)月到解禁后6個(gè)月,這個(gè)階段往往是大股東積極拉抬股價(jià)的時(shí)期,具體每家公司何時(shí)開(kāi)始拉,則沒(méi)必然規律,大部分案例都是集中在上述時(shí)期(解禁前6個(gè)月—解禁后6個(gè)月)。這段時(shí)期往往是股價(jià)漲幅最大的時(shí)期,有的股票甚至會(huì )在短短6個(gè)月內翻倍,非常值得參與。下面將給出一些指標,投資行動(dòng)應當在解禁前6個(gè)月就開(kāi)始準備,而不能等到解禁期才開(kāi)始。

      (1)當前股價(jià)是否高于定增價(jià)30%以上?假如當前股價(jià)已經(jīng)遠遠高于當初的定增價(jià),就意味著(zhù)大股東不需要護盤(pán),那么參與價(jià)值就大大下降。假如當前股價(jià)低于30%以下,那么大股東一般都需要把股價(jià)拉高,當前股價(jià)離定增承諾收益價(jià)的差距越大,參與價(jià)值越高。

      (2)有沒(méi)有影響力較大的人物被套?影響力較大的人物包括:著(zhù)名資本大鱷、著(zhù)名PE、牛散、創(chuàng )業(yè)小伙伴、公司高層親屬等。前面幾種類(lèi)型之前已經(jīng)討論過(guò),不再累贅,只簡(jiǎn)單說(shuō)一下后面兩種。創(chuàng )業(yè)小伙伴指的是跟隨老板一起打下江山的功臣,假如他們參與了定增,那么老板往往會(huì )讓他們賺錢(qián)離開(kāi)。例如一些高管會(huì )在外面成立一家公司,然后參與定增;又例如某人曾經(jīng)跟老板合伙經(jīng)營(yíng)過(guò)幾家公司,之后沒(méi)再合作,現在又突然參與了定增。公司高層親屬就很容易理解了。有這些人員參與,上市公司老板會(huì )盡力拉高股價(jià)。

      (3)影響力較大人物的持股比例是多少?單個(gè)投資者(機構)持股比例要超過(guò)總股本的1%,幾個(gè)類(lèi)型相似的投資者(他們通常是一致行動(dòng)的)持股總數量不能低于總股本的5%。低于上述要求,大股東往往沒(méi)動(dòng)力掩護他們出逃。具體分類(lèi)標準如下:① 假如是創(chuàng )業(yè)小伙伴,不能低于1%;② 假如是公司高層親屬,所有親戚加起來(lái)不能低于5%;③ 假如是機構,不能低于5%(與一致行動(dòng)人合起來(lái)超過(guò)5%即可)。

      (4)當前市場(chǎng)處于哪個(gè)階段?處于牛市和猴子市,大股東往往很容易就能拉高讓機構出逃。假如處于單邊熊,那么大股東往往只能等待市場(chǎng)環(huán)境變好才拉升,遇到這種情況,大股東會(huì )讓定增參與者先不要急于拋售,再多等一段時(shí)間再拋,因此股價(jià)不一定會(huì )漲。假如對方是得罪不起的厲害人物,并且要急于套現,那么大股東會(huì )通過(guò)大宗交易平臺接過(guò)他們的貨,而不會(huì )通過(guò)直接拉升二級市場(chǎng)股價(jià)讓他們逃離。有些PE機構就屬于這種,由于他們手頭項目非常多,需要馬上挪用資金參與其他項目,一解禁就要走,有些時(shí)候甚至還沒(méi)解禁就急于把股權轉讓給其他人,由其他人來(lái)繼承鎖定期。

      (5)解禁前大股東有沒(méi)有增持或發(fā)布利好?為了配合解禁出逃,大股東往往會(huì )在解禁前釋放利好消息,有幾類(lèi)利好應該引起重視:① 大股東在二級市場(chǎng)增持;② 前期高管密集減持,但進(jìn)入解禁期后,高管突然不再減持了;③宣布定增預案(掩護前一批定增出逃);④ 業(yè)績(jì)大幅超過(guò)預期;⑤ 收購公司。出現以下行為則是不好的現象:① 解禁期內大股東也在積極減持;② 解禁期內出現大量大宗交易信息,并且都是折價(jià)交易;③ 解禁期內高管在拼命減持。

      (6)有影響力機構過(guò)往歷史運作如何每個(gè)投資機構都有自己的風(fēng)格,在短期內往往不會(huì )改變。假如該機構以往參與的項目都是賺100%甚至300%出局的,那么我們有理由相信,這次的收益率不會(huì )差到哪里去。假如該機構每次都是一解禁就出逃,那么這次也不會(huì )例外。假如他習慣解禁后很長(cháng)時(shí)間才慢慢出局,那么我們也沒(méi)必要急于出局??傊?,以史為鑒,熟悉了解這些機構的操作風(fēng)格,我們就更加容易把握賣(mài)出的時(shí)機。

      (7)民企、小市值大型國企往往不承諾保底,因此解禁時(shí),市值管理動(dòng)力比較弱。小市值公司容易控制股價(jià)。因此優(yōu)先選擇小市值的民企,次優(yōu)選擇小市值的國企??偨Y起來(lái)就是下面的圖形:以上就是本文對定向增發(fā)事件中獲利機會(huì )的分析。需要注意的是,上述分析只是提供一種思考方法,而不是百試不爽的定律,實(shí)際的投資中還需要更多的分析。而且二級市場(chǎng)變化速度快,影響股價(jià)變動(dòng)的因素很多,任何分析都無(wú)法避免投資的風(fēng)險,投資者須冷靜對待投資,保持良好的心態(tài)。
             四、總結由于中國特殊的資本市場(chǎng)環(huán)境,定增項目的運作空間較為寬松,圍繞定向增發(fā)的資本運作往往獲利豐厚,使得上市公司和大型投資者趨之若鶩。當今的中國資本市場(chǎng)中,定向增發(fā)已成為很多上市公司最青睞的再融資方式,也是個(gè)人和機構投資者在二級市場(chǎng)中獲利的首選方式。金融市場(chǎng)涉及到上市公司、大資本、散戶(hù)投資者三方面力量的博弈,只有不斷地學(xué)習,了解資本市場(chǎng)變幻莫測背后的運行邏輯,才能在金融市場(chǎng)的投資中不被表象所迷惑,看透市場(chǎng)參與主體間的博弈本質(zhì),正確判斷市場(chǎng)的基本走勢,從而獲得投資正收益。本篇長(cháng)文,希望有助于投資者在股票市場(chǎng)上避開(kāi)投資陷阱,準確把握定向增發(fā)中的市場(chǎng)機會(huì ),從而有所斬獲。

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