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2018-11-26 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：2759 喜歡：0
一文讀懂企業(yè)的市盈率與估值
一、什么是市盈率？
有不少投資者知道，約翰·涅夫是市盈率之父，也有書(shū)籍把他名字譯成約翰·奈夫。但并不是他發(fā)明了市盈率，真正的發(fā)明人是 20 世紀初高盛集團的一個(gè)合伙人，文獻資料出自一本書(shū)，叫《揭秘高盛》。
市盈率也稱(chēng)本益比、股價(jià)收益比率或市價(jià)盈利比率，由股價(jià)除以每股收益得出，也可用公司市值除以?xún)衾麧櫟贸觥?/span>
市盈率理解容易，是股票估值最常運用的指標之一。它的優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單明了告訴投資者在假定公司利潤不變的情況下，以交易價(jià)格買(mǎi)入，投資股票靠利潤回報需要多少年的時(shí)間回本，同時(shí)它也代表了市場(chǎng)對股票的悲觀(guān)或者樂(lè )觀(guān)程度。但在具體使用中仍有有很多問(wèn)題需要考慮。
市盈率公式有兩個(gè)，分別是：
市盈率=股價(jià)/每股收益
市盈率=總市值/凈利潤
企業(yè)的股本基本是持續擴大的，那么它就會(huì )稀釋每股收益和股價(jià)。為了能夠在同一標尺上分析企業(yè)的市盈率，用第二個(gè)公式最方便，不用考慮除權因素。
市盈率的倒數就是當前的股票投資報酬率，市盈率估值法本質(zhì)是永續零增長(cháng)的貼現模型，p=eps/r，PE=p/eps=1/r。（p=股價(jià)，eps=每股利潤，r=貼現率，貼現率往往可以理解為回報率）。
二、正常盈利下市盈率經(jīng)驗倍數
按照經(jīng)驗判斷，對于正常盈利的公司，凈利潤保持不變的話(huà)，給予 10 倍市盈率左右合適，因為 10 倍的倒數為 1/10=10%，剛好對應一般投資者要求的股權投資回報率或者長(cháng)期股票的投資報酬率。
為什么這里強調的是正常盈利狀態(tài)的公司，因為虧損的公司計算的市盈率是負數，該指標失效，而微利的公司因為其凈利潤的分母小，計算出來(lái)的市盈率會(huì )高達成千上萬(wàn)，指標會(huì )非常高，但是公司的估值實(shí)際未必真的高。
對于未來(lái)幾年凈利潤能夠保持單位數至 30% 增長(cháng)區間的公司，十至二十多倍市盈率合適。
30 倍市盈率以上公司盡量別買(mǎi)，并不是說(shuō)市盈率高于 30 倍的股票絕對貴了，而是因為僅有少之又少的偉大公司既有超高的盈利能力又有超快的增長(cháng)速度，能夠長(cháng)期維持 30 倍以上的市盈率，買(mǎi)中這種股票需要非同一般的遠見(jiàn)和長(cháng)期持有的毅力。
一般的公司也不可能長(cháng)期保持超高的利潤增長(cháng)速度，因為凈資產(chǎn)收益率受到競爭因素的限制，長(cháng)期能夠超過(guò) 30% 的公司鳳毛麟角，對應的可持續增長(cháng)率也不會(huì )長(cháng)期超過(guò) 30%。
60 倍市盈率以上為“市盈率魔咒”或“死亡市盈率”，這時(shí)候股票價(jià)格的上漲最為迅猛，市場(chǎng)情緒最為樂(lè )觀(guān)，但是很難有公司、板塊以及整個(gè)市場(chǎng)能夠持續保持如此高估值。
例如，2000 年美國的納斯達克市場(chǎng)，2000 年和 2007 年的中國 A 股市場(chǎng)，1989 年的日本股票市場(chǎng)等，無(wú)一能夠從市盈率魔咒中幸免。
美國股票市盈率整體處于 10-20 倍的波動(dòng)區間，平均在 14、15 倍，其倒數對應 6.5%-7% 的長(cháng)期回報率，而 6.5%-7% 長(cháng)期回報率是由每年利潤實(shí)際增速 3%-3.5% 以及 3%-3.5% 的股息回報構成。
特別補充說(shuō)明一點(diǎn)，大家不必擔心經(jīng)濟增速降低后股市回報率會(huì )降低，資本一定會(huì )獲取正回報的，事實(shí)上資本的長(cháng)期回報率往往是經(jīng)濟增速的 2 倍，即使經(jīng)濟增速為 3%，資本的回報率也可以達到 6%。
雖然資本和勞動(dòng)共同促進(jìn)了經(jīng)濟的發(fā)展，但這里資本高回報的原因并非是因為勞動(dòng)被資本剝削了，本質(zhì)資本具備復利效應，而勞動(dòng)所得往往被消耗掉了。
一個(gè)國家的長(cháng)期整體 GDP 增速基本決定了企業(yè)利潤的長(cháng)期增速，且這個(gè)增速不是紅利再投資能改變的。
經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)的紅利是一部分收益被大眾買(mǎi)車(chē)，房，食品，衣物，首飾等消費了，一部分被投資者紅利再投資買(mǎi)股票了。資本和勞動(dòng)因素兩極構成了整體增速。整體企業(yè)利潤增速 3% 下(接近于通貨膨脹率)，企業(yè)賺的錢(qián)中增長(cháng)的零頭部分分紅了，大部分利潤再投資，取的新一年 3% 增長(cháng)。
資本市場(chǎng)給予投資者的回報是自身年增長(cháng) 3%+分紅 3%，資本市場(chǎng)增速僅僅是整體經(jīng)濟增速的一個(gè)部分，而非全部。
關(guān)于市盈率與股票回報率之間的關(guān)系，不論國內還是國外研究都表明，從長(cháng)期來(lái)看，選擇購買(mǎi)低市盈率股票組合產(chǎn)生的回報要明顯高于高市盈率股票組合。
根據埃斯瓦斯·達莫達蘭（Aswath Damodaran）所著(zhù)《打破神話(huà)的投資十戒》一書(shū)研究所示，將美國股票根據市盈率分為從高到低分為 10 個(gè)等級，這些股票是根據每年年初的市盈率進(jìn)行分級的，統計 1952-2001 年間的年均回報，發(fā)現最低市盈率股票組合平均年回報為 20.85%，而最高市盈率股票組合平均回報為 11%，最低市盈率股票組合的收益率幾乎是最高市盈率組合的兩倍。
而為了測算在不同子時(shí)期里是否會(huì )出現差異，作者分別測試了 1952-1971 年，1972-1990 年，以及 1991-2001 年三個(gè)子時(shí)期，結論仍是低市盈率股票組合能夠獲得超額回報。
