<sup id="uj1zl"></sup>
<sup id="uj1zl"></sup>
2019-02-13 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：2842 喜歡：0
2018年已逝，但VC/PE還在總結的路上。
這一年，創(chuàng )投圈出臺了一系列政策。從討論熱烈的A股上市制度大改革，到令人沉默的資管新規；從一波三折的創(chuàng )投稅新政，到浩浩蕩蕩的自查風(fēng)暴...這些“大招”一次又一次地洗禮了VC/PE行業(yè)，影響深遠。
政策就是風(fēng)向標，中國的投資人歷來(lái)不敢忽視。在2019開(kāi)年之際，我們梳理了2018年影響VC/PE行業(yè)的十大政策，回顧過(guò)去一年中國創(chuàng )投行業(yè)的跌宕起伏。
一
獨角獸&CDR偃旗息鼓，
沒(méi)能迎來(lái)A股上市制度大改革
2018年伊始，A股上市制度改革呼聲高漲，一度被VC/PE機構視為“救星”。
3月9日，證監會(huì )主席劉士余明確指出，“我們會(huì )創(chuàng )造一些好的工具和相應的制度安排支持新經(jīng)濟企業(yè)，讓企業(yè)選擇合適方式回歸A股?！?/span>百度李彥宏、網(wǎng)易丁磊等互聯(lián)網(wǎng)大佬紛紛表態(tài)，有機會(huì )愿意回歸A股。
隨后，證監會(huì )副主席閻慶民接著(zhù)放出重磅消息：中國存托憑證（CDR）將很快推出。CDR是解決兩地的法律、兩地監管的有效措施，有利于已上市、海外退市企業(yè)回A股上市。這是監管層首次明確“獨角獸”企業(yè)回歸方式。
3月30日，國務(wù)院同意并發(fā)布了證監會(huì )《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng )新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》，正式拉開(kāi)了A股上市制度改革的大幕。
此次A股上市改革，對境內獨角獸開(kāi)通IPO“綠色通道”，對境外巨頭實(shí)行CDR制度，一時(shí)間，各大“獨角獸”名單橫飛，創(chuàng )投圈一派喜大普奔的氣象。
然而，短短幾個(gè)月后，這一切似乎都偃旗息鼓了。獨角獸被成為了“毒角獸”，曾經(jīng)被熱切期待的CDR也漸漸被人遺忘在角落里。如今，2018年已經(jīng)完全過(guò)去了，創(chuàng )投圈終究沒(méi)能等待這場(chǎng)A股上市制度的歷史大變革。
二
資管新規落地，“募資難”全面爆發(fā)
2018年，100萬(wàn)億大資管新規正式落地，VC/PE陷入一片沉默。
當時(shí)，一位華南PE大佬直言，由于私募基金在募資端與各類(lèi)資管產(chǎn)品有著(zhù)密切關(guān)系，因此資管新規將對VC/PE機構產(chǎn)生深遠影響。
首當其沖是“募資難”。至于資管新規如何影響VC/PE的募資，前海股權投資基金（有限合伙）首席執行合伙人、前海方舟資產(chǎn)管理有限公司董事長(cháng)靳海濤曾作了全面地梳理：
1、資管新規前銀行理財資金是通過(guò)資金池進(jìn)行錯配后投資進(jìn)入了PE基金。資管新規后在不得開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)和期限匹配原則的約束下，該等模式受到重大影響，未來(lái)銀行理財資金投資私募基金的規模將會(huì )嚴重萎縮。
2、資管新規前銀行理財資金通過(guò)向投資人結構化配資方式間接成為了私募股權投資基金的重要資金來(lái)源之一，新規后該等模式很難延續，該等資本供給量將相應大幅減少。
3、隨著(zhù)金融去杠桿的深入推進(jìn)和地方政府債務(wù)的規范清理，政府引導基金的規模正回歸常態(tài)，未來(lái)私募基金從有銀行配資的政府引導基金募資存在較大不確定性。
