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2019-01-04 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：2887 喜歡：0
報告要點(diǎn)
農林牧漁年度策略：迎接養殖大年
我們認為，2019年將是養殖行業(yè)大年。一方面，從行業(yè)發(fā)展趨勢來(lái)看，當下中國生豬養殖行業(yè)正處于規?；铀匐A段，養殖技術(shù)水平及效率有望提升，龍頭企業(yè)或脫穎而出，實(shí)現市場(chǎng)份額持續提升；另一方面，從周期角度看，行業(yè)拐點(diǎn)邏輯正逐步確立，非洲豬瘟或使產(chǎn)能加速出清，豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)?？春蒙i養殖板塊投資機會(huì )，重點(diǎn)推薦牧原股份、溫氏股份，彈性品種正邦科技，天邦股份、唐人神、新希望、金新農和大北農也值得積極關(guān)注。此外，禽周期或持續景氣，板塊有望從雞價(jià)驅動(dòng)走向業(yè)績(jì)驅動(dòng)，重點(diǎn)推薦龍頭圣農發(fā)展。
如何看待養殖行業(yè)發(fā)展趨勢？
我們認為，養殖業(yè)當下正處于加速規?；A段，行業(yè)集中度以及養殖技術(shù)有望實(shí)現快速提升。由于環(huán)保禁養政策對于散戶(hù)產(chǎn)能的去化以及當下非洲豬瘟背景下散戶(hù)產(chǎn)能的加速出清，生豬養殖行業(yè)正處于加速規?；A段。而隨著(zhù)規?；潭鹊奶嵘?，我國養殖效率有望提高，向美國水平靠近。目前來(lái)看，在規模集中度快速提升背景下，中美PSY差距已開(kāi)始逐步縮小，從2009年時(shí)期接近10頭縮小到2016年的5.2頭。人工效率方面，在規?；潭鹊募铀傧?，人工成本下行趨勢也將是大概率事件，目前中國規模養殖人工成本仍高出美國1元/公斤。隨著(zhù)規模集中度提升，預計中國規模養殖行業(yè)成本將有1.5-2元/公斤下降空間。
生豬養殖：非洲豬瘟或使得行業(yè)拐點(diǎn)提前到來(lái)
目前行業(yè)部分主產(chǎn)區虧損時(shí)間接近8個(gè)月，能繁母豬存欄下行自今年3月份以來(lái)已達9.3%，我們認為，當前豬周期正處于產(chǎn)能加速淘汰階段，產(chǎn)能去化及拐點(diǎn)邏輯正逐步強化。主要原因基于以下幾個(gè)方面：1、母豬價(jià)格持續下行，且已經(jīng)突破上輪價(jià)格的新低，表明了當前補欄積極性的低迷；2、從盈利情況來(lái)看，全國性生豬養殖行業(yè)的虧損時(shí)間已達4個(gè)月，且主產(chǎn)區的行業(yè)虧損時(shí)間更已達7個(gè)月；3、能繁母豬存欄量加速下行，同母豬價(jià)格走勢一致。疊加非洲豬瘟或使得主產(chǎn)區價(jià)格持續低迷背景下，行業(yè)產(chǎn)能或加速淘汰，豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)。
禽養殖：2019年白羽肉雞行業(yè)景氣有望持續
我們認為，2019年白羽肉雞行業(yè)景氣有望持續。主要基于：1、2018年祖代雞更新量預計不超過(guò)75萬(wàn)套；2、受祖代種雞存欄量下滑影響，理論在產(chǎn)父母代種雞存欄后期或將持續下行；3、基于在產(chǎn)父母代種雞存欄量后期下行，白羽肉雞行業(yè)景氣行情有望持續，板塊仍值得積極配置，重點(diǎn)推薦龍頭圣農發(fā)展。
風(fēng)險提示
1. 非洲豬瘟禁運政策調整影響；
2.祖代雞引種量超預期。
農林牧漁年度策略：迎接養殖大年