有人說(shuō)整體市場(chǎng)市盈率應該有一個(gè)平衡點(diǎn)，這個(gè)平衡點(diǎn)可以參考長(cháng)期國債利率。例如當下長(cháng)期國債利率 5%，那整體市場(chǎng)市盈率應該為 20 PE，這個(gè)說(shuō)法只能說(shuō)半對。
股市與國債的不同在于風(fēng)險，當長(cháng)期國債收益率下降時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險往往增大，風(fēng)險利率發(fā)揮作用。當長(cháng)期國債收益率接近于 1% 以下時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險利率應該取 3%-5%，所以美國歷史市場(chǎng)的估值 10-20 PE 本身就非常具備參考性，中軸 15 PE 也是一個(gè)極好的參考數據。
三、市盈率計算時(shí)利潤的選擇
市盈率本身也有許多版本，比如 LYR 市盈率、TTM 市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率。LYR 市盈率就是靜態(tài)市盈率，TTM 市盈率是當下的市盈率，三者的公式如下：
LYR市盈率=當前總市值/上一年度凈利潤
TTM市盈率=當前總市值/最近 4 個(gè)季度的凈利潤總額
動(dòng)態(tài)市盈率又有兩種情況，一種是年化市盈率、一種是預期市盈率：
年化市盈率=當前總市值/當前報告期年化凈利潤
預期市盈率=當前總市值/當年預測凈利潤
所以在使用市盈率之前必須搞清楚你用的是哪個(gè)版本的市盈率，哪個(gè)版本的市盈率最靠譜。
LYR 市盈率，反映靜態(tài)的東西是過(guò)去的歷史，有觀(guān)點(diǎn)認為跟過(guò)去的凈利潤比，沒(méi)意義，買(mǎi)企業(yè)買(mǎi)的是未來(lái)，不是過(guò)去。
TTM 市盈率，相對客觀(guān)反映了當下市盈率水平，因為它采用的是最近 4 個(gè)季度的凈利潤總額，它的凈利潤是在不斷滾動(dòng)更新，但是它的缺陷依舊是不反映未來(lái)。
我們買(mǎi)企業(yè)，現在的業(yè)績(jì)好不代表未來(lái)的業(yè)績(jì)繼續持續增長(cháng)，如果未來(lái)的業(yè)績(jì)下滑，那么 TTM 市盈率反倒會(huì )拉高，所以本指標只適合業(yè)績(jì)持續穩定增長(cháng)的企業(yè)。但是即便業(yè)績(jì)穩定的企業(yè)也可能在某個(gè)季度出現非經(jīng)常性損益，那么企業(yè)的凈利潤會(huì )出現扭曲現象，致使市盈率失真。
再看年化市盈率，所謂年化，它的凈利潤是以當季的凈利潤折算成年，如果披露一季報，那么它就給一季報的凈利潤乘以 4；披露中報，就給中報的凈利潤乘以 2，這種簡(jiǎn)單年化的方法很幼稚，沒(méi)有考慮企業(yè)的淡旺季。
有的企業(yè)正好進(jìn)入淡季，那當季凈利潤會(huì )很低，因此造成市盈率虛高，這種情況很有可能導致市盈率達到 100 倍以上；同理，有的企業(yè)進(jìn)入旺季，那么當季凈利潤就會(huì )大幅增長(cháng)，這時(shí)你去折算成年凈利潤，估值反倒會(huì )虛低，可能只有 8、9 倍，也不合理。同時(shí)如果企業(yè)出現非經(jīng)常性損益，同樣會(huì )使企業(yè)凈利潤扭曲，市盈率失真。
利用下一年度預測利潤計算當前股價(jià)對應的預測市盈率，然后根據此市盈率判斷相關(guān)標的估值的高低。它是雙刃劍，你把凈利潤預測對了，當然你的市盈率最合理，但是如果預測錯了，那就最危險。
從邏輯的角度看，以預期凈利潤作為分母是最合理的，我們買(mǎi)企業(yè)買(mǎi)的本就是未來(lái)，只有看好未來(lái)，我們才會(huì )去買(mǎi)。但是預期凈利潤也不適合大多企業(yè)，只有小部分業(yè)績(jì)持續穩定增長(cháng)的企業(yè)才可以預測未來(lái)的凈利潤，在使用預期市盈率的時(shí)候已經(jīng)對企業(yè)的質(zhì)地做了層層篩選，最后剩下的一小部分企業(yè)才可以用本指標進(jìn)行估值。
預期市盈率的另一個(gè)好處是可以規避非經(jīng)常性損益造成的凈利潤失真，因為它使用的是預期凈利潤，因此可以規避 TTM 市盈率與年化市盈率所產(chǎn)生的凈利潤失真現象。
四、研究真實(shí)的企業(yè)利潤
在計算市盈率時(shí)，往往需要理性分析企業(yè)的盈利質(zhì)量。
根據市盈率=總市值/凈利潤，計算市盈率的兩個(gè)關(guān)鍵數據是總市值和凈利潤，分子總市值是客觀(guān)存的在，而分母凈利潤卻可以各種粉飾，因此我們需要在實(shí)踐中仔細甄別。
①核心業(yè)務(wù)帶來(lái)的利潤是根本，長(cháng)期股權資產(chǎn)過(guò)高的企業(yè)，謹慎分析其帶來(lái)的利潤。（復興醫藥的商譽(yù)和投資收益都極高，存在調節利潤的可能。）
②剔除一次性收益或非核心業(yè)務(wù)收益。（長(cháng)江電力為 15 年增發(fā)，增加了一次性收益 10 億元；上海家化 15 年變賣(mài)資產(chǎn) 20 多億。）
③關(guān)注存貨、應收賬款的變化，以確定企業(yè)是否調節了短期業(yè)績(jì)。（伊利股份 15 年、格力電器 14 年業(yè)績(jì)都有此因素，但這個(gè)比例往往不高，因為 50 億的存貨能帶來(lái) 5 億的凈利潤就不錯了。）
④關(guān)注企業(yè)有多久沒(méi)有調薪、人力成本及原材料成本的穩定性，回避利潤大幅波動(dòng)的企業(yè)。（海爾 14 年報中人力成本的降低，雙匯豬肉價(jià)格波動(dòng)的影響，大部分企業(yè)會(huì )選擇利潤高速增長(cháng)時(shí)加薪。）
⑤關(guān)注企業(yè)的提價(jià)行為。（海天醬油 15 年提價(jià)，而醬油行業(yè)的競爭激烈，定價(jià)權沒(méi)那么強，這代表著(zhù)未來(lái)盈利擴張能力的底牌更少了。）
⑥關(guān)注稅收因素，新企業(yè)的稅負一般較低，隨后逐步增加（如 2015 年的大華股份）；水電企業(yè)的增值稅返還逐步降低（15-18 年兩投都深受此痛，利潤基本沒(méi)有增長(cháng))；茅臺也可能存在政策性稅負增加問(wèn)題。
⑦政府管制的價(jià)格（15 年油價(jià)、電價(jià)的調整，電力過(guò)剩時(shí)對行業(yè)沖擊很大，且不知道什么時(shí)候下調到頭）。
