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2017-06-22 00:00:00 來(lái)源：河南農投產(chǎn)業(yè)投資有限公司，豫農產(chǎn)投 點(diǎn)擊：3143 喜歡：0
行業(yè)規模數據
截至2016年底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )已登記私募基金管理人17,433家，其中私募證券基金管理人7,781家，幾乎占據了近半壁江山。協(xié)會(huì )已備案私募基金46,505 只，其中私募證券基金27,015只，占比略超五成。
私募基金認繳規模10.24萬(wàn)億元，實(shí)繳規模7.89萬(wàn)億元，其中私募證券基金實(shí)繳規模2.77萬(wàn)億元，占比僅為三分之一。整體而言，在私募基金行業(yè)中，私募證券基金的產(chǎn)品數量多，但管理規模相對偏少。
同時(shí)，2016年，私募證券基金在管理人數量、備案產(chǎn)品數量及實(shí)繳規模方面發(fā)生了劇烈變化：年末已登記私募證券基金管理人7,781家，同比減少29.0%；已備案產(chǎn)品27,015只，同比增加85.6%；實(shí)繳規模2.77萬(wàn)億元，同比增加54.6%；登記管理人數量顯著(zhù)下降主要出現在4月和7月，而備案產(chǎn)品則在7月大幅增加。
2016年2月5日，中國基金業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》，對私募基金管理人備案私募基金提出明確要求：
對于已登記滿(mǎn)12個(gè)月且尚未備案首只私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人，在2016年5月1日前仍未備案產(chǎn)品的，協(xié)會(huì )將注銷(xiāo)該私募基金管理人登記；
已登記不滿(mǎn)12個(gè)月且尚未備案首只私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人，在2016年8月1日前仍未備案產(chǎn)品的，協(xié)會(huì )將注銷(xiāo)該私募基金管理人登記。由此可見(jiàn)，2016年私募新規對于空殼私募的清理，直接導致了管理人數量驟降及產(chǎn)品數量攀升。
私募管理人數據
基金業(yè)協(xié)會(huì )公布的私募基金地圖顯示，北京市、上海市、深圳市是國內私募基金的聚集地，分別擁有4,688、4,112和2,924家私募基金，合計占私募基金管理人總數的67.25%。
以上三市分別為中國環(huán)渤海、長(cháng)三角和珠三角的金融中心，金融創(chuàng )新、商業(yè)模式創(chuàng )新、技術(shù)創(chuàng )新如火如荼，各路資金和金融人才匯聚，優(yōu)秀上市公司、擬上市公司、初創(chuàng )公司遍地開(kāi)花。
資金需求方和供給方溝通及時(shí)、交流頻繁、渠道通暢，中介服務(wù)機構眾多，更兼分別擁有中小企業(yè)股轉系統（新三板）、上海證券交易所、深圳證券交易所等交易平臺，從而造就了這個(gè)高度集中的中國私募版圖。
對私募證券基金而言，以上三市也是二級市場(chǎng)交易策略創(chuàng )新、機構間投資理念交流最為方便，金融產(chǎn)品設計與發(fā)行效率最高的地區；
銀行、券商、信托等機構提供的投行服務(wù)、經(jīng)紀業(yè)務(wù)服務(wù)、通道服務(wù)、賣(mài)方研究服務(wù)，以及交易、托管、清算服務(wù)，甚至是高凈值客戶(hù)的集中分布，都是私募證券基金設立要考慮的重要因素。
根據基金業(yè)協(xié)會(huì )的備案數據，目前自主發(fā)行基金規模超過(guò)50億元的私募證券基金管理人為107家，占比僅為1.36%；基金規模在1億元以下的私募證券基金管理人為6,313家，占比高達80.18%。
顯然，擁有較強自主發(fā)行能力的私募證券基金管理人仍是少數，超過(guò)八成的管理人仍處于私募生存基準線(xiàn)之下；這也預示著(zhù)，行業(yè)仍需經(jīng)歷一個(gè)大浪淘沙的過(guò)程。
此外，目前顧問(wèn)管理基金規模超過(guò)50億元的私募證券基金有43家，其中4家管理人的自主發(fā)行基金規模超過(guò)了50億元，89家管理人自主發(fā)行基金規模在20－50億元之間。
對于自主發(fā)行和顧問(wèn)管理兩種模式，不同的私募管理人選擇不同，只有少數具備優(yōu)秀管理能力且良好業(yè)績(jì)的管理人能夠選擇兩條腿走路，兼顧不同的渠道。
從私募證券基金管理人的全國分布來(lái)看，自主發(fā)行超50億元的107家管理人中，上海占34家、北京占 30家、深圳占15家，三者合計占比為73.8%。顧問(wèn)管理超50億元的43家管理人中，上海占17家、北京占10家、深圳占4家，三者合計占比為72.1%。
從私募證券基金管理人的成立時(shí)間來(lái)看，自主發(fā)行超50億元的管理人集中成立于2012年以后，而顧問(wèn)管理超50億元的管理人普遍成立地較早。早期成立的私募更習慣于顧問(wèn)管理的方式，后期成立的私募則傾向于自主發(fā)行。
根據朝陽(yáng)永續提供的產(chǎn)品策略信息，我們對所有私募證券基金管理人進(jìn)行歸類(lèi)統計。其中，自主發(fā)行規模超50億元的私募管理人，超過(guò)六成主打股票產(chǎn)品；而顧問(wèn)管理規模超50億元的私募管理人，主打股票產(chǎn)品的僅占四成，另外四成管理人的產(chǎn)品線(xiàn)較為豐富。