4、資管新規對股票定增類(lèi)結構配資和未上市項目并購退出通道也造成了重大影響。其實(shí)我們很多并購的項目，在并購過(guò)程中也會(huì )采取類(lèi)似于歐美的杠桿式收購，這部分資金很多來(lái)自銀行的配資，但后續由于杠桿比例約束等原因將受到重大影響。
5、資管新規對個(gè)人LP門(mén)檻明顯提高了，這將直接減少個(gè)人合格投資者數量及投資規模。
如今一年過(guò)去了，大多數VC/PE仍然深陷在“募資難”的泥淖中，可見(jiàn)資管新規的殺傷力之大。
三
港交所改革生效，赴港上市潮來(lái)了
2018年，赴港上市潮浩浩蕩蕩。
4月30日，港交所“25年來(lái)最大變革”——引入同股不同權機制及生物科技企業(yè)上市的新政正式生效。自此，港交所正式接受同股不同權企業(yè)來(lái)港上市，同時(shí)允許未盈利的生物科技企業(yè)上市，震撼內地創(chuàng )投圈。
隨后，港交所吸引了小米、美團點(diǎn)評等“巨無(wú)霸”新經(jīng)濟企業(yè)上市，還上演了一場(chǎng)絕無(wú)僅有的一幕：7月12日，同時(shí)有8家公司在港交所上市，而這8家公司高管又要同時(shí)敲鐘，敲開(kāi)市鐘的鑼竟然不夠用了。最后，港交所提供了一個(gè)折衷的辦法：每?jì)杉夜灿靡幻骅專(zhuān)考夜疽粋€(gè)人敲。
沒(méi)有懸念，2018年港交所重奪全球交易所IPO集資額冠軍，超過(guò)紐交所、東京證券交易所和納斯達克。
不過(guò)，光鮮的背后難掩尷尬。2018年是港股IPO回報最差的一年。數據顯示，融資額不少于1億美元的IPO公司，上市第一個(gè)月平均下跌6.2%，全年有70%赴港上市企業(yè)破發(fā)，留下了滿(mǎn)地的遺憾。
四
創(chuàng )投稅收虛驚一場(chǎng)，確保稅負總體不增
2018年，稅收風(fēng)波一度令整個(gè)創(chuàng )投行業(yè)無(wú)眠。
8月底，一則關(guān)于“創(chuàng )投企業(yè)等同于個(gè)體工商戶(hù)按照35%來(lái)征稅”的傳聞引發(fā)創(chuàng )投圈巨震。所幸的是，后來(lái)國務(wù)院總理李克強主持召開(kāi)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，確定落實(shí)新修訂的個(gè)人所得稅法的配套措施，決定完善政策確保創(chuàng )投基金稅負總體不增。
3個(gè)月后，創(chuàng )投企業(yè)稅收問(wèn)題終于塵埃落定。據中國政府網(wǎng)報道，國務(wù)院總理李克強12月12日主持召開(kāi)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，決定實(shí)施所得稅優(yōu)惠促進(jìn)創(chuàng )業(yè)投資發(fā)展，加大對創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新支持力度。
新政策在今年已在全國對創(chuàng )投企業(yè)投向種子期、初創(chuàng )期科技型企業(yè)實(shí)行按投資額70%抵扣應納稅所得額的優(yōu)惠政策基礎上，從明年1月1日起開(kāi)始實(shí)行。
對依法備案的創(chuàng )投企業(yè)，有兩種方式可任選其一：1、按單一投資基金核算，其個(gè)人合伙人從該基金取得的股權轉讓和股息紅利所得，按20%稅率繳納個(gè)人所得稅；2、按創(chuàng )投企業(yè)年度所得整體核算，其個(gè)人合伙人從企業(yè)所得，按5%—35%超額累進(jìn)稅率計算個(gè)人所得稅。
需要強調的是，上述政策實(shí)施期限暫定5年。使創(chuàng )投企業(yè)個(gè)人合伙人稅負有所下降、只減不增。
五
升級版“雙創(chuàng )”出爐，創(chuàng )投行業(yè)的信心回來(lái)了