可以看出，要分析好盈利質(zhì)量往往需要我們對所分析的企業(yè)很熟悉。為何我們如此關(guān)注分析企業(yè)的盈利質(zhì)量？因為分析好當下盈利質(zhì)量，才能更好預期下一年的真實(shí)盈利水平。這也和我們投資的究竟是什么有著(zhù)本質(zhì)的聯(lián)系。
我們絕不會(huì )花錢(qián)去買(mǎi)企業(yè)的資產(chǎn)，因為不能帶來(lái)現金流有不能清算的資產(chǎn)沒(méi)有任何長(cháng)期價(jià)值可言，看 PB 更多是一種安全邊際的視角。
作為一名長(cháng)線(xiàn)投資者，投資的就是企業(yè)未來(lái)的所賺取的所有現金流的現值。說(shuō)白了，我們需要購買(mǎi)能夠在未來(lái)長(cháng)期賺錢(qián)的企業(yè)的股權，我們需要關(guān)注的是當下的盈利質(zhì)量和未來(lái)的盈利能力，這些才是確保未來(lái)長(cháng)期股息回報的根本。
五、論平均市盈率的不靠譜
當你確定預期凈利潤，下一步就要確定一個(gè)合理的市盈率倍數。
目前大概有三個(gè)版本的算法：
一是用行業(yè)平均市盈率作為合理倍數;
二是用企業(yè)歷史平均市盈率作為合理倍數;
三是根據行業(yè)長(cháng)期增速，目前企業(yè)增速和企業(yè)長(cháng)期品質(zhì)來(lái)確定合理市盈率倍數（這點(diǎn)如何確定后面會(huì )論述）。
在《股市真規則》一書(shū)中，帕特·多爾西認為，可以把一只股票的市盈率與整個(gè)行業(yè)的平均市盈率做比較。
但事實(shí)上一個(gè)行業(yè)內，有龍頭，也有垃圾企業(yè)，把所有參差不齊企業(yè)擺在一起做平均，存在一定的不合理性。
另外，帕特·多爾西還指出，你可以用企業(yè)的歷史平均市盈率作為其合理倍數，這個(gè)理論在業(yè)內也是得到廣泛傳播，但同樣存在牽強之處。
任何一家企業(yè)，你去回顧歷史，它的成長(cháng)不太可能是線(xiàn)性的，可能某個(gè)階段增速快、也可能某個(gè)階段增速慢、某個(gè)階段可能還虧損，你把不同增速下的市盈率給它做平均，顯然得出的市盈率也是不合理的。
這個(gè)指標也只適合那些業(yè)績(jì)持續穩定增長(cháng)的企業(yè)，必須業(yè)績(jì)持續穩定增長(cháng)，至少過(guò)去 10 年沒(méi)有大起大落，那你才能用歷史平均市盈率去衡量它的估值高低，因為業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)的企業(yè)未來(lái)的凈利潤增速會(huì )跟過(guò)去差不多。
2016 年滬深 300 指數的平均 PE 大概是 13，它是由 35% 的 PE=6 的金融股和大量 PE=40 以上的成長(cháng)股組成的，這個(gè)看似并不高估的估值掩蓋了事實(shí)的真相。
六、市盈率的驅動(dòng)因素是什么？
不能簡(jiǎn)單地認為市盈率越低越好，因為低市盈率的背后可能真的是黯淡無(wú)光的經(jīng)營(yíng)前景。市盈率主要和以下兩個(gè)因素相關(guān)，只有在充分考慮了影響市盈率的各種因素后，才能對公司的市盈率是否合理作出判斷。
一般來(lái)說(shuō)，投資長(cháng)期穩健長(cháng)壽的企業(yè)，此類(lèi)優(yōu)秀企業(yè)多數以把凈利潤視為自由現金流，那么一個(gè)常數增長(cháng)的貼現模型可以表達為：
P=EPS/（r-g)
P=公司股票價(jià)值
EPS=下一年預期的每股收益
r=股權投資的要求回報率（貼現率）
g=每股收益的增長(cháng)率(永久性）
因此，我們可以看到市盈率指標最主要和貼現率和增長(cháng)率這兩個(gè)參數相關(guān)。
一般而言，采用 10% 的固定貼現率去計算優(yōu)秀穩健公司的內在價(jià)值，并直接把貼現率視為目標回報率，g 的取值是 0%-6% 之間。
1.不同行業(yè)估值的合理 PE 如何確定？
當我們把貼現率r取固定值 10% 時(shí)，根據 PE=P/EPS=1/（r-g)
當g=0時(shí)，合理PE=10；
當g=1%時(shí)，合理PE=11.1；
當g=2%時(shí)，合理PE=12.5；
當g=3%時(shí)，合理PE=14.2；
當g=4%時(shí)，合理PE=16.6；
當g=5%時(shí)，合理PE=20；
當g=6%時(shí)，合理PE=25；
按上述公式計算時(shí)，會(huì )發(fā)現市盈率主要跟我們假設的永繼增長(cháng)率 g 有關(guān)。按長(cháng)期回報率為 10% 計算，醫藥行業(yè)的 g 樂(lè )觀(guān)取到 6%，對應 25 PE 的買(mǎi)入價(jià)，醫藥行業(yè)的合理市盈率在 20-30 之間；食品飲料行業(yè)的 g 樂(lè )觀(guān)取到 5%，對應 20 PE 的買(mǎi)入價(jià)，食品飲料行業(yè)的合理市盈率在 15-20 之間；水電行業(yè)的 g 可以取到 1%，對應 11 PE 的買(mǎi)入價(jià)，水電行業(yè)的市盈率在 8-15 之間。
可以看出，不同行業(yè)的估值不同，表面看是由其眼前增速決定，本質(zhì)是由其永繼增速決定的。(本質(zhì)由其行業(yè)空間，壽命，增速三個(gè)因素決定。)
消費品公司為何會(huì )有溢價(jià)？表面看是抗通脹，逆周期，轉嫁成本和提價(jià)的能力相對比工業(yè)用品強，有定價(jià)權，重復消費頻率高；本質(zhì)是其行業(yè)的永繼增長(cháng)率高。所以 20 PE 的茅臺并不比 10 PE 的水電股有任何溢價(jià)，其對應的長(cháng)期回報率極可能前者更高呢。
這里估算的目標，主要是計算一家優(yōu)質(zhì)公司的長(cháng)期合理 PE，它的關(guān)鍵在于對行業(yè)長(cháng)期增速的理解和企業(yè)長(cháng)期品質(zhì)的洞察后，然后對 g 進(jìn)行的估算。
需要注意的是，永繼增長(cháng)率設為 5% 的要求必然優(yōu)秀行業(yè)的極品公司，所以通常我們買(mǎi)入市盈率大于 20 的公司需要非常慎重。
2.實(shí)踐估值舉例
實(shí)際估值舉例，對于具備長(cháng)期經(jīng)營(yíng)價(jià)值的水電公司。取g=1%，股權回報率r=10%，得PE=1/（r-g)=1/（10%-1%）=11.1。