我們認為，2019年將是養殖大年。一方面，從行業(yè)發(fā)展趨勢來(lái)看，當下中國生豬養殖正處于規?；铀侔l(fā)展階段，養殖技術(shù)水平及效率有望加速提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢脫穎而出，實(shí)現市場(chǎng)份額的持續提升；另一方面，從周期角度來(lái)看，行業(yè)豬價(jià)拐點(diǎn)的邏輯正逐步確立，非洲豬瘟或使得行業(yè)產(chǎn)能加速出清，豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)?？春蒙i養殖板塊的投資機會(huì )，重點(diǎn)推薦牧原股份、溫氏股份，同時(shí)彈性品種正邦科技，天邦股份、唐人神、新希望、金新農和大北農也值得積極關(guān)注。此外，禽養殖周期有望持續景氣，禽板塊有望沖雞價(jià)驅動(dòng)走向業(yè)績(jì)驅動(dòng)，重點(diǎn)推薦圣農發(fā)展。
如何看待養殖行業(yè)的發(fā)展趨勢？
改革開(kāi)放40年風(fēng)云變幻，站在當前時(shí)點(diǎn)通過(guò)深入分析中國養殖行業(yè)的發(fā)展歷程，我們更加堅定地看好養殖行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢。1978~2017年，中國農林牧漁行業(yè)總產(chǎn)值從1400億增加到10.4萬(wàn)億元，行業(yè)規模增加了超過(guò)70倍，其中養殖業(yè)的總產(chǎn)值從210億增加到2.9萬(wàn)億元，行業(yè)規模增加了130倍左右，養殖業(yè)總產(chǎn)值占農林牧漁行業(yè)總產(chǎn)值的比重從15%提升到28%，成為農林牧漁行業(yè)中發(fā)展最快的子行業(yè)。隨著(zhù)全國畜牧產(chǎn)品的需求量趨于穩定，養殖業(yè)在經(jīng)歷快速發(fā)展期后已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入行業(yè)的結構調整期，養殖規?；潭鹊奶嵘趲?dòng)養殖業(yè)進(jìn)入更高水平的發(fā)展階段。在國家大力扶持“三農”的政策背景下，資本、技術(shù)和人才等大量進(jìn)入養殖業(yè)，這也促進(jìn)養殖業(yè)的現代化轉型進(jìn)入快車(chē)道。我們堅定看好養殖行業(yè)的發(fā)展趨勢，長(cháng)期來(lái)看養殖行業(yè)有望形成強者恒強的競爭格局，具有核心競爭力的企業(yè)將在激烈的市場(chǎng)競爭中獨占鰲頭。
規?；巧i養殖行業(yè)的長(cháng)期發(fā)展趨勢，整體行業(yè)規模將繼續穩定在1萬(wàn)億以上。從生豬出欄量來(lái)看，1996~2017年，中國生豬出欄量從4.1億頭增加到7億頭左右，年出欄量?jì)粼黾恿?.9億頭；從市場(chǎng)規模來(lái)看，生豬養殖行業(yè)的市場(chǎng)規模從3600億增加到1.16萬(wàn)億元，行業(yè)規模增加了3.2倍。隨著(zhù)行業(yè)規?；潭鹊奶岣?，規?；B殖場(chǎng)的超額利潤也日益明顯，2007~2016年，生豬養殖行業(yè)的規?；蕪?2%提高到55%，規模養殖場(chǎng)相對散養戶(hù)的超額利潤從59元/頭增加到250元/頭，我們認為，養殖場(chǎng)規?；降奶岣咭环矫娲龠M(jìn)養殖效率的提升，另一方面也提升了企業(yè)的議價(jià)能力，綜合來(lái)看，規?；B殖場(chǎng)在成本上具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。隨著(zhù)大型養殖企業(yè)出欄量的逐年增加，生豬養殖行業(yè)的集中度有望進(jìn)一步提升，在整體行業(yè)規模維持相對穩定的背景下，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)有望不斷提升市場(chǎng)占有率，從而實(shí)現公司的長(cháng)遠發(fā)展。