結合管理人成立年限的分布情況，也可以從另一角度解釋這種差異：側重于自主發(fā)行模式的私募管理人普遍成立年份相對較晚，規模大躍進(jìn)也主要發(fā)生于2015年大牛市期間。
因此，其管理產(chǎn)品的策略集中于股票類(lèi)型；顧問(wèn)管理規模較大的私募相對比較老牌，長(cháng)期穩健的經(jīng)營(yíng)依賴(lài)的是完整的架構和全面的布局。
此外，顧問(wèn)管理、自主發(fā)行規模均超50億元的4家私募管理人，分別為博道投資、樂(lè )瑞資產(chǎn)、淡水泉和富善投資。顧問(wèn)管理規模超過(guò)50億元、自主發(fā)行基金規模在20－50億元之間的8家私募管理人分別為重陽(yáng)投資、景林資產(chǎn)、合晟資產(chǎn)、朱雀投資、六禾投資、展博投資、映雪投資和大巖資本。
私募產(chǎn)品數據
私募證券產(chǎn)品方面，2016年延續了2015年私募產(chǎn)品發(fā)行井噴的節奏。根據朝陽(yáng)永續不完全統計數據2016年新成立的非結構化產(chǎn)品達到14,894只，超過(guò)了2015年的10,895只。
其中，私募為了保殼在7月份突擊發(fā)行的產(chǎn)品數量高達2,840只。截至2016年底，存續的非結構化私募證券產(chǎn)品超過(guò)3萬(wàn)只，產(chǎn)品數量日益龐大。
另外，2016年清盤(pán)的產(chǎn)品為2,365只，其中，結構化產(chǎn)品644只，非結構化產(chǎn)品1,721只；2,365只清盤(pán)產(chǎn)品八成以上屬于股票策略產(chǎn)品。
通過(guò)進(jìn)一步分析產(chǎn)品的發(fā)行渠道，我們發(fā)現，2016年新發(fā)行的14,894只非結構化產(chǎn)品中，87%通過(guò)私募公司發(fā)行，其中九成九采用自主發(fā)行方式，少量采用顧問(wèn)管理方式。
顯然，由于傳統信托渠道對于交易有諸多限制，其市場(chǎng)份額大幅萎縮。由于過(guò)去兩年私募證券產(chǎn)品爆發(fā)式增長(cháng)，存續產(chǎn)品的渠道分布與新發(fā)產(chǎn)品的結構較為相似。
根據朝陽(yáng)永續的產(chǎn)品策略信息，2016年新發(fā)行的14,894只非結構化產(chǎn)品中，有11,759只產(chǎn)品為股票策略，占比高達79%；其次為債券基金，產(chǎn)品數量為659只，占比為4.4%。另一方面，2016年新發(fā)行的宏觀(guān)策略產(chǎn)品僅為83只，占比0.6%，排在所有產(chǎn)品策略末尾。
數據同時(shí)顯示，市場(chǎng)份額占比最大的股票策略基本均為股票多頭策略，真正利用對沖工具的股票多空、市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品占比不到1%，海外市場(chǎng)占據重要地位的宏觀(guān)策略產(chǎn)品，在國內也是寥寥無(wú)幾。
顯然，目前國內眾多私募基金的投資風(fēng)格仍十分接近傳統公募基金。私募基金如何真正實(shí)現對沖基金的基本功能，產(chǎn)品策略真正實(shí)現多樣性、豐富性，仍有一段很長(cháng)的路要走。
自律規則
私募基金行業(yè)在經(jīng)歷了近兩年的高速發(fā)展后，目前基金的認繳規模已經(jīng)超過(guò)公募基金。然而，私募基金管理人管理水平、風(fēng)控能力的良莠不齊，以及部分管理人操作的不規范、不透明，也預示著(zhù)基金投資者可能面臨一定的風(fēng)險。
2016年初，中國基金業(yè)協(xié)會(huì )洪會(huì )長(cháng)在《加強私募自律管理，建設行業(yè)社會(huì )信用》的演講中表示，“與私募業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展相比，私募監管有所滯后。行業(yè)面對私募基金募集運作不規范、行業(yè)信用風(fēng)險不斷加大的現實(shí)?！?/span>
洪會(huì )長(cháng)還表示，“為推動(dòng)行業(yè)長(cháng)期健康穩定發(fā)展，中國基金業(yè)協(xié)會(huì )正在全面修訂《會(huì )員管理辦法》，加快7個(gè)自律管理辦法和2個(gè)指引的修訂與出臺。
依托全面覆蓋登記備案、募集行為、投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)、信息披露、內部控制、合同指引、托管業(yè)務(wù)、外包業(yè)務(wù)、從業(yè)人員管理的自律規則體系，協(xié)會(huì )的工作重心將從原來(lái)的事前登記備案逐步轉向事中事后監測檢查和紀律處分?！?/span>
早在2014年，證監會(huì )就發(fā)布了《私募投資基金監督管理暫行辦法》?！稌盒修k法》的頒布，對各類(lèi)私募基金的健康規范發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但另一方面，《暫行辦法》作為綱領(lǐng)性的管理辦法，其涉及的具體內容相對有限，部分條款也明確提到需要另行制定相關(guān)規則和細則。
經(jīng)過(guò)兩年的醞釀準備，證監會(huì )、基金業(yè)協(xié)會(huì )于2016年相繼發(fā)布的各類(lèi)監管辦法已貫穿整個(gè)投資相關(guān)業(yè)務(wù)鏈，包括投前的募集流程、產(chǎn)品合同，投中的杠桿比率、風(fēng)險管理，投后的收益分配、基金服務(wù)等。