可以看出，這個(gè)假設要求企業(yè)可以無(wú)限期經(jīng)營(yíng)到永遠，不太現實(shí)。但打 7 折接近 8 PE 買(mǎi)入這類(lèi)長(cháng)壽且穩定分紅的公司應該是一筆好買(mǎi)賣(mài)。
但這樣計算的前提是，企業(yè)凈利潤得接近自由現金流，水電企業(yè)折舊現金流較多，是符合這個(gè)前提的。也只有極少數優(yōu)質(zhì)公司才符合這個(gè)前提，投資支出大或 ROE 持續下移的 0 成長(cháng)型公司都是在損毀價(jià)值。
這里我們會(huì )發(fā)現自己面臨了一個(gè)問(wèn)題，每家企業(yè)不同階段的增速是不同的，直接用一個(gè)永繼增長(cháng)率 g 來(lái)貼現太不靠譜了。尤其對于近幾年高增速的公司，用此方法估值會(huì )偏差很大。但是，直接采用偏低永繼增速來(lái)折現，也是一種折扣或安全邊際的藝術(shù)處理，畢竟我們是不想擁有企業(yè)十年就不擁有一分鐘的投資者。
例如我們假設貴州茅臺的永繼增長(cháng)速度為 5%，則合理買(mǎi)入 PE 為 20 倍，考慮到貴州茅臺現階段高達兩位數的增長(cháng)，直接視為安全邊際即可，不再打折扣了。
要完全解決不同階段增速同不的問(wèn)題，只能進(jìn)行分段估值，也就是采用 PEG 或現金流量貼現法來(lái)計算會(huì )更為接近企業(yè)的內在價(jià)值。
綜上所述，我們會(huì )發(fā)現上面描述的估值方法，只適合長(cháng)壽穩健的白馬股和未來(lái)盈利穩定的類(lèi)水電股票罷了。也只有此類(lèi)公司，才更適合使用現金流量折現法計算其價(jià)值。
3.長(cháng)期回報率計算法1：長(cháng)期理論回報率
根據PE=1/（r-g)，易得r=1/PE+g
r=股權投資要求的回報率（貼現率）
g=每股收益的增長(cháng)率(永久性）=長(cháng)期企業(yè)利潤融資攤薄后的增長(cháng)率=接近經(jīng)濟或行業(yè)增長(cháng)率
所以，長(cháng)期回報率=1/PE+長(cháng)期成長(cháng)率=1/PE+g
對于經(jīng)營(yíng)穩健，賺錢(qián)能力強，重視股東回報且未來(lái)預期沒(méi)有融資攤薄股東回報的優(yōu)秀公司來(lái)說(shuō)，這個(gè)公式基本可以視為一個(gè)完全忽略眼前的告訴成長(cháng)性，著(zhù)眼于長(cháng)期隨 GDP 穩定增長(cháng)，是一種打了折扣而具備安全邊際的回報估算。
對于重視股東回報的優(yōu)質(zhì)消費企業(yè)，在完全不考慮成長(cháng)性時(shí)，15 PE 買(mǎi)入對應的長(cháng)期回報率接近 10%，20 PE 買(mǎi)入時(shí)對應的長(cháng)期回報率接近 8%。
若是企業(yè)能夠有很好的再投資能力，比如菲利普莫里斯這樣的優(yōu)質(zhì)消費公司，高成長(cháng)使其長(cháng)期復合收益率達到 19%。估值和買(mǎi)入時(shí)完全忽略成長(cháng)，也是一種很好的安全邊際思維。我們確實(shí)需要打折或忽略成長(cháng)來(lái)估值，因為我們不靠譜地假設了企業(yè)永生且保持永久的賺錢(qián)與回報股東的能力。
對于優(yōu)質(zhì)水電公司，考慮到長(cháng)期只有不到 1% 的成長(cháng)性，沒(méi)有眼前的高成長(cháng)，最好在買(mǎi)入時(shí)再打個(gè) 7 折，8 PE 的買(mǎi)入才是合理的。值得注意的是：水電遠沒(méi)有消費或醫藥類(lèi)公司的長(cháng)期穩健的內生性成長(cháng)驚喜。
4.長(cháng)期回報率計算法 2：中長(cháng)期實(shí)際回報率
對于一個(gè)投資期限為 3-10 年的中長(cháng)線(xiàn)投資者來(lái)說(shuō)，其投資的長(cháng)期回報率取決于什么呢？
中長(cháng)期回報率=股息收益率+攤薄后每股收益的復合增長(cháng)率+市場(chǎng)波動(dòng)差價(jià)
為何實(shí)際使用中選擇這個(gè)計算公式更接近實(shí)際呢？因為把 1÷PE 看成回報率有往往會(huì )高估了回報率。利潤中用來(lái)分紅的那部分是穩定的回報率毫無(wú)爭議，但非分紅的那部分往往難以取得企業(yè)原來(lái)的回報率。所以股息回報是最實(shí)在的，投資中盡量避免買(mǎi)入低股息率的股票。我們往往可以把 3% 的股息率視為獲得了 3% 的復利效應，因為自己可以紅利再投資嘛。
有不少企業(yè)是通過(guò)融資實(shí)現的利潤增長(cháng)，雖然利潤高速增長(cháng)，但其實(shí)際 ROE 依然低下，每股利潤被嚴重攤薄，所以有時(shí)候高利潤增速與高股東回報率之間沒(méi)有必然聯(lián)系，每股真實(shí)價(jià)值的增長(cháng)才是根本。
從上述回報公式可以看出，便宜才是王道，成長(cháng)不夠低估來(lái)補。打折買(mǎi)入往往能收獲估值修復收益的驚喜。而買(mǎi)入高增長(cháng)高 PE 的股票，隨著(zhù)增速下移，大家的預期 PE 也會(huì )不斷下移。事實(shí)上這里博弈的是高增長(cháng)帶來(lái)的回報遠超過(guò)估值下移帶來(lái)的損失。
所以從中長(cháng)期投資回報角度看，股息最穩定靠譜，高成長(cháng)不可持續，穩健成長(cháng)尚可期待，等待市場(chǎng)低估需要極大的耐心。
5.其他市盈率尺度參考
①消費類(lèi)企業(yè)，毛利率較高，利潤增長(cháng)比較穩定的情況下，直接用每股收益除以 4.5％，除出來(lái)的數就是它的合理價(jià)格，大概按照 22 PE 算的，這個(gè)只作為判斷高與低的參考，然后打 5-7 折買(mǎi)入即可。（其實(shí)這個(gè)是取r=10%,g=5.5%，然后得r-g=10%-5.5%=4.5%的貼現計算法，很靠譜。消費行業(yè) 5.5% 的永繼增長(cháng)率是靠譜的，它可以由接近 GDP 增速 2 倍的行業(yè)永繼增長(cháng)率實(shí)現，但單個(gè)企業(yè)這樣估值就有風(fēng)險，畢竟行業(yè)不會(huì )消亡企業(yè)會(huì )。）
②按格雷厄姆的成長(cháng)股公式保守估值，給出的 PE 估值一般為 14-18 倍。
③按目前國債收益 3%+5% 的風(fēng)險溢價(jià)，那么一只股票的合理價(jià)值是 8%，8% 的價(jià)值收益水平對應的是 12.5 倍市盈率。