環(huán)保禁養疊加疫情出清，養殖行業(yè)正處于規?；焖侔l(fā)展階段
我們認為，當下中國生豬養殖行業(yè)正進(jìn)入規?？焖侔l(fā)展階段，主要原因即為環(huán)保禁養政策對于散養戶(hù)的去化以及當下非洲豬瘟背景下散養戶(hù)產(chǎn)能的加速出清。具體來(lái)說(shuō)：
1、環(huán)保方面，政府對于養殖行業(yè)的環(huán)保監管愈發(fā)嚴格，環(huán)保高壓或將常態(tài)化。2016、2017年連續兩年一號文件均提出優(yōu)化養殖產(chǎn)能布局，加強畜禽養殖污染監管。2017年以來(lái)國務(wù)院亦發(fā)文明確規定2017年底各地區要依法關(guān)閉或搬遷禁養區內的畜禽養殖場(chǎng)（小區）和養殖專(zhuān)業(yè)戶(hù)，且2018年環(huán)保督查持續加嚴，對于禁養區養殖產(chǎn)能的關(guān)停仍在持續。在環(huán)保后期或將呈現高壓的背景下，散養戶(hù)產(chǎn)能預計將持續清退；
2、非洲豬瘟將使得主產(chǎn)區散養戶(hù)產(chǎn)能加速出清。在非洲豬瘟爆發(fā)的背景下，由于自身防疫體系以及有效措施的缺乏，散戶(hù)感染疫情的風(fēng)險遠高于規模養殖場(chǎng)，且由于疫情的擔憂(yōu)，屠宰場(chǎng)也普遍優(yōu)先采購規模養殖戶(hù)的生豬，對于散養戶(hù)生豬銷(xiāo)售造成較大影響，出現被迫壓欄情況，從而抬升其生產(chǎn)成本，疊加主產(chǎn)區價(jià)格的低迷，散戶(hù)產(chǎn)能或將呈現加速出清的態(tài)勢。
在集中度快速提升的背景下，生豬養殖行業(yè)有望形成強者恒強的競爭格局，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)有望在行業(yè)競爭中獨占鰲頭，迎來(lái)市場(chǎng)份額的持續提升。
規?；M(jìn)程加速，養殖技術(shù)進(jìn)步可期
當前我國生豬養殖行業(yè)由于規模程度較低，養殖技術(shù)以及生產(chǎn)效率較行業(yè)領(lǐng)先水平如美國等仍存在一定差距，主要體現在以下兩個(gè)方面：1、育種水平方面仍存在一定差距。美國2017年規模豬場(chǎng)每胎斷奶仔豬存活數已達11.3頭，平均PSY水平也已達25頭，高出中國26.3%；2、人工效率方面，2016年中國規模養殖人工成本達1.5元/公斤，散養人工成本達4.28元/公斤，高出美國分別達1和3.8元/公斤，這也是中國同美國生豬養殖主要的成本和養殖效率方面的差距（不考慮飼料原材料影響，原材料因為產(chǎn)地不同價(jià)格差異較大）。
我們認為，隨著(zhù)規?；潭鹊募?，我國養殖技術(shù)將實(shí)現進(jìn)一步提升，有望向美國水平靠近。目前來(lái)看，PSY在規模集中度快速提升的背景下，中美差距已開(kāi)始逐步縮小，且部分大型養殖企業(yè)的PSY已達到24-25左右水平。人工效率方面，在規?；潭鹊募铀傧?，下行趨勢也將是大概率事件，在不考慮原材料成本的情況下，預計中國規模養殖行業(yè)成本未來(lái)將有1.5-2元/公斤的下降空間。
生豬養殖：非洲豬瘟或使得行業(yè)拐點(diǎn)提前到來(lái)