我們預計，監管層仍將進(jìn)一步出臺和完善監管措施及實(shí)施細則，私募行業(yè)勢必逐步實(shí)現規范化運營(yíng)，野蠻生長(cháng)告一段落。同時(shí)，監管的深化，市場(chǎng)的復雜多變，也必然導致優(yōu)秀管理人脫穎而出、碌碌庸庸者慘淡經(jīng)營(yíng)、失敗者退出市場(chǎng)，私募證券基金行業(yè)不可避免地面臨一場(chǎng)新的洗牌。
行業(yè)動(dòng)態(tài)
2016年注定是私募基金行業(yè)發(fā)展歷史上不平凡的一年，這一年，行業(yè)經(jīng)歷了股債雙殺的考驗，經(jīng)歷了監管政策的頻頻出臺。盡管如此，行業(yè)仍在“私募轉公募”、“A+H”布局、規模超越公募等方面實(shí)現重大突破。具體而言，2016年私募行業(yè)主要經(jīng)歷了如下備受關(guān)注的事件：
2016年1月，A 股在熔斷中開(kāi)市，以市場(chǎng)的深度下跌結束。受市場(chǎng)大跌影響，股票策略產(chǎn)品業(yè)績(jì)紛紛重挫，部分產(chǎn)品的凈值再度逼近清盤(pán)線(xiàn)，私募基金行業(yè)哀鴻遍野。
2月，短短五個(gè)工作日，基金業(yè)協(xié)會(huì )連續公告了《私募投資基金管理人內部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》三份自律規則，正式拉開(kāi)了2016最嚴監管年的序幕。
3月，猛犸資產(chǎn)“非主流”“不透明”提取業(yè)績(jì)報酬事件引爆基金圈，基金業(yè)協(xié)會(huì )對此展開(kāi)自律調查。
4月，私募新規對基金從業(yè)資格提出明確要求，為了繼續保留私募基金管理人牌照，在私募行業(yè)浸淫多年、經(jīng)驗豐富的私募大佬們“被迫”進(jìn)入考場(chǎng)，從業(yè)考試可謂紛繁熱鬧、明星云集。
5月，私募新規明確，已登記滿(mǎn)12個(gè)月且在5月1日前未備案首只私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人，中國基金業(yè)協(xié)會(huì )將注銷(xiāo)該私募基金管理人登記。行業(yè)迎來(lái)年內第一次空殼私募清理。
6月，鵬揚基金申請公募業(yè)務(wù)獲得批準，成為首家私轉公的私募管理人。鵬揚基金原本私募業(yè)務(wù)因此停止，公奔私的代表人物楊?lèi)?ài)斌徹底回歸公募。
7月，年內第二次空殼私募清理潮來(lái)臨之前，空殼私募倉促發(fā)行產(chǎn)品、備案保殼，導致月度產(chǎn)品發(fā)行量井噴。不幸的是，業(yè)內仍有3000余家私募證券基金管理人被注銷(xiāo)登記。
8月，深港通方案通過(guò)國務(wù)院批準，即將實(shí)施，深港通不再設立總額度限制，私募基金管理人把握時(shí)機，提前開(kāi)始規劃和布局“A＋H股”產(chǎn)品。
9月，全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)布《私募機構全國股轉系統做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專(zhuān)業(yè)評審方案》，標志著(zhù)私募機構做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作啟動(dòng)。為了控制業(yè)務(wù)風(fēng)險，首批試點(diǎn)機構數量不超過(guò)10家，之后將在總結試點(diǎn)效果的基礎上評估進(jìn)一步擴大試點(diǎn)的可行性。
10月，私募基金信息披露備份系統正式運行，備份對象為已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )備案的私募證券投資基金，包括自主發(fā)行私募證券投資基金及管理規模金額達到5000萬(wàn)元以上的顧問(wèn)管理型私募證券投資基金。
11月，隨著(zhù)私募機構和產(chǎn)品數量的爆發(fā)式增長(cháng)，盡管伴隨著(zhù)諸多不規范因素，專(zhuān)注的私募服務(wù)機構應運而生。鑒于此，協(xié)會(huì )發(fā)布外包業(yè)務(wù)征求意見(jiàn)稿，從而明確了私募基金服務(wù)機構與私募基金管理人的法律關(guān)系，進(jìn)一步梳理了私募服務(wù)行業(yè)的業(yè)務(wù)類(lèi)別，提出了各類(lèi)業(yè)務(wù)的職責邊界和自律管理要求。
12月，私募基金認繳規模突破10萬(wàn)億元大關(guān)，其中私募證券基金的占比不到三成。
1.產(chǎn)品業(yè)績(jì)綜述
由于基于私募指數的業(yè)績(jì)評價(jià)結果一定程度上依賴(lài)于樣本的選擇，同時(shí)也存在產(chǎn)品間業(yè)績(jì)差異被平滑的現象，因此，基于指數的業(yè)績(jì)分析只能大致說(shuō)明不同策略類(lèi)型私募的總體業(yè)績(jì)差異，而基于全市場(chǎng)產(chǎn)品的業(yè)績(jì)對比可以提供更全面的信息，我們重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品收益率、最大回撤和calmar比率3個(gè)指標。
根據朝陽(yáng)永續不完全統計，我們以3,544個(gè)擁有完整一年凈值數據、分屬于九大類(lèi)策略的產(chǎn)品為樣本，計算2016年的各產(chǎn)品的年度收益率。
綜合來(lái)看，整體盈利情況最好的是套利策略和債券基金，獲得正收益產(chǎn)品的比重超過(guò)八成；整體盈利情況最差的是股票策略，獲得正收益的產(chǎn)品不到三成，其次是組合基金和事件驅動(dòng)，僅比股票策略稍好。收益最高的策略是CTA管理期貨，排在前1/4位置的產(chǎn)品至少實(shí)現了25%的年累計收益率。