④按成熟市場(chǎng)如美國的整體估值，市盈率更多在 10-20 PE 之間波動(dòng)。
6.PE=10是十年投資回本嗎？
假設企業(yè)零成長(cháng)，PE=10，g=0，根據PE=1÷(r-g)得，貼現率(回報率)r=10%，它的含義是零成長(cháng)企業(yè)必須 100% 分紅，你才能取的 10 年回本的收益。
所以零成長(cháng)企業(yè)的長(cháng)期投資回報率可以直接看股息率即可，即買(mǎi)入低增長(cháng)或零成長(cháng)企業(yè)，應要求盡可能高的股息率，因為企業(yè)的留存現金帶不會(huì )帶來(lái)什么成長(cháng)，極可能被浪費掉了。
若 5 PE 買(mǎi)入一家企業(yè)零成長(cháng)且不分紅，利潤都被新垃圾項目揮霍掉了的公司，你得到的不過(guò)損毀價(jià)值的機器罷了。企業(yè)都很難成長(cháng)了，把利潤分紅給股東讓股東自己紅利再投資總比讓管理層隨意揮霍強。
假設企業(yè)有成長(cháng)，PE=10，每年利潤的 40% 用于分紅，那企業(yè)應取得年利潤 6% 的增速，這樣也可以也對應 10 年投資回本。這里面隱含的 10 年期回報公式是:(股息率+年利潤增速=回報率)，這個(gè)公式使用時(shí)要求最好把時(shí)間拉長(cháng)到 5-10 年，才能更好避免市場(chǎng)波動(dòng)影響。當然企業(yè)在成長(cháng)中還能積累更多現金，說(shuō)明成長(cháng)需要的投入資本小，那就更優(yōu)秀了。
7.1÷PE 可以看成回報率嗎？
這樣計算往往會(huì )高估了回報率，因為利潤（優(yōu)質(zhì)企業(yè)視為自由現金流）往往被分成兩個(gè)部分，一部分分紅變成股東真實(shí)回報，另一部分留存用于企業(yè)發(fā)展需要。留存的那部分利潤能否實(shí)現紅利再投資的收益率才是關(guān)鍵，實(shí)踐中留存的利潤多數時(shí)候是被亂投資或盲目擴張并購給浪費掉了，并沒(méi)有很好的發(fā)揮復利效應或者說(shuō)是每股價(jià)值的提升。
巴菲特很懂復利這臺機器的運作原理，他投資最成功的地方根本不止是什么浮存金效應，買(mǎi)入偉大公司等傳統結論。而在于巴菲特只選擇理性回報股東的管理層或自己去直接影響管理層或直接完全收購企業(yè)，然后充分發(fā)揮所投資企業(yè)的自由現金流復利效應，這是其取得高投資收益的本質(zhì)。
所以，只買(mǎi)入偉大企業(yè)如茅臺的投資邏輯也是有問(wèn)題的。因為茅臺和五糧液留存大量貨幣現金，而部分現金流的復利效應和全部現金流的復利效應，差別很大?，F實(shí)中大部分企業(yè)都是部分現金的復利效應，只有伯克希爾哈撒韋實(shí)現了其全部現金流的復利效應，集企業(yè)經(jīng)營(yíng)與投資于大成者，難以望其向背啊。
七、利用市盈率計算三至五年回報率
長(cháng)遠來(lái)看，我們都會(huì )死去。所以基于永繼經(jīng)營(yíng)假設計算的回報率往往缺乏實(shí)際指導意義。在實(shí)踐中使用中長(cháng)期投資回報公式測算未來(lái) 3-10 年的投資回報率。對于自己深刻理解的公司，未來(lái) 3-10 年的利潤其實(shí)是可以估算的，時(shí)間太短反而不好預測。
我們也可以可以使用未來(lái)三年預測的凈利潤年復合增速。使用這個(gè)指標，同樣要先將企業(yè)的質(zhì)地做層層篩選，在確保剩下企業(yè)中每家企業(yè)的質(zhì)地都沒(méi)問(wèn)題的情況下，才能去預測未來(lái)三年的凈利潤。
因為市場(chǎng)帶有偏見(jiàn)，且遵循主流偏見(jiàn)，所以采用券商的平均預測值，如果各券商的預測值偏離度過(guò)大，那么這樣的企業(yè)可以直接 PASS，偏離度大說(shuō)明企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jì)不易預測，相反，如果認同度高，那么我會(huì )把所有券商的預測值做一個(gè)匯總，去掉最高與最低預測值，再用剩下的預測值求平均。
選擇的企業(yè)是具備長(cháng)線(xiàn)價(jià)值的，所以估值和使用市盈率就比較方便了。例如許多消費和醫藥股的市盈率是長(cháng)期在 15 PE-30 PE 的。選擇企業(yè)的具備長(cháng)期穩健性，所以 可以進(jìn)行未來(lái) 3 年或 5 年回報的評估或預測。市盈率的倒數就是當下收益率，但它并不準確，不能很好確定近 3-5 年持股收益率。
巴菲特能充分發(fā)揮企業(yè)的自由現金流效應，所以他用自由現金流貼現法是靠譜的。我們很普通，多從做生意角度看回報率，做出估值更靠譜。投資目標設定為 3-5 年 100% 的回報率，這樣就避免了長(cháng)期估值的誤傷。ROE 和 PB 都是滯后性指標，所以 PE 和利潤增速多數時(shí)候更好用，但必須用于自己了解的企業(yè)。
從回報率的角度看估值，和實(shí)際做生意的情形也更為接近。
八、投資大師眼中的市盈率
（一）彼得·林奇的 PEG
PEG 指標(市盈率相對盈利增長(cháng)比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增長(cháng)速度。
PEG 指標是著(zhù)名基金經(jīng)理彼得·林奇發(fā)明的一個(gè)股票估值指標，是在 PE（市盈率）估值的基礎上發(fā)展起來(lái)的，它彌補了 PE 對企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(cháng)性估計的不足，PEG 告訴投資者，在同行業(yè)的公司中，在市盈率一樣的前提下優(yōu)先選擇那些增長(cháng)速度高的公司，或者在同樣的增長(cháng)速度下選擇市盈率較低的公司。
PEG，是用公司的市盈率除以公司未來(lái) 3 或 5 年的每股收益復合增長(cháng)率。
市盈率僅僅反映了某股票當前價(jià)值，PEG 則把股票當前的價(jià)值和該股未來(lái)的成長(cháng)聯(lián)系了起來(lái)。
比如一只股票當前的市盈率為 30 倍，傳統市盈率的角度來(lái)看可能并不便宜，但如果其未來(lái) 5 年的預期每股收益復合增長(cháng)率為 30%，那么這只股票的 PEG 就是 1，可能是物有所值。
當 PEG 等于 1 時(shí)，表明市場(chǎng)賦予這只股票的估值可以充分反映其未來(lái)業(yè)績(jì)的成長(cháng)性。