稅收風(fēng)波之后，中國創(chuàng )投行業(yè)迎來(lái)了新里程碑。
9月26日，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于推動(dòng)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打造“雙創(chuàng )”升級版的意見(jiàn)，罕見(jiàn)地公布了一系列優(yōu)惠政策：
包括按照不溯及既往、確?？傮w稅負不增的原則，抓緊完善進(jìn)一步支持創(chuàng )業(yè)投資基金發(fā)展的稅收政策；支持尚未盈利的創(chuàng )新型企業(yè)上市；推動(dòng)完善公司法等法律法規和資本市場(chǎng)相關(guān)規則，允許科技企業(yè)實(shí)行“同股不同權”治理結構....這一系列措施，一掃數月來(lái)創(chuàng )投圈的陰霾。
此次新政意義非凡，堪稱(chēng)一注強心劑。
2018年上半年，創(chuàng )投機構舉步維艱，“募、投、管、退”多個(gè)環(huán)節都遭遇了嚴峻的挑戰。面對行業(yè)的困境，不少年輕的投資人紛紛萌生轉行的念頭。這份近10000字的《意見(jiàn)》，給疲憊已久的創(chuàng )投圈帶來(lái)了一份希望和信心。
六
VC/PE自查風(fēng)暴，掀開(kāi)私募監管一角
2018年，VC/PE迎來(lái)了提心吊膽的一刻：私募基金大清查正式啟動(dòng)。
這一切始于9月20日晚間的一份文件。當日，部分私募基金管理人突然收到中國基金業(yè)協(xié)會(huì )下發(fā)的《關(guān)于限期提交自查報告的通知》（中基協(xié)字〔2018〕277號），要求管理人開(kāi)展自查工作，內容包括四大方面15個(gè)要點(diǎn)，要求之細，歷史罕見(jiàn)。
《通知》明確指明逾期不提交自查報告的法律后果：如果你公司未能在2018年10月31日前提交自查報告，協(xié)會(huì )將按照《中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )關(guān)于進(jìn)一步加強私募基金行業(yè)自律管理的決定》，將你公司納入異常經(jīng)營(yíng)程序。
值得一提的是，此次由中基協(xié)操刀對存量管理人和存量基金業(yè)務(wù)進(jìn)行規范性清查，在行業(yè)內尚屬首次。新規震撼VC/PE圈，甚至有知名律師撰文：請記住今天，2018年9月20日。
事實(shí)上，自查只是VC/PE在2018年遭遇監管的“冰山一角”。2018年，私募基金迎來(lái)史無(wú)前例的嚴厲監管，不但注冊難，備案也難，一時(shí)圈內風(fēng)聲鶴唳。
外界普遍認為，在阜興系私募暴雷事件之后，股權類(lèi)私募機構的自查會(huì )成為主要監督對象。而這是給所有人敲響了警鐘：以后私募基金行業(yè)自查有望常態(tài)化，不合規的私募基金管理人要統統退出歷史舞臺。
七
IPO被否重組上市間隔期塵埃落定
2018年，IPO被否重組上市間隔期經(jīng)歷了一波三折。
早在2月23日，證監會(huì )發(fā)布一則名為《關(guān)于IPO被否企業(yè)作為標的資產(chǎn)參與上市公司重組交易的相關(guān)問(wèn)題與解答》的公告，明確表示對標的資產(chǎn)曾申報IPO被否決的重組項目將加強監管，主要是企業(yè)在IPO被否決后至少應運行3年才可籌劃重組上市。
這個(gè)消息在金融圈引發(fā)轟動(dòng)。IPO被否后3年內不得借殼重組，相當于被否企業(yè)借殼的路子堵死了，等三年企業(yè)基本上都不會(huì )考慮。因此，企業(yè)首次申報IPO會(huì )更加謹慎，甚至在發(fā)審會(huì )通過(guò)概率不高的情況下，會(huì )主動(dòng)撤回申請。