我們認為，當前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速出清階段，拐點(diǎn)邏輯正逐步強化。非洲豬瘟使得主產(chǎn)區產(chǎn)能淘汰趨勢確定，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)，建議全面配置生豬養殖板塊，重點(diǎn)推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次彈性養殖品種正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農以及大北農等也值得積極關(guān)注。
歷史豬周期總結：產(chǎn)能淘汰為豬價(jià)上漲主因
從歷史的三次豬周期情況來(lái)看，刨除疫情以及宏觀(guān)經(jīng)濟因素帶動(dòng)影響，其呈現以下幾個(gè)共同點(diǎn)：
1、母豬存欄量的下行通常出現在豬價(jià)從周期高點(diǎn)開(kāi)始下行1年后。此方面主要原因為豬價(jià)在開(kāi)始下行時(shí)，行業(yè)盈利仍保持較高水平，養殖戶(hù)仍會(huì )持續保持養殖規模，此時(shí)間約為1年左右，而在1年后此輪周期中延長(cháng)使用的老齡母豬的開(kāi)始集中進(jìn)入淘汰，母豬存欄量開(kāi)始逐步有所下行，但此階段淘汰幅度較小，產(chǎn)能下降不明顯。
2、行業(yè)進(jìn)入虧損時(shí)期距離母豬存欄高點(diǎn)滯后1年左右時(shí)間，且行業(yè)虧損時(shí)期將加速母豬存欄量的下行。由于母豬存欄高點(diǎn)正好對應1年后生豬供應高峰，行業(yè)供需過(guò)剩明顯，從而使得豬價(jià)下行，行業(yè)進(jìn)入虧損。而在行業(yè)進(jìn)入虧損時(shí)期后，其將加速行業(yè)產(chǎn)能的淘汰。從最近一輪主要因為產(chǎn)能淘汰導致的豬周期來(lái)看，豬價(jià)拐點(diǎn)通常在行業(yè)出現虧損累計時(shí)間一年以后出現，此時(shí)能繁母豬存欄量下行幅度達20.4%，一定程度上代表了行業(yè)出現深度虧損的水平。
3、在下行階段時(shí)期，母豬價(jià)格同能繁母豬存欄走勢表現高度相關(guān)。母豬價(jià)格的下行通常會(huì )帶動(dòng)能繁母豬存欄量的下行。主要因為母豬價(jià)格反映了行業(yè)補欄積極性情況，在母豬價(jià)格持續下行時(shí)期，行業(yè)補欄積極性較為低迷，在淘汰量仍處于正常水平情況下，行業(yè)產(chǎn)能開(kāi)始收縮。
此外，通過(guò)分析后移13個(gè)月的二元母豬價(jià)格和生豬價(jià)格可以看出，兩者呈現比較明顯的負相關(guān)走勢，二元母豬價(jià)格更多的反映養殖戶(hù)補欄的積極性，通常二元母豬價(jià)格的低點(diǎn)基本對應著(zhù)13個(gè)月以后生豬價(jià)格的高點(diǎn)。從目前的二元母豬價(jià)格來(lái)看，養殖戶(hù)的補欄積極性受豬價(jià)快速下跌以及非洲豬瘟疫情的影響已經(jīng)相對低迷。
當前豬周期處于什么階段？
從當前豬周期階段來(lái)看，今年以來(lái)全行業(yè)虧損時(shí)間接近5個(gè)月，部分主產(chǎn)區虧損時(shí)間已達接近8個(gè)月，能繁母豬存欄下行幅度自3月份以來(lái)累積已達9.3%，豬價(jià)從上一輪高點(diǎn)至今時(shí)間也已達30個(gè)月。歷史豬周期經(jīng)驗來(lái)看，一般行業(yè)虧損時(shí)間累計1年左右左右，產(chǎn)能下行幅度達15%-20%水平時(shí)期豬價(jià)將迎來(lái)行業(yè)趨勢性拐點(diǎn)。我們認為，當前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速淘汰階段，產(chǎn)能去化及拐點(diǎn)邏輯正逐步強化。主要原因基于以下幾個(gè)方面：