如果 PEG 大于 2，說(shuō)明公司的利潤增長(cháng)跟不上估值的預期，則這只股票的價(jià)值就可能被嚴重高估。
如果 PEG 小于 0.5，說(shuō)明公司的利潤增長(cháng)遠好于估值的預期，則這只股票的價(jià)值就可能被嚴重低估。
PEG 也可以理解為在 15%-30% 的增速下，企業(yè)的 20-30 倍高 PE 在 3 年時(shí)間就可以降低到 10-13 倍的相對安全區域。當然，周期股和垃圾股另當別論，融資換來(lái)的增速注意按攤薄后利潤增速計算。所以，優(yōu)質(zhì)成長(cháng)股選用此指標才更有意義。
PEG 告訴投資者相對市盈率估值而言更應該關(guān)注公司的利潤增長(cháng)情況。短期內，利潤增速高的股票在一段時(shí)間內走勢都會(huì )強勁，即便估值已經(jīng)偏高。
需要特別注意的是：根據未來(lái) 3 年的利潤復合增速，利用 PEG=1 確定當下 PE 也是可以的。但買(mǎi)入時(shí)，20 PE 以?xún)鹊臉O品白馬股 PEG 不要超過(guò) 1.5，20 PE 以上的優(yōu)秀個(gè)股 PEG 最好不要超過(guò) 1，因為高增速多數不可持續。
（二）戴維斯雙擊
在低市盈率買(mǎi)入股票，待成長(cháng)潛力顯現后，以高市盈率賣(mài)出，這樣可以獲取每股收益和市盈率同時(shí)增長(cháng)的倍乘效益。這種投資策略被稱(chēng)為“戴維斯雙擊”，反之則為“戴維斯雙殺”。
戴維斯雙擊的發(fā)明者是庫洛姆·戴維斯。戴維斯 1950 年買(mǎi)入保險股時(shí) PE 只有 4 倍，10 年后保險股的 PE 已達到 18 倍。也就是說(shuō)，當每股收益為 1 美元時(shí)，戴維斯以 4 美元的價(jià)格買(mǎi)入，隨著(zhù)公司盈利的增長(cháng)，當每股收益為 8 美元時(shí)，一大批追隨者猛撲過(guò)來(lái)，用8×18 美元的價(jià)格買(mǎi)入。由此，戴維斯不僅本金增長(cháng)了 36 倍，而且在 10 年等待過(guò)程中還獲得了可觀(guān)的股息收入。
（三）約翰·聶夫的成功投資
約翰·聶夫 1964 年成為溫莎基金經(jīng)理，直至 1994 年退休，著(zhù)有《約翰?涅夫的成功投資》一書(shū)。
約翰·聶夫在溫莎基金 31 年間，復合投資回報率達 13.7%，戰勝市場(chǎng) 3% 以上，22 次跑贏(yíng)市場(chǎng)，總投資回報高達 55 倍。約翰·聶夫自稱(chēng)低市盈率投資者，對市盈率的理解較為深刻，以下為他運用低市盈率的投資法則。
1．低市盈率（P/E）；
2．基本成長(cháng)率超過(guò) 7%；
3．收益有保障（股票現金紅利收益率要高)；
4．總回報率相對于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳；
5．除非從低市盈率得到補償，否則不買(mǎi)周期性股票；
6．成長(cháng)行業(yè)中的穩健公司；
7．基本面好。
九、避免市盈率誤用
雖然市盈率指標簡(jiǎn)單易用，但也正是因為簡(jiǎn)單使得投資者缺乏系統考慮公司基本面的情況，誤用市盈率的情況普遍存在。以下為較為常見(jiàn)的誤用之處：
1．周期公司誤用。
周期行業(yè)，由于產(chǎn)品大多同質(zhì)化，公司盈利取決于產(chǎn)品的供求關(guān)系。在行業(yè)波峰時(shí)周期公司盈利狀況很好，市盈率分母較大，市盈率較低，給了投資人估值看上去很便宜的錯覺(jué)，但正是因為豐厚的利潤吸引了產(chǎn)品供給的增加，很可能發(fā)生行業(yè)反轉，公司盈利下降的情況，股價(jià)下降，市盈率反倒上升。
而在行業(yè)低谷時(shí)，公司普遍虧損或者微利，市盈率高達成百上千，股票估值看上去很貴，但真實(shí)卻可能很便宜，一旦走出低谷，盈利上升，反倒出現股價(jià)越漲市盈率越低的情況。
因而周期公司除了關(guān)注市盈率指標的變動(dòng)，更需要結合后面我們所說(shuō)的市凈率指標判斷。
2．前景變差，業(yè)績(jì)下滑。
運用市盈率最關(guān)心的仍然是公司未來(lái)的發(fā)展前景，投資者要確保買(mǎi)到的不是未來(lái)業(yè)績(jì)大幅下滑的公司，否則即便現在買(mǎi)入的市盈率再低，也無(wú)濟于事。
3．現金流差。
市盈率指標關(guān)注的是公司的凈利潤情況，這使得在使用時(shí)缺乏從 DCF 模型的角度去思考公司的現金流情況。
如果公司利潤狀況不錯，但是經(jīng)營(yíng)性現金流凈額很少，而投資性現金流凈額又很大，這樣低市盈率的公司，其實(shí)背后是因為公司的價(jià)值低。
4．風(fēng)險過(guò)高。
之前提到市盈率的驅動(dòng)因素之一是貼現率，風(fēng)險越大的公司貼現率應該越高，市盈率水平越低。
如果某些行業(yè)或者個(gè)股市盈率低于其他，未必真的便宜，很可能是因為承擔了過(guò)高的風(fēng)險，例如財務(wù)風(fēng)險過(guò)高，運營(yíng)風(fēng)險過(guò)高等。
5．忽略增長(cháng)及空間。
現金流貼現模型顯示公司大部分價(jià)值來(lái)自于未來(lái)永續增長(cháng)部分，而這部分就和公司增長(cháng)的空間相關(guān)。
行業(yè)及個(gè)股的增長(cháng)速度和空間很大程度就決定了行業(yè)與行業(yè)之間，個(gè)股與個(gè)股之間的市盈率差異。
6．忽視可持續的經(jīng)營(yíng)利潤。
計算市盈率要扣除非經(jīng)常性損益，考慮到投資收益、補貼或者資產(chǎn)重估收益等因素，關(guān)注利潤是否來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)，持續性如何。
有的公司利潤也是來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)，但主要集中在單個(gè)項目，單個(gè)項目一旦完成，利潤不可持續。
7．假賬風(fēng)險。
由于市盈率計算基于公司凈利潤水平，而凈利潤是公司選擇會(huì )計政策、會(huì )計估計編制出來(lái)，人為調節的空間很大。
如果投資者選擇了一份虛假的財務(wù)報表作為價(jià)值評估，將得不出任何意義。
8．用別人更貴來(lái)證明自己便宜。
投資者經(jīng)常用估值很高的同行業(yè)公司來(lái)證明標的公司的便宜，事實(shí)上，兩者可能都是很貴的，只是參照公司更貴，這正是比較估值法的重大缺陷。
