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2018-11-28 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：2160 喜歡：0
近日，申萬(wàn)、中信、華泰、西南等各大券商扎堆召開(kāi)2019年投資策略會(huì )。對于明年A股市場(chǎng)將如何演繹？投資者又將面臨怎樣的投資機遇？以及債市、期市、匯市走勢如何？看看研究機構怎么說(shuō)......
A股：2019年迎復興牛起點(diǎn)
中信證券策略研報判斷，政策“再平衡”托底經(jīng)濟，減稅+穩杠桿+改革的搭配加速經(jīng)濟結構調整。預計2019年經(jīng)濟的增速在Q2-Q3見(jiàn)底回升，而A股也將在風(fēng)險充分釋放后，迎來(lái)未來(lái)3-5年復興牛的起點(diǎn)。
在這種情況下，報告認為A股將“撥云見(jiàn)日，下半年迎來(lái)轉機”。具體來(lái)看：
第一，A股盈利增速Q2探底，Q3回升?；鶞始僭O下，全部A股2019年盈利增速從2018年的9.7%下降到5.4%，單季同比呈“V”型走勢，且底部下探不會(huì )太深，預計4個(gè)季度增速分別為4.5%、4.1%、5.4%、8.2%。
第二，政策預期逐步明朗?！百Q易摩擦”的不確定性有望在2019年Q1進(jìn)一步明朗，政策預期在“兩會(huì )”后明確，預計市場(chǎng)風(fēng)險偏好在Q2末期逐步回暖：大盤(pán)在Q1盤(pán)整后，在Q2會(huì )逐步進(jìn)入盈利和估值修復共振的上行階段。
第三，市場(chǎng)流動(dòng)性前低后高。保守估計，產(chǎn)業(yè)資本(包括紓解股權質(zhì)押的專(zhuān)項基金)、保險、外資的資金2019年累計流入A股4300億元，流入節奏上前低后高，下半年市場(chǎng)流動(dòng)性狀況更好。
配置方面，報告建議聚焦結構轉型，擁抱高端制造和服務(wù)業(yè)。
華泰證券曾巖、張馨元、藕文、陳莉敏、錢(qián)海的策略研報認為，2019年A股市場(chǎng)待“渠”成：“渠成水到，澆灌成長(cháng)”。
報告分析，2018年去杠桿導致流動(dòng)性和信用收縮，壓制A股估值;7月底以來(lái)的政策調整未能顯著(zhù)起效的原因在于“有水”但“渠未成”?！巴ㄇ闭叩倪M(jìn)度決定了2019年A股的節奏，重點(diǎn)關(guān)注2-4月、7-8月兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)。
報告預期2019年全A盈利增速回落至5.5%，但呈U型，趨勢或好于2018年，A股有望回升;流動(dòng)性結構決定了市場(chǎng)高度，小行情or大行情取決于間接融資與直接融資誰(shuí)的邊際增量更顯著(zhù);預期技術(shù)周期與經(jīng)濟周期疊加決定了市場(chǎng)風(fēng)格偏科技成長(cháng)，從相對盈利、無(wú)風(fēng)險利率、政策邊際變化及產(chǎn)業(yè)鏈景氣度考慮，建議配置通信、軍工、金融。
西南證券朱斌策略研報判斷，2019年，上證指數有望達到3200點(diǎn)，創(chuàng )業(yè)板指有望回歸1700點(diǎn)。報告認為，市場(chǎng)供需格局、政策實(shí)施效果、國際戰略變局三大因素將成為影響2019年市場(chǎng)推進(jìn)的關(guān)鍵因素。
同時(shí)判斷A股市場(chǎng)“帆未動(dòng)，心已動(dòng)”。創(chuàng )業(yè)板指有望呈現震蕩向上格局，市場(chǎng)活力充沛，成長(cháng)股與殼資源表現活躍;上證綜指則相對創(chuàng )業(yè)板指為弱，呈現箱體震蕩格局，白馬股需要估值回歸后再逐步跟隨業(yè)績(jì)增長(cháng)。