此外，業(yè)績(jì)分化最大的是管理期貨產(chǎn)品，其次是宏觀(guān)策略、事件驅動(dòng)、多策略，排名前1/4的產(chǎn)品與排名后1/4的產(chǎn)品相差近20個(gè)點(diǎn)的收益；而業(yè)績(jì)分化較小的分別為套利策略、債券基金和市場(chǎng)中性策略。
在統計最大回撤指標時(shí)，我們將產(chǎn)品的統計范圍放寬至2016年至少有8個(gè)月凈值數據的產(chǎn)品。根據朝陽(yáng)永續不完全統計，共有5,205個(gè)產(chǎn)品滿(mǎn)足該條件。
根據統計，業(yè)績(jì)分化較小的套利策略、債券基金和市場(chǎng)中性策略，也是最大回撤分化最小的三個(gè)類(lèi)別。最大回撤分化最大的類(lèi)別是股票策略、事件驅動(dòng)，其次為管理期貨和組合基金。
此外，九個(gè)策略類(lèi)別的最大回撤都存在長(cháng)尾現象，也就是說(shuō)，每個(gè)策略均存在極小部分的產(chǎn)品出現非常嚴重的回撤，因此投資者對產(chǎn)品的篩選必須更加嚴格和細致。
綜合各類(lèi)策略的收益率和最大回撤指標不難發(fā)現，收益率最高的管理期貨策略，回撤也較大，這是由2016年大宗商品市場(chǎng)行情的大起大落所導致的，同時(shí)，這也反映出管理期貨策略的高風(fēng)險、高收益特征。與之相反的是，債券基金、套利策略的低收益、低風(fēng)險特征。
由于超過(guò)3000只產(chǎn)品在2016年錄得負收益率，因此，我們沒(méi)有進(jìn)一步統計各類(lèi)策略的夏普比率、sortino比率和calmar比率的分化情況；在后續的分策略分析中，我們會(huì )給出部分產(chǎn)品風(fēng)險調整后的收益情況。
2.股票策略
2016年，股票策略產(chǎn)品的收益率基本符合正態(tài)分布，收益率集中－40％至40%之間；而股票策略的最大回撤集中于0%至30%之間，眾數為10%。
此外，H-M模型的選股、擇時(shí)分析結果顯示，盡管有7成的產(chǎn)品顯示出正alpha，但是位于10%置信水平的產(chǎn)品不足1成。而顯示出擇時(shí)能力的產(chǎn)品不到五成，位于10%置信水平的產(chǎn)品更少。具備選股和擇時(shí)能力的產(chǎn)品占比明顯低于前兩年，顯示出2016年A股投資交易著(zhù)實(shí)不易。
3.事件驅動(dòng)
2016年，事件驅動(dòng)產(chǎn)品的收益率集中于－20％至20%之間；最大回撤集中于0%至30%之間，分布相對比較均勻。
此外，根據H-M模型的選股、擇時(shí)分析結果，有6成的產(chǎn)品顯示出正alpha，位于10%置信水平的產(chǎn)品約為1成半。表現出擇時(shí)能力的產(chǎn)品不到四成，位于10%置信水平的產(chǎn)品不到1成。
4.市場(chǎng)中性
2016年，市場(chǎng)中性產(chǎn)品的收益率集中于－10％至10%之間；最大回撤集中于0%至20%之間，呈現指數分布特征。
此外，我們進(jìn)一步統計了產(chǎn)品與市場(chǎng)的beta，檢測產(chǎn)品的風(fēng)險敞口。經(jīng)分析，186個(gè)樣本產(chǎn)品與滬深300和中證500指數的beta均略大于零，基本處于0至0.4之間，大部分產(chǎn)品的風(fēng)險敞口不超過(guò)4成。
然而，也存在部分沒(méi)有真正實(shí)現市場(chǎng)中性的產(chǎn)品，比如，個(gè)別產(chǎn)品與滬深300的正beta最大達到為 1.49，負beta最大的為－0.78。
5.套利策略
受交易規則和市場(chǎng)環(huán)境的影響，2016年市場(chǎng)套利策略機會(huì )并不多，而純粹套利策略的產(chǎn)品則更少，樣本較小。簡(jiǎn)單來(lái)看，套利策略產(chǎn)品的收益率集中于0％至10%之間；最大回撤集中于0%至20%之間，也呈現指數分布的特征。
6.CTA策略
2016年屬于CTA策略大年，大部分產(chǎn)品實(shí)現了正收益；收益率基本符合正態(tài)分布，右端存在一定的長(cháng)尾現象；最大回撤基本符合指數分布特征，但是衰減的速度明顯小于套利策略和市場(chǎng)中性策略。
7.宏觀(guān)對沖
2016年，宏觀(guān)對沖策略經(jīng)歷了年初的熔斷、年尾的債市調整，也經(jīng)歷了商品大行情。因此，此類(lèi)產(chǎn)品可謂機遇與風(fēng)險并存。
從樣本的業(yè)績(jì)表現來(lái)看，收益率和最大回撤的分布非常平均，這也和產(chǎn)品樣本偏小有一定的關(guān)系。整體而言，宏觀(guān)對沖策略的收益率在－20%到 40%之間，最大回撤集中于0%至20%之間。
8.債券基金
2016年年末，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一波顯著(zhù)調整，債券產(chǎn)品的回撤主要發(fā)生在該時(shí)間段，但從實(shí)際業(yè)績(jì)來(lái)看，整體回撤控制得較好，基本位于0%至15%之間。收益率的分布相對更寬一點(diǎn)，處于－10％至20%之間，顯然，2016年的債券市場(chǎng)業(yè)績(jì)分化較為明顯。
此外，H-M模型的選券、擇時(shí)分析結果顯示，7成的產(chǎn)品顯示出正alpha，位于10%置信水平的產(chǎn)品近3成；顯示出擇時(shí)能力的產(chǎn)品不到五成，位于10%置信水平的產(chǎn)品更少。由此可見(jiàn)，債券基金管理人具備一定的選券能力，但擇時(shí)能力偏弱。