總的來(lái)說(shuō)，市盈率大致反應了股票的貴賤，但是高市盈率未必真貴，低市盈率未必真便宜，仍然需要具體分析。
從概率來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)組合涵蓋了來(lái)自不同行業(yè)的低市盈率公司，那么這個(gè)組合長(cháng)期（得 30 年以上，否則可能存在 3-15 年都跑輸的可能。）都跑贏(yíng)市場(chǎng)指數的機會(huì )很大。
教你快速算出公司估值（附天使、A輪、B輪、VC、PE階段估值方法）
在你和投資人進(jìn)行相關(guān)的洽談之前，花些時(shí)間研究下，你所在的行業(yè)最近一段時(shí)間的融資和兼并購的消息，還是很有必要的，至少可以了解行業(yè)的整體估值水平在什么范圍。當然，還可以有更直接的方式，就是聘請專(zhuān)業(yè)的顧問(wèn)機構來(lái)解決問(wèn)題。
估值決定融資額度
估值對創(chuàng )業(yè)者很重要，舉例說(shuō)明，你正在尋找在100萬(wàn)元左右的天使投資，計劃出讓公司10%左右的股權，那么，你的投資前估值將是1000萬(wàn)。然而這并不意味著(zhù)你的公司現在價(jià)值1000萬(wàn)。早期階段的估值更多看重的是增長(cháng)潛力而不是現值。然而，這個(gè)估值對于創(chuàng )業(yè)者卻是十分重要的，因為這決定了創(chuàng )業(yè)公司的市場(chǎng)價(jià)值以及融資的額度。
如何對自己的公司進(jìn)行合理的估值
1、供求關(guān)系
首先，不論如何也不要忘了經(jīng)濟學(xué)的最基本原理：供求關(guān)系。一種產(chǎn)品越稀少，需求就會(huì )越強烈。比如你有一項很好的專(zhuān)利技術(shù)，而這項技術(shù)十分稀缺，那么自然就可能吸引很多投資人的關(guān)注。
最好能夠吸引多個(gè)投資人追逐你的公司，不要讓投資人覺(jué)得他是唯一一個(gè)對你有興趣的人，這樣會(huì )對你的估值非常不利。在融資之前，表現出創(chuàng )新和價(jià)值，這樣才能將公司的估值最大化。
一個(gè)競爭激烈的行業(yè)中，很難得到好的報價(jià)，另外，缺乏創(chuàng )新性的創(chuàng )業(yè)公司，估值的標準也會(huì )降低。
2、關(guān)注你所在的行業(yè)
如上所說(shuō)，每個(gè)行業(yè)都有自己獨特的估值邏輯和方法。
相比一家餐館或者一個(gè)普通的網(wǎng)絡(luò )插件開(kāi)發(fā)公司，一家創(chuàng )新生物技術(shù)公司的估值肯定要高很多了。比如一家餐館的估值應該在它各種資產(chǎn)的3到4倍左右；而一家互聯(lián)網(wǎng)公司，如果流量很可觀(guān)，那么估值應該在年營(yíng)收的5到10倍左右。
所以在你和投資人進(jìn)行相關(guān)的洽談之前，花些時(shí)間研究下，你所在的行業(yè)最近一段時(shí)間的融資和兼并購的消息，還是很有必要的，至少可以了解行業(yè)的整體估值水平在什么范圍。當然，還可以有更直接的方式，就是聘請專(zhuān)業(yè)的顧問(wèn)機構來(lái)解決問(wèn)題。
3、你的發(fā)展狀況
自身的發(fā)展狀況也是決定估值的重要因素。一般把新創(chuàng )公司分為四個(gè)發(fā)展階段，簡(jiǎn)單地形容就像學(xué)生時(shí)代的不同年級一樣。
第一個(gè)階段是天使期。當你的企業(yè)有了產(chǎn)品雛形、初步的商業(yè)模式，以及一些初始用戶(hù)時(shí)，這就是是企業(yè)的初創(chuàng )時(shí)期。這時(shí)你可以尋找天使投資人或者天使投資機構來(lái)解決融資問(wèn)題。天使輪融資提供給創(chuàng )業(yè)者的相對數目較小的資金，通常用來(lái)驗證其概念。使用的范圍可以包括產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，但很少用于初期市場(chǎng)運作。其投資量級通常是50萬(wàn)~200萬(wàn)人民幣。
第二個(gè)階段是A輪融資。公司的產(chǎn)品已經(jīng)成型，業(yè)務(wù)開(kāi)始正常運作。為了更大的發(fā)展，需要把商業(yè)模式和盈利模式驗證得更為詳細縝密。從外部來(lái)看，企業(yè)在業(yè)內有了一定的知名度，進(jìn)入了企業(yè)的加速時(shí)期。這時(shí)，一般已經(jīng)受到了VC即風(fēng)險投資機構的關(guān)注，可以主動(dòng)與VC對接，融資金額一般為200萬(wàn)-1000萬(wàn)人民幣的投資。
按照這個(gè)邏輯，A輪之后就是B輪。甚至還可以有C、D、E、F、G輪。
當然，A、B、C、D、E的名字只是一個(gè)俗成。如果你愿意也可以叫做鼠、牛、虎、兔、龍、蛇、馬、羊輪投資?；蛘呓凶龅谝惠?、第二輪、第三輪。
第三個(gè)階段是B輪融資。公司經(jīng)過(guò)前期發(fā)展，已經(jīng)開(kāi)始盈利了。此時(shí)需要花大力氣推出業(yè)務(wù)、拓展領(lǐng)域，搶占更多市場(chǎng)份額。也就是企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了穩定成長(cháng)期。如果做的風(fēng)生水起的話(huà)，一般上一輪的風(fēng)險投資機構就會(huì )主動(dòng)跟投了，而且希望搭上順風(fēng)車(chē)的新投資機構也會(huì )加入，同時(shí)還有更多中后期投資機構加入。其投資量級通常是500萬(wàn)-3000萬(wàn)元人民幣。
第四個(gè)階段是C輪融資。經(jīng)過(guò)三輪融資，公司運營(yíng)狀況應該已經(jīng)非常成熟了，盈利能力凸顯，形成行業(yè)領(lǐng)先。那么C輪的主要目的除了繼續形成領(lǐng)先優(yōu)勢和市場(chǎng)占有率，還要補全商業(yè)閉環(huán)、為籌備上市積極做好準備。這一輪主要是PE參投，還有之前與企業(yè)情投意合的VC也還會(huì )選擇跟投。C輪融資金額一般在1000萬(wàn)-5000萬(wàn)元人民幣。
一般企業(yè)在C輪融資后就上市了，當然也有公司選擇融D輪，E輪，F輪……，比如已經(jīng)融了7輪的凡客誠品遲遲不見(jiàn)其上市，也不知是個(gè)神馬情況，不過(guò)這種情況并不多見(jiàn)。
4、你需要高估值嗎?