申萬(wàn)宏源認為，A股風(fēng)險偏好處于歷史級別的底部區域，繼續下行空間十分有限。配置方面，關(guān)注5G、光伏風(fēng)電、游戲、新能源汽車(chē)和軍工。
對于明年的A股市場(chǎng)，中金認為更重要的是時(shí)機把握。
受增長(cháng)繼續下行、政策逐步托底等基本面與政策交互演變的影響，從當前到2019年年底的中國股市可能會(huì )經(jīng)歷風(fēng)險繼續釋放與機會(huì )顯現的階段，時(shí)機把握較為關(guān)鍵。原因有：
第一，增長(cháng)將經(jīng)歷繼續下行到企穩的過(guò)程，改革挖潛、提效緊迫性提高。外需放緩、房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫等帶來(lái)壓力，增長(cháng)可能繼續放緩。政策約束增多、到目前為止實(shí)際轉變較為溫和，力度有待加強。
第二， 整體估值處于相對低位。滬深300指數前向12個(gè)月市盈率回落至9.3倍，其中非金融12.0倍（低于歷史均值1倍標準差）。較多行業(yè)估值處在歷史區間底部，但仍有部分板塊估值風(fēng)險釋放尚不充分。市場(chǎng)利率已經(jīng)回落，受政策可能進(jìn)一步放松影響仍將下行，估值擴張的基礎已經(jīng)初步具備，未來(lái)有待增長(cháng)預期的企穩及改革挖潛力、提效率、增活力的實(shí)現。另外國際資金、社保等長(cháng)線(xiàn)資金、地產(chǎn)資金可能流入是支持A股流動(dòng)性改善的潛在積極因素。
配置方面，未來(lái)3~6個(gè)月在行業(yè)配置上，中金公司建議投資者遵循三大線(xiàn)索進(jìn)行標的關(guān)注或布局。
這三大線(xiàn)索是：逢低吸納符合中國消費升級與產(chǎn)業(yè)升級趨勢的優(yōu)質(zhì)龍頭，當前建議在包括醫藥、家電、輕工、餐飲旅游等領(lǐng)域精選個(gè)股，同時(shí)也關(guān)注食品飲料、汽車(chē)及零部件、TMT等泛消費類(lèi)板塊更好的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)；關(guān)注下跌時(shí)間長(cháng)、幅度大、估值低、預期已經(jīng)較為悲觀(guān)的部分板塊邊際改善機會(huì )，包括券商、保險、軍工、部分新能源等；相對看淡近年受供給側結構性改革支持、未來(lái)需求放緩更明顯、估值風(fēng)險釋放尚不充分的板塊，主要包括原材料等板塊。
債市：債市趨勢仍在，但空間漸小
華泰固收張繼強研報認為，2019年國內債市，“相機抉擇”特征將更明顯。
報告分析，政策取向成為近幾年資本市場(chǎng)最大的“基本面”。2018年的兩大主題是內部融資渠道收縮和外部貿易摩擦，也導致2018年債市成為中國債市歷史上非典型牛市。
而內外部壓力下，當下政策重心正在變化，2019年相機抉擇特征將更明顯。策略方面，報告判斷，2019年債市“意猶未盡，騎牛揾馬”。
具體而言，債市趨勢仍在，但空間漸小，需要承擔更多風(fēng)險才能博取收益，提防中長(cháng)期股債強弱轉換。操作策略需要更多元，吃著(zhù)息差，把握長(cháng)端，挖掘信用，埋伏轉債。高收益債方面，關(guān)注政策敏感資產(chǎn)，尋找錯殺機會(huì )，城投不做最差的，民企只做最好的，房地產(chǎn)抓龍頭，過(guò)剩產(chǎn)能短久期選差、長(cháng)久期選優(yōu)。轉債短期交易政策底，中期埋伏股債強弱切換可能。
興業(yè)研究徐寒飛研報則認為，2019年“債市還有戲”。報告認為：