（作者：謝守方 來(lái)源：行業(yè)報告研究院）
行業(yè)規模數據
截至2016年底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )已登記私募基金管理人17,433家，其中私募證券基金管理人7,781家，幾乎占據了近半壁江山。協(xié)會(huì )已備案私募基金46,505 只，其中私募證券基金27,015只，占比略超五成。
私募基金認繳規模10.24萬(wàn)億元，實(shí)繳規模7.89萬(wàn)億元，其中私募證券基金實(shí)繳規模2.77萬(wàn)億元，占比僅為三分之一。整體而言，在私募基金行業(yè)中，私募證券基金的產(chǎn)品數量多，但管理規模相對偏少。
同時(shí)，2016年，私募證券基金在管理人數量、備案產(chǎn)品數量及實(shí)繳規模方面發(fā)生了劇烈變化：年末已登記私募證券基金管理人7,781家，同比減少29.0%；已備案產(chǎn)品27,015只，同比增加85.6%；實(shí)繳規模2.77萬(wàn)億元，同比增加54.6%；登記管理人數量顯著(zhù)下降主要出現在4月和7月，而備案產(chǎn)品則在7月大幅增加。
2016年2月5日，中國基金業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》，對私募基金管理人備案私募基金提出明確要求：
對于已登記滿(mǎn)12個(gè)月且尚未備案首只私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人，在2016年5月1日前仍未備案產(chǎn)品的，協(xié)會(huì )將注銷(xiāo)該私募基金管理人登記；
已登記不滿(mǎn)12個(gè)月且尚未備案首只私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人，在2016年8月1日前仍未備案產(chǎn)品的，協(xié)會(huì )將注銷(xiāo)該私募基金管理人登記。由此可見(jiàn)，2016年私募新規對于空殼私募的清理，直接導致了管理人數量驟降及產(chǎn)品數量攀升。
私募管理人數據
基金業(yè)協(xié)會(huì )公布的私募基金地圖顯示，北京市、上海市、深圳市是國內私募基金的聚集地，分別擁有4,688、4,112和2,924家私募基金，合計占私募基金管理人總數的67.25%。
以上三市分別為中國環(huán)渤海、長(cháng)三角和珠三角的金融中心，金融創(chuàng )新、商業(yè)模式創(chuàng )新、技術(shù)創(chuàng )新如火如荼，各路資金和金融人才匯聚，優(yōu)秀上市公司、擬上市公司、初創(chuàng )公司遍地開(kāi)花。
資金需求方和供給方溝通及時(shí)、交流頻繁、渠道通暢，中介服務(wù)機構眾多，更兼分別擁有中小企業(yè)股轉系統（新三板）、上海證券交易所、深圳證券交易所等交易平臺，從而造就了這個(gè)高度集中的中國私募版圖。
對私募證券基金而言，以上三市也是二級市場(chǎng)交易策略創(chuàng )新、機構間投資理念交流最為方便，金融產(chǎn)品設計與發(fā)行效率最高的地區；
銀行、券商、信托等機構提供的投行服務(wù)、經(jīng)紀業(yè)務(wù)服務(wù)、通道服務(wù)、賣(mài)方研究服務(wù)，以及交易、托管、清算服務(wù)，甚至是高凈值客戶(hù)的集中分布，都是私募證券基金設立要考慮的重要因素。
根據基金業(yè)協(xié)會(huì )的備案數據，目前自主發(fā)行基金規模超過(guò)50億元的私募證券基金管理人為107家，占比僅為1.36%；基金規模在1億元以下的私募證券基金管理人為6,313家，占比高達80.18%。
顯然，擁有較強自主發(fā)行能力的私募證券基金管理人仍是少數，超過(guò)八成的管理人仍處于私募生存基準線(xiàn)之下；這也預示著(zhù)，行業(yè)仍需經(jīng)歷一個(gè)大浪淘沙的過(guò)程。
此外，目前顧問(wèn)管理基金規模超過(guò)50億元的私募證券基金有43家，其中4家管理人的自主發(fā)行基金規模超過(guò)了50億元，89家管理人自主發(fā)行基金規模在20－50億元之間。
對于自主發(fā)行和顧問(wèn)管理兩種模式，不同的私募管理人選擇不同，只有少數具備優(yōu)秀管理能力且良好業(yè)績(jì)的管理人能夠選擇兩條腿走路，兼顧不同的渠道。
從私募證券基金管理人的全國分布來(lái)看，自主發(fā)行超50億元的107家管理人中，上海占34家、北京占 30家、深圳占15家，三者合計占比為73.8%。顧問(wèn)管理超50億元的43家管理人中，上海占17家、北京占10家、深圳占4家，三者合計占比為72.1%。
從私募證券基金管理人的成立時(shí)間來(lái)看，自主發(fā)行超50億元的管理人集中成立于2012年以后，而顧問(wèn)管理超50億元的管理人普遍成立地較早。早期成立的私募更習慣于顧問(wèn)管理的方式，后期成立的私募則傾向于自主發(fā)行。
根據朝陽(yáng)永續提供的產(chǎn)品策略信息，我們對所有私募證券基金管理人進(jìn)行歸類(lèi)統計。其中，自主發(fā)行規模超50億元的私募管理人，超過(guò)六成主打股票產(chǎn)品；而顧問(wèn)管理規模超50億元的私募管理人，主打股票產(chǎn)品的僅占四成，另外四成管理人的產(chǎn)品線(xiàn)較為豐富。
結合管理人成立年限的分布情況，也可以從另一角度解釋這種差異：側重于自主發(fā)行模式的私募管理人普遍成立年份相對較晚，規模大躍進(jìn)也主要發(fā)生于2015年大牛市期間。