當時(shí)，有PE投資人預測，隨著(zhù)IPO被否代價(jià)加大，正在排隊的企業(yè)也許會(huì )掀起一波撤材料風(fēng)潮。
所幸在8個(gè)月后，這一規定迎來(lái)了調整。
10月20日晚間，證監會(huì )官網(wǎng)刊發(fā)一篇《證監會(huì )新聞發(fā)言人常德鵬就IPO被否企業(yè)作為標的資產(chǎn)參與上市公司重組交易相關(guān)政策回答》，表為回應市場(chǎng)需求，統一與被否企業(yè)重新申報IPO的監管標準，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)參與上市公司并購重組，推動(dòng)上市公司質(zhì)量提升，“我會(huì )將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個(gè)月”。
至此，IPO被否重組上市間隔期終于塵埃落定。有PE投資人表示，接下來(lái)會(huì )重點(diǎn)關(guān)注IPO發(fā)行節奏?！皬拇蟾怕蕘?lái)看，以后IPO發(fā)行節奏有可能會(huì )放緩，而監管層會(huì )鼓勵大家通過(guò)并購重組上市公司實(shí)現借殼上市，這樣可以加快垃圾股退市，整體提升上市公司質(zhì)量?！?/span>
八
鼓勵私募股權基金參與上市公司并購重組
“往往市場(chǎng)最慘淡的時(shí)候，就是PE投資最好的時(shí)候”。2018下半年，私募股權投資迎來(lái)了新景象。
10月19日，中國證監會(huì )黨委書(shū)記、主席劉士余在接受新華社采訪(fǎng)時(shí)明確指出，鼓勵私募股權基金通過(guò)參與非公開(kāi)發(fā)行、協(xié)議轉讓、大宗交易等方式，購買(mǎi)已上市公司股票，參與上市公司并購重組。
隨后，中基協(xié)就“私募股權投資基金參與上市公司并購重組”相關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)，再次重申了私募股權投資基金可以通過(guò)開(kāi)立證券賬戶(hù)參與非公開(kāi)發(fā)行、協(xié)議轉讓、大宗交易等方式，購買(mǎi)已上市公司股票，參與上市公司并購重組。
鼓勵私募股權基金參與上市公司并購重組，一時(shí)成為熱議話(huà)題。
對此，有PE機構表示，目前接觸到很多一級市場(chǎng)的項目，估值都在15~20倍，有些偏新興行業(yè)的項目甚至更高。而二級市場(chǎng)很多項目，行業(yè)地位是細分行業(yè)龍頭，估值也就在10多倍，由于其已經(jīng)上市，也存在較好的退出渠道和流動(dòng)性，因此，二級市場(chǎng)的企業(yè)無(wú)疑具有較好的投資價(jià)值。
九
取消險資開(kāi)展股權投資的行業(yè)范圍限制
2018年，VC/PE終于等來(lái)了一個(gè)令人欣喜的改變——取消險資開(kāi)展股權投資的行業(yè)范圍限制。
2018年10月26日，中國銀保監會(huì )發(fā)布《保險資金投資股權管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)《股權辦法》），對此前的《保險資金投資股權暫行辦法》進(jìn)行修訂，并開(kāi)始公開(kāi)征求意見(jiàn)。
備受關(guān)注的是，本次修訂調整的主要內容是：取消保險資金開(kāi)展股權投資的行業(yè)范圍限制，通過(guò)“負面清單+正面引導”機制提升保險資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力。另外，《股權辦法》不再限制財務(wù)性股權投資和重大股權投資的行業(yè)范圍，要求保險公司綜合考慮自身實(shí)際，自主審慎選擇行業(yè)和企業(yè)類(lèi)型，并加強股權投資能力和風(fēng)險管控能力建設。