第一，由于貿易摩擦影響外需，去杠桿影響內需，融資難影響企業(yè)的微觀(guān)業(yè)績(jì)，這些因素在宏觀(guān)和微觀(guān)上都將產(chǎn)生負面作用。
第二，貨幣政策有可能會(huì )更加任性，流動(dòng)性預期會(huì )持續改善。整個(gè)的貨幣市場(chǎng)曲線(xiàn)和債券市場(chǎng)曲線(xiàn)會(huì )繼續變平。
第三，不排除由于經(jīng)濟下行超預期，央行徹底逆轉貨幣政策，重新降息。
第四，美股可能步A股的后塵而出現持續的下跌，全球風(fēng)險偏好和聯(lián)儲的貨幣政策方向也可能會(huì )受到影響。
第五，信用利差還沒(méi)有到極限位置，等級利差的分化會(huì )更明顯。信用債市場(chǎng)的頭部效應會(huì )更明顯，好的企業(yè)和壞的企業(yè)之間的利差會(huì )進(jìn)一步拉大。
因此，2019年上半年利率中樞還有下行的空間，整個(gè)信用債可能會(huì )出現配置價(jià)值?？傮w來(lái)講，2019年的債券市場(chǎng)仍然會(huì )有“戲”。
同時(shí)，申萬(wàn)宏源研報也認為，2019年做多債券。報告中寫(xiě)道：
(1)海外經(jīng)濟增速回落，帶動(dòng)國內出口增速下行。(2)國內經(jīng)濟增速繼續下行，2019年將看到固定資產(chǎn)投資增速繼續回落，其中制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資增速均回落，而基建增速將持續反彈。2019年將呈現被動(dòng)去庫存，工業(yè)增加值繼續回落。(3)國內通脹無(wú)壓力，但注意通脹預期變化。預計全年CPI均值在2.5%-3%至今，PPI有望低于2%。(4)貨幣政策繼續放松，將看到降準降息，R007及實(shí)體融資成本繼續回落，金融市場(chǎng)和實(shí)體資金面進(jìn)入第三階段。(5)財政政策繼續寬松，赤字率預計將提升，預計2019年新增國債、地方政府一般債及專(zhuān)項債規模分別為1.84萬(wàn)億、1.1萬(wàn)億和2.1萬(wàn)億。
不過(guò)，華創(chuàng )證券屈慶研報提醒，未來(lái)流動(dòng)性較此前進(jìn)一步放松的空間有限。
第一，邊際約束。包括：資金利率已基本持平于政策利率，流動(dòng)性已無(wú)大幅放松空間;通脹預期的抬升對貨幣政策形成制約，央行難以進(jìn)一步放松。
第二，匯率制約。包括人民幣貶值壓力將限制貨幣政策操作空間。
報告同時(shí)認為，2019年資金面仍面臨量?jì)r(jià)考驗，即地方債放量。此外，在寬信用政策起效開(kāi)始，央行會(huì )逐步控制資金投放，并出現控制流動(dòng)性的信號，但資金利率依然維持低位，在寬信用政策不斷發(fā)生作用階段，貨幣政策會(huì )領(lǐng)先于經(jīng)濟數據收縮以控制經(jīng)濟過(guò)熱。
而根據中信建投黃文濤、鄭凌怡研報統計，綜合地方政府赤字、新增專(zhuān)項債以及地方債到期，預計2019年地方債供給規模在3.9-4.4萬(wàn)億左右。
商品：通脹預期有限
中信證券褚建芳、崔嶸、劉博陽(yáng)、王宇鵬宏觀(guān)研報認為，2018年至今，能源價(jià)格上漲顯著(zhù)跑贏(yíng)其他大宗商品，漲幅高達12.1%，而農產(chǎn)品和黃金分別下跌2.4%和5.4%，基本金屬年初以來(lái)下跌13.4%。整體大宗商品上半年回報率好于同期的股票和債券，但下半年回報率均跌至-3.0%。
展望2019年，通脹預期抬升有利大宗金融屬性，但是新興市場(chǎng)需求的放緩意味著(zhù)絕對漲幅可能不高。短期來(lái)看，相對看好黃金，而看平原油和工業(yè)金屬。