因此，其管理產(chǎn)品的策略集中于股票類(lèi)型；顧問(wèn)管理規模較大的私募相對比較老牌，長(cháng)期穩健的經(jīng)營(yíng)依賴(lài)的是完整的架構和全面的布局。
此外，顧問(wèn)管理、自主發(fā)行規模均超50億元的4家私募管理人，分別為博道投資、樂(lè )瑞資產(chǎn)、淡水泉和富善投資。顧問(wèn)管理規模超過(guò)50億元、自主發(fā)行基金規模在20－50億元之間的8家私募管理人分別為重陽(yáng)投資、景林資產(chǎn)、合晟資產(chǎn)、朱雀投資、六禾投資、展博投資、映雪投資和大巖資本。
私募產(chǎn)品數據
私募證券產(chǎn)品方面，2016年延續了2015年私募產(chǎn)品發(fā)行井噴的節奏。根據朝陽(yáng)永續不完全統計數據2016年新成立的非結構化產(chǎn)品達到14,894只，超過(guò)了2015年的10,895只。
其中，私募為了保殼在7月份突擊發(fā)行的產(chǎn)品數量高達2,840只。截至2016年底，存續的非結構化私募證券產(chǎn)品超過(guò)3萬(wàn)只，產(chǎn)品數量日益龐大。
另外，2016年清盤(pán)的產(chǎn)品為2,365只，其中，結構化產(chǎn)品644只，非結構化產(chǎn)品1,721只；2,365只清盤(pán)產(chǎn)品八成以上屬于股票策略產(chǎn)品。
通過(guò)進(jìn)一步分析產(chǎn)品的發(fā)行渠道，我們發(fā)現，2016年新發(fā)行的14,894只非結構化產(chǎn)品中，87%通過(guò)私募公司發(fā)行，其中九成九采用自主發(fā)行方式，少量采用顧問(wèn)管理方式。
顯然，由于傳統信托渠道對于交易有諸多限制，其市場(chǎng)份額大幅萎縮。由于過(guò)去兩年私募證券產(chǎn)品爆發(fā)式增長(cháng)，存續產(chǎn)品的渠道分布與新發(fā)產(chǎn)品的結構較為相似。
根據朝陽(yáng)永續的產(chǎn)品策略信息，2016年新發(fā)行的14,894只非結構化產(chǎn)品中，有11,759只產(chǎn)品為股票策略，占比高達79%；其次為債券基金，產(chǎn)品數量為659只，占比為4.4%。另一方面，2016年新發(fā)行的宏觀(guān)策略產(chǎn)品僅為83只，占比0.6%，排在所有產(chǎn)品策略末尾。
數據同時(shí)顯示，市場(chǎng)份額占比最大的股票策略基本均為股票多頭策略，真正利用對沖工具的股票多空、市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品占比不到1%，海外市場(chǎng)占據重要地位的宏觀(guān)策略產(chǎn)品，在國內也是寥寥無(wú)幾。
顯然，目前國內眾多私募基金的投資風(fēng)格仍十分接近傳統公募基金。私募基金如何真正實(shí)現對沖基金的基本功能，產(chǎn)品策略真正實(shí)現多樣性、豐富性，仍有一段很長(cháng)的路要走。
自律規則
私募基金行業(yè)在經(jīng)歷了近兩年的高速發(fā)展后，目前基金的認繳規模已經(jīng)超過(guò)公募基金。然而，私募基金管理人管理水平、風(fēng)控能力的良莠不齊，以及部分管理人操作的不規范、不透明，也預示著(zhù)基金投資者可能面臨一定的風(fēng)險。
2016年初，中國基金業(yè)協(xié)會(huì )洪會(huì )長(cháng)在《加強私募自律管理，建設行業(yè)社會(huì )信用》的演講中表示，“與私募業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展相比，私募監管有所滯后。行業(yè)面對私募基金募集運作不規范、行業(yè)信用風(fēng)險不斷加大的現實(shí)?！?/span>
洪會(huì )長(cháng)還表示，“為推動(dòng)行業(yè)長(cháng)期健康穩定發(fā)展，中國基金業(yè)協(xié)會(huì )正在全面修訂《會(huì )員管理辦法》，加快7個(gè)自律管理辦法和2個(gè)指引的修訂與出臺。
依托全面覆蓋登記備案、募集行為、投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)、信息披露、內部控制、合同指引、托管業(yè)務(wù)、外包業(yè)務(wù)、從業(yè)人員管理的自律規則體系，協(xié)會(huì )的工作重心將從原來(lái)的事前登記備案逐步轉向事中事后監測檢查和紀律處分?！?/span>
早在2014年，證監會(huì )就發(fā)布了《私募投資基金監督管理暫行辦法》?！稌盒修k法》的頒布，對各類(lèi)私募基金的健康規范發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但另一方面，《暫行辦法》作為綱領(lǐng)性的管理辦法，其涉及的具體內容相對有限，部分條款也明確提到需要另行制定相關(guān)規則和細則。
經(jīng)過(guò)兩年的醞釀準備，證監會(huì )、基金業(yè)協(xié)會(huì )于2016年相繼發(fā)布的各類(lèi)監管辦法已貫穿整個(gè)投資相關(guān)業(yè)務(wù)鏈，包括投前的募集流程、產(chǎn)品合同，投中的杠桿比率、風(fēng)險管理，投后的收益分配、基金服務(wù)等。
我們預計，監管層仍將進(jìn)一步出臺和完善監管措施及實(shí)施細則，私募行業(yè)勢必逐步實(shí)現規范化運營(yíng)，野蠻生長(cháng)告一段落。同時(shí)，監管的深化，市場(chǎng)的復雜多變，也必然導致優(yōu)秀管理人脫穎而出、碌碌庸庸者慘淡經(jīng)營(yíng)、失敗者退出市場(chǎng)，私募證券基金行業(yè)不可避免地面臨一場(chǎng)新的洗牌。