對于深陷“募資難”的VC/PE行業(yè)而言，這次修訂意義重大。此前，曾有創(chuàng )投大佬直言“募資難”的原因之一，就是本來(lái)應成為VC/PE基金主力軍的保險資金進(jìn)度仍比較緩慢?！?/span>
早在2010年9月，保監會(huì )下發(fā)《保險資金投資股權暫行辦法》，允許險資投資未上市企業(yè)股權首度開(kāi)閘后，險資正式開(kāi)始作為LP參與私募股權基金投資。不過(guò)，由于投資行業(yè)的限制很多，大量險資并未被充分運用到股權投資行業(yè)。
如今，隨著(zhù)險資大門(mén)即將敞開(kāi)，巨量資金將進(jìn)場(chǎng)，困擾困擾VC/PE行業(yè)的“募資難”問(wèn)題有望得到緩解。對此，清科研究中心表示，未來(lái)保險資金將成為私募股權投資行業(yè)重要的資金來(lái)源。
十
科創(chuàng )板呼之欲出，VC/PE翹首以待
11月5日，國家主席習近平在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì )開(kāi)幕式發(fā)表主旨演講時(shí)表示，將在上海證券交易所設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng )新中心建設，不斷完善資本市場(chǎng)基礎制度。至此，等待了多年的科創(chuàng )板呼之欲出。
這一舉措令VC/PE期待不已。梅花創(chuàng )投創(chuàng )始合伙人吳世春表示：“IPO市場(chǎng)應該是有進(jìn)有退的，那些僵尸企業(yè)、靠收房租存活的沒(méi)價(jià)值的企業(yè)早就該退市。好的科創(chuàng )類(lèi)公司應該在資本市場(chǎng)上活躍，讓投資人發(fā)現更多有價(jià)值的企業(yè)。對VC/PE來(lái)講是很大一波紅利，可以很好的解決創(chuàng )業(yè)項目上市‘堰塞湖’問(wèn)題?！?/span>
盡管目前具體方案尚未公布，但各地已紛紛備戰“科創(chuàng )板”。據報道，上海市科委已經(jīng)推動(dòng)科技企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)加快股改；浙江省創(chuàng )投協(xié)會(huì )要求各會(huì )員單位在投資企業(yè)中推薦擬在科創(chuàng )板上市的企業(yè)；安徽省對登陸科創(chuàng )板的企業(yè)將給予“真金白銀”的支持——對在科創(chuàng )板等境內外證券交易所首發(fā)上市民營(yíng)企業(yè)，省級財政分階段給予獎勵200萬(wàn)元.....
各方都在翹首以待科創(chuàng )板“開(kāi)閘”。對此，同創(chuàng )偉業(yè)創(chuàng )始合伙人、董事長(cháng)鄭偉鶴預測，“回顧一下歷史，創(chuàng )業(yè)板在2009年下半年啟動(dòng)，第一批上了28家。我認為科創(chuàng )板明年年中能夠推出來(lái)，有50家左右上市”。
結語(yǔ)
回顧2018年，VC/PE行業(yè)的十大政策堪稱(chēng)是一部簡(jiǎn)史，見(jiàn)證了創(chuàng )投行業(yè)的蛻變之路。
而2019年，大家有新的期待。此前眾多投資人紛紛達成了一個(gè)共識：如果把創(chuàng )投圈比作成一個(gè)“池子”，那么只有政策穩定，在這池子的“魚(yú)”，才知道如何找到自己的生存之道，這是一切的根本。
正如一位VC大佬感慨，“歸根到底，咱們的政策首先要可預期，哪怕是最壞的政策也要讓我們可預期，這樣市場(chǎng)才會(huì )調整，這條路走不通我就走其他的路?！?/span>
上一篇：一文讀懂LP的投資流程及成功要素
下一篇：投資并購中過(guò)渡期損益的內容梳理
<sup id="uj1zl"></sup>
<sup id="uj1zl"></sup>