不一定。當你在種子這一輪得到一個(gè)高估值，下一輪你就需要更高的估值。這意味著(zhù)你在兩輪之間需要增長(cháng)非常多。
一個(gè)經(jīng)驗總結是，在18個(gè)月內你需要證明你的業(yè)務(wù)規模增長(cháng)了十倍。如果你做不到，你要么接受通常是很不利的條款來(lái)進(jìn)行一次低估值融資，還得寄希望于有人愿意往一個(gè)緩慢增長(cháng)的業(yè)務(wù)里扔更多的錢(qián);要么就等著(zhù)耗盡現金后關(guān)門(mén)大吉。
融資策略可以歸結為以下兩種：
其一是，要么做大要么關(guān)張。
盡可能以最高的估值拿到盡可能多的資金，然后把錢(qián)快速花掉以獲得最快的增長(cháng)。如果你成功實(shí)現了高增長(cháng)，你在下一輪會(huì )得到一個(gè)高得多的估值，高到能吸收掉你的種子輪的所有成本。具體說(shuō)，如果增長(cháng)較慢的創(chuàng )業(yè)公司將被稀釋55%股權，增長(cháng)較快的創(chuàng )業(yè)公司則只會(huì )被攤薄30%。這樣，你等于把自己在種子輪交換出去的的25%股權給掙回來(lái)了?；旧?，你等于得到了免費的資金和免費的投資咨詢(xún)。
其二是，根據進(jìn)展情況融資。
只在絕對需要的時(shí)候融資。盡可能少花錢(qián)。瞄準一個(gè)穩定的增長(cháng)率。讓創(chuàng )業(yè)公司穩步增長(cháng)沒(méi)有錯，穩步提高估值也沒(méi)有錯。雖然這種方式可能不會(huì )讓你成為新聞人物，但你會(huì )在下一輪融資成功。
5、估值技巧
另外，創(chuàng )業(yè)者還可以了解下，投資人面對一家新創(chuàng )公司時(shí)的估計技巧，主要包括下面這幾點(diǎn)：
你所在行業(yè)，最近完成的融資交易的企業(yè)的營(yíng)業(yè)額、現金流、凈收入等;你所在行業(yè)，最近完成的兼并購交易的企業(yè)的營(yíng)業(yè)額、現金流、凈收入等;另外還有對你未來(lái)現金流的折現分析。
通常來(lái)說(shuō)，根據你的行業(yè)和發(fā)展狀況，會(huì )在上面這些因素的基礎上，再乘上一個(gè)系數，大約在3到10倍之間。當然在所有的因素之中，最為重要的就是今后的預期收入，比如你的年收入有25%的增長(cháng)，那么就可以用年盈利的25倍當做估值了。
如果你的公司暫無(wú)盈利，那么就要從長(cháng)期的成長(cháng)性來(lái)考慮了。如果用營(yíng)業(yè)額作為基數，那么倍數一般在0.5到1之間，技術(shù)成長(cháng)快的企業(yè)可以適當放大到1到3左右，對于那些爆發(fā)性的新互聯(lián)網(wǎng)公司有的可以達到10倍。
但是如果你的企業(yè)暫時(shí)連收入都沒(méi)有，那么除了一些特殊情況，將很難對你的業(yè)務(wù)進(jìn)行估值了。
6、相關(guān)的經(jīng)驗法則
投資人天天看大量的項目，對于市場(chǎng)脈搏把握得非常準確，所以創(chuàng )業(yè)者也要多選幾個(gè)備選的融資方案。然后仔細比較他們的估值，并盡力跟每個(gè)投資人洽談。
7、盡力讓你的投資人有10倍的收益
要想在跟其他的新創(chuàng )公司的競爭中勝出，最為關(guān)鍵的還是要給你的投資人帶來(lái)巨大的收益?，F在的投資人都在尋找10倍的投資回報。
比如說(shuō)，你的估值為500萬(wàn)美元，投資人占股25%價(jià)值 125萬(wàn)，那么就要拿出一份計劃，證明你們能在5年之內把投資人的預期收益推高到1250萬(wàn)。
8、其他影響估值的因素
期權池只不過(guò)是為未來(lái)的員工預留的股票。為什么這樣做呢?因為投資者和你都希望能確保有足夠的好處吸引高手到你的創(chuàng )業(yè)公司來(lái)工作。但是預留出多少呢?通常情況下，期權池比例是在10-20%之間的某個(gè)數字。
期權池越大，你的創(chuàng )業(yè)公司估值越低。
為什么呢?因為期權池是你未來(lái)的員工的價(jià)值，是你現在還沒(méi)有的東西。這些期權被設置為暫時(shí)不授予任何人。因為它們被從公司劃出去了，期權池的價(jià)值基本會(huì )被從估值中扣除。
看看這個(gè)帳是怎么算的。
比方說(shuō)，公司的投資前估值為400萬(wàn)美元?，F在來(lái)了100萬(wàn)美元的新投資。投資后的估值現在是500萬(wàn)美元。 VC給了你一個(gè)“條款表”–這僅僅是一個(gè)合同，包含了給你投資的條件。條款表上說(shuō)，VC要求在投資前估值中扣除完全稀釋后的15%作為期權池。
這里的意思就是，我們需要拿出500萬(wàn)美元(投資后估值)的15%，即75萬(wàn)美元，并把它從投資前估值中扣除(400萬(wàn)美元減去75萬(wàn)美元)。所以，現在公司真正的估值僅為 325萬(wàn)美元。
總之，給一家公司估值很復雜有很多方法，希望上述的建議能夠受用。
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