行業(yè)動(dòng)態(tài)
2016年注定是私募基金行業(yè)發(fā)展歷史上不平凡的一年，這一年，行業(yè)經(jīng)歷了股債雙殺的考驗，經(jīng)歷了監管政策的頻頻出臺。盡管如此，行業(yè)仍在“私募轉公募”、“A+H”布局、規模超越公募等方面實(shí)現重大突破。具體而言，2016年私募行業(yè)主要經(jīng)歷了如下備受關(guān)注的事件：
2016年1月，A 股在熔斷中開(kāi)市，以市場(chǎng)的深度下跌結束。受市場(chǎng)大跌影響，股票策略產(chǎn)品業(yè)績(jì)紛紛重挫，部分產(chǎn)品的凈值再度逼近清盤(pán)線(xiàn)，私募基金行業(yè)哀鴻遍野。
2月，短短五個(gè)工作日，基金業(yè)協(xié)會(huì )連續公告了《私募投資基金管理人內部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》三份自律規則，正式拉開(kāi)了2016最嚴監管年的序幕。
3月，猛犸資產(chǎn)“非主流”“不透明”提取業(yè)績(jì)報酬事件引爆基金圈，基金業(yè)協(xié)會(huì )對此展開(kāi)自律調查。
4月，私募新規對基金從業(yè)資格提出明確要求，為了繼續保留私募基金管理人牌照，在私募行業(yè)浸淫多年、經(jīng)驗豐富的私募大佬們“被迫”進(jìn)入考場(chǎng)，從業(yè)考試可謂紛繁熱鬧、明星云集。
5月，私募新規明確，已登記滿(mǎn)12個(gè)月且在5月1日前未備案首只私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人，中國基金業(yè)協(xié)會(huì )將注銷(xiāo)該私募基金管理人登記。行業(yè)迎來(lái)年內第一次空殼私募清理。
6月，鵬揚基金申請公募業(yè)務(wù)獲得批準，成為首家私轉公的私募管理人。鵬揚基金原本私募業(yè)務(wù)因此停止，公奔私的代表人物楊?lèi)?ài)斌徹底回歸公募。
7月，年內第二次空殼私募清理潮來(lái)臨之前，空殼私募倉促發(fā)行產(chǎn)品、備案保殼，導致月度產(chǎn)品發(fā)行量井噴。不幸的是，業(yè)內仍有3000余家私募證券基金管理人被注銷(xiāo)登記。
8月，深港通方案通過(guò)國務(wù)院批準，即將實(shí)施，深港通不再設立總額度限制，私募基金管理人把握時(shí)機，提前開(kāi)始規劃和布局“A＋H股”產(chǎn)品。
9月，全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)布《私募機構全國股轉系統做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專(zhuān)業(yè)評審方案》，標志著(zhù)私募機構做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作啟動(dòng)。為了控制業(yè)務(wù)風(fēng)險，首批試點(diǎn)機構數量不超過(guò)10家，之后將在總結試點(diǎn)效果的基礎上評估進(jìn)一步擴大試點(diǎn)的可行性。
10月，私募基金信息披露備份系統正式運行，備份對象為已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )備案的私募證券投資基金，包括自主發(fā)行私募證券投資基金及管理規模金額達到5000萬(wàn)元以上的顧問(wèn)管理型私募證券投資基金。
11月，隨著(zhù)私募機構和產(chǎn)品數量的爆發(fā)式增長(cháng)，盡管伴隨著(zhù)諸多不規范因素，專(zhuān)注的私募服務(wù)機構應運而生。鑒于此，協(xié)會(huì )發(fā)布外包業(yè)務(wù)征求意見(jiàn)稿，從而明確了私募基金服務(wù)機構與私募基金管理人的法律關(guān)系，進(jìn)一步梳理了私募服務(wù)行業(yè)的業(yè)務(wù)類(lèi)別，提出了各類(lèi)業(yè)務(wù)的職責邊界和自律管理要求。
12月，私募基金認繳規模突破10萬(wàn)億元大關(guān)，其中私募證券基金的占比不到三成。
1.產(chǎn)品業(yè)績(jì)綜述
由于基于私募指數的業(yè)績(jì)評價(jià)結果一定程度上依賴(lài)于樣本的選擇，同時(shí)也存在產(chǎn)品間業(yè)績(jì)差異被平滑的現象，因此，基于指數的業(yè)績(jì)分析只能大致說(shuō)明不同策略類(lèi)型私募的總體業(yè)績(jì)差異，而基于全市場(chǎng)產(chǎn)品的業(yè)績(jì)對比可以提供更全面的信息，我們重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品收益率、最大回撤和calmar比率3個(gè)指標。
根據朝陽(yáng)永續不完全統計，我們以3,544個(gè)擁有完整一年凈值數據、分屬于九大類(lèi)策略的產(chǎn)品為樣本，計算2016年的各產(chǎn)品的年度收益率。
綜合來(lái)看，整體盈利情況最好的是套利策略和債券基金，獲得正收益產(chǎn)品的比重超過(guò)八成；整體盈利情況最差的是股票策略，獲得正收益的產(chǎn)品不到三成，其次是組合基金和事件驅動(dòng)，僅比股票策略稍好。收益最高的策略是CTA管理期貨，排在前1/4位置的產(chǎn)品至少實(shí)現了25%的年累計收益率。