不過(guò)，申萬(wàn)宏源謝建斌、徐睿瀟、江真俊研報認為，“油價(jià)中樞上行，但短期沖到極致高位的可能性變小”。
報告分析，在2015-2017年間，全球原油庫存屬于主動(dòng)降庫存的過(guò)程，而同期中國的原油庫存存在一定補庫存過(guò)程。2018年上半年，中國及全球原油庫存整體處于被動(dòng)降庫存過(guò)程，下半年開(kāi)始進(jìn)入主動(dòng)補庫存的過(guò)程。
因此，基于未來(lái)美國對伊朗制裁和其他事件性因素的不確定性，以及全球富余產(chǎn)能有限，維持油價(jià)謹慎樂(lè )觀(guān)的觀(guān)點(diǎn)，2019年布倫特原油的價(jià)格中樞合理范圍在75-85美元/桶。
銀河期貨研報則認為，由于中國房地產(chǎn)土地面積的釋放大幅增加，基建投資預期回升，全球經(jīng)濟仍然處于復蘇狀態(tài)，2019年大宗商品的需求仍然保持穩定增長(cháng)，對整體商品期貨市場(chǎng)仍然構成支撐。
匯率：人民幣持續貶值難現
東北證券李勇、劉辰涵、付昊研報表示，在美國經(jīng)濟強勁增長(cháng)、美聯(lián)儲快速加息、歐元區和日本央行保持貨幣政策相對寬松的情況下，今年美元指數持續上升，人民幣面臨貶值壓力。
展望2019年匯市，報告判斷，美國經(jīng)濟或在2019年下半年邁入拐點(diǎn)，預計美元指數將在2019年大概率第二季度突破100點(diǎn)。
華泰證券李超、宮飛、朱洵、劉天天研報認為，在央行貨幣政策的最終目標內部，央行會(huì )更加看重穩增長(cháng)和保就業(yè)，國際收支只能使用其他的跨境資本管理方式來(lái)暫時(shí)緩解。而且伴隨著(zhù)2019年美國經(jīng)濟增速大概率回落，美元指數回落概率較高，人民幣兌美元匯率2019年突破7.0大幅貶值的概率不大。
報告預測，2019年美元兌人民幣匯率中樞在6.8左右。
新時(shí)代證券認為，匯率的長(cháng)期走勢是由兩國相對經(jīng)濟周期決定的，人民幣貶值壓力根源在于中美經(jīng)濟周期分化。美國作為世界經(jīng)濟體系的核心消費國，中國作為主要生產(chǎn)國之一，兩者的經(jīng)濟周期本應是協(xié)同的。2008年次貸危機爆發(fā)之后，中美兩國不同的應對方式，決定了后期兩國經(jīng)濟周期分化，同時(shí)也決定了人民幣兌美元的長(cháng)期貶值壓力。中美經(jīng)濟周期分化通過(guò)影響金融資本流動(dòng)和產(chǎn)業(yè)資本流動(dòng)，進(jìn)而影響人民幣匯率走勢。但隨著(zhù)美國經(jīng)濟在2019年面臨拐點(diǎn)，中美經(jīng)濟周期逐漸由分化走向協(xié)同，或在一定程度上緩解人民幣貶值壓力。
平安證券研報則認為，盡管從經(jīng)濟基本面來(lái)看，短期內人民幣兌美元仍將面臨貶值壓力，但究竟未來(lái)一段時(shí)間內，人民幣是否會(huì )對美元繼續顯著(zhù)貶值，則存在較大的不確定性。換言之，盡管當前人民幣兌美元匯率已經(jīng)逼近7，但人民幣匯率短期內是否會(huì )破7，依然撲朔迷離。
可能性之一，是短期內人民幣兌美元匯率不會(huì )破7，但也不會(huì )顯著(zhù)升值，而是在6.7-7.0的區間內窄幅盤(pán)整。
可能性之二，是短期內人民幣兌美元匯率可能破7，但在破7之后依然可能趨于雙向波動(dòng)，而不會(huì )發(fā)生人民幣兌美元匯率持續大幅貶值的局面。
平安證券表示，無(wú)論上述哪一種可能性成為現實(shí)，短期內人民幣兌美元持續大幅貶值的情況都不太可能出現。
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