1、母豬價(jià)格持續下行，且已經(jīng)突破上輪價(jià)格的新低，達26元/公斤，且仔豬價(jià)格也已經(jīng)接近上一輪周期低點(diǎn)，表明了當前補欄積極性的低迷；2、從盈利情況來(lái)看，全國性生豬養殖行業(yè)的虧損時(shí)間已達4個(gè)月，且主產(chǎn)區的行業(yè)持續虧損更已達8個(gè)月，產(chǎn)能正處于加速淘汰階段；3、能繁母豬存欄量加速下行，且同母豬價(jià)格數據擬合呈現同步趨勢從三月份至今已持續9個(gè)月時(shí)間，產(chǎn)能去化和豬價(jià)拐點(diǎn)邏輯持續強化。
母豬價(jià)格創(chuàng )歷史新低，行業(yè)補欄積極性低迷
從補欄層面來(lái)看，當前階段行業(yè)整體補欄積極性低迷。母豬價(jià)格自2017年6月起即開(kāi)始持續下滑，且在今年非洲豬瘟爆發(fā)后呈現加速下滑的態(tài)勢，截至12月7日，全國二元母豬價(jià)格26元/公斤，這也跌破了上一輪周期的最低點(diǎn)，且目前大部分種豬場(chǎng)均出現了種豬轉商品豬銷(xiāo)售的情況，根據畜牧司監測數據，規模種豬企業(yè)種豬銷(xiāo)量10月份同比下降達41%，11月份同比降幅達39%，表明了當前行業(yè)補欄積極性的低迷；與此同時(shí)，仔豬價(jià)格也較為低迷，11月底全國仔豬的平均價(jià)格在22元/公斤左右，這也接近前兩輪周期的低點(diǎn)。主產(chǎn)區河南、遼寧以及安徽仔豬價(jià)格已跌破成本水平20元/公斤。
主產(chǎn)區持續虧損，行業(yè)產(chǎn)能將迎加速淘汰
從行業(yè)虧損情況來(lái)看，上半年由于豬價(jià)整體的低迷，行業(yè)出現全國性虧損，持續時(shí)間累計達4個(gè)月，最大頭均虧損幅度達326元/頭。此階段能繁母豬存欄量呈現加速下行的趨勢，平均單月環(huán)比下行幅度達1.4%，高出2017年平均單月下滑幅度133%。雖然6月份起由于季節性原因，全國性豬價(jià)有所恢復上漲，但在非洲豬瘟影響下，主產(chǎn)區生豬由于調運受阻，當地價(jià)格持續處于低位，遼寧地區持續虧損時(shí)間預計累計已達8個(gè)月，河南地區也已經(jīng)達6個(gè)月，安徽等地也于近期開(kāi)始出現虧損，且遼寧地區頭均最大虧損幅度已經(jīng)超過(guò)上半年時(shí)期。主產(chǎn)區持續深度虧損或使得行業(yè)產(chǎn)能呈現加速淘汰的跡象。
能繁母豬存欄持續下行，產(chǎn)能收縮趨勢確定
由于前期農業(yè)農村部對于能繁母豬存欄量未充分考慮規?；i場(chǎng)擴張情況，對其權重計算不夠，使得2016-2017年能繁母豬存欄環(huán)比變動(dòng)同母豬價(jià)格走勢趨勢出現背離，但我們認為，2018年3月份以后此階段能繁母豬存欄數據即較為可信，具備較大參考價(jià)值，主要基于：1、2018年3月農業(yè)農村部即調整了能繁母豬存欄數據統計口徑，明確提出加大規?；i場(chǎng)權重占比；2、從3月份以后，畜牧司監測規模種豬企業(yè)數據也顯示母豬淘汰量持續高于二元母豬銷(xiāo)售量；3、能繁母豬存欄環(huán)比變動(dòng)趨勢同母豬價(jià)格也呈現同向趨勢，因此我們認為此階段數據已具備較高的參考意義。從2018年3月份至今，能繁母豬存欄量累計下滑幅度已達9.3%，我們認為，在主產(chǎn)區仍處于深度虧損的背景下，后期能繁母豬存欄仍將繼續下行，產(chǎn)能收縮趨勢較為確定。
如何看待后期行業(yè)趨勢？
我們認為，在非洲豬瘟趨于常態(tài)化背景下，主產(chǎn)區生豬調運受阻或將持續。此對于行業(yè)影響主要有兩方面：1、區域性?xún)r(jià)差或將維持較長(cháng)時(shí)間，且南豬北養進(jìn)程將逐步放緩；2、