此外，業(yè)績(jì)分化最大的是管理期貨產(chǎn)品，其次是宏觀(guān)策略、事件驅動(dòng)、多策略，排名前1/4的產(chǎn)品與排名后1/4的產(chǎn)品相差近20個(gè)點(diǎn)的收益；而業(yè)績(jì)分化較小的分別為套利策略、債券基金和市場(chǎng)中性策略。
在統計最大回撤指標時(shí)，我們將產(chǎn)品的統計范圍放寬至2016年至少有8個(gè)月凈值數據的產(chǎn)品。根據朝陽(yáng)永續不完全統計，共有5,205個(gè)產(chǎn)品滿(mǎn)足該條件。
根據統計，業(yè)績(jì)分化較小的套利策略、債券基金和市場(chǎng)中性策略，也是最大回撤分化最小的三個(gè)類(lèi)別。最大回撤分化最大的類(lèi)別是股票策略、事件驅動(dòng)，其次為管理期貨和組合基金。
此外，九個(gè)策略類(lèi)別的最大回撤都存在長(cháng)尾現象，也就是說(shuō)，每個(gè)策略均存在極小部分的產(chǎn)品出現非常嚴重的回撤，因此投資者對產(chǎn)品的篩選必須更加嚴格和細致。
綜合各類(lèi)策略的收益率和最大回撤指標不難發(fā)現，收益率最高的管理期貨策略，回撤也較大，這是由2016年大宗商品市場(chǎng)行情的大起大落所導致的，同時(shí)，這也反映出管理期貨策略的高風(fēng)險、高收益特征。與之相反的是，債券基金、套利策略的低收益、低風(fēng)險特征。
由于超過(guò)3000只產(chǎn)品在2016年錄得負收益率，因此，我們沒(méi)有進(jìn)一步統計各類(lèi)策略的夏普比率、sortino比率和calmar比率的分化情況；在后續的分策略分析中，我們會(huì )給出部分產(chǎn)品風(fēng)險調整后的收益情況。
2.股票策略
2016年，股票策略產(chǎn)品的收益率基本符合正態(tài)分布，收益率集中－40％至40%之間；而股票策略的最大回撤集中于0%至30%之間，眾數為10%。
此外，H-M模型的選股、擇時(shí)分析結果顯示，盡管有7成的產(chǎn)品顯示出正alpha，但是位于10%置信水平的產(chǎn)品不足1成。而顯示出擇時(shí)能力的產(chǎn)品不到五成，位于10%置信水平的產(chǎn)品更少。具備選股和擇時(shí)能力的產(chǎn)品占比明顯低于前兩年，顯示出2016年A股投資交易著(zhù)實(shí)不易。
3.事件驅動(dòng)
2016年，事件驅動(dòng)產(chǎn)品的收益率集中于－20％至20%之間；最大回撤集中于0%至30%之間，分布相對比較均勻。
此外，根據H-M模型的選股、擇時(shí)分析結果，有6成的產(chǎn)品顯示出正alpha，位于10%置信水平的產(chǎn)品約為1成半。表現出擇時(shí)能力的產(chǎn)品不到四成，位于10%置信水平的產(chǎn)品不到1成。
4.市場(chǎng)中性
2016年，市場(chǎng)中性產(chǎn)品的收益率集中于－10％至10%之間；最大回撤集中于0%至20%之間，呈現指數分布特征。
此外，我們進(jìn)一步統計了產(chǎn)品與市場(chǎng)的beta，檢測產(chǎn)品的風(fēng)險敞口。經(jīng)分析，186個(gè)樣本產(chǎn)品與滬深300和中證500指數的beta均略大于零，基本處于0至0.4之間，大部分產(chǎn)品的風(fēng)險敞口不超過(guò)4成。
然而，也存在部分沒(méi)有真正實(shí)現市場(chǎng)中性的產(chǎn)品，比如，個(gè)別產(chǎn)品與滬深300的正beta最大達到為 1.49，負beta最大的為－0.78。
5.套利策略
受交易規則和市場(chǎng)環(huán)境的影響，2016年市場(chǎng)套利策略機會(huì )并不多，而純粹套利策略的產(chǎn)品則更少，樣本較小。簡(jiǎn)單來(lái)看，套利策略產(chǎn)品的收益率集中于0％至10%之間；最大回撤集中于0%至20%之間，也呈現指數分布的特征。
6.CTA策略
2016年屬于CTA策略大年，大部分產(chǎn)品實(shí)現了正收益；收益率基本符合正態(tài)分布，右端存在一定的長(cháng)尾現象；最大回撤基本符合指數分布特征，但是衰減的速度明顯小于套利策略和市場(chǎng)中性策略。
7.宏觀(guān)對沖
2016年，宏觀(guān)對沖策略經(jīng)歷了年初的熔斷、年尾的債市調整，也經(jīng)歷了商品大行情。因此，此類(lèi)產(chǎn)品可謂機遇與風(fēng)險并存。
從樣本的業(yè)績(jì)表現來(lái)看，收益率和最大回撤的分布非常平均，這也和產(chǎn)品樣本偏小有一定的關(guān)系。整體而言，宏觀(guān)對沖策略的收益率在－20%到 40%之間，最大回撤集中于0%至20%之間。
8.債券基金
2016年年末，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一波顯著(zhù)調整，債券產(chǎn)品的回撤主要發(fā)生在該時(shí)間段，但從實(shí)際業(yè)績(jì)來(lái)看，整體回撤控制得較好，基本位于0%至15%之間。收益率的分布相對更寬一點(diǎn)，處于－10％至20%之間，顯然，2016年的債券市場(chǎng)業(yè)績(jì)分化較為明顯。
此外，H-M模型的選券、擇時(shí)分析結果顯示，7成的產(chǎn)品顯示出正alpha，位于10%置信水平的產(chǎn)品近3成；顯示出擇時(shí)能力的產(chǎn)品不到五成，位于10%置信水平的產(chǎn)品更少。由此可見(jiàn)，債券基金管理人具備一定的選券能力，但擇時(shí)能力偏弱。
（作者：謝守方 來(lái)源：行業(yè)報告研究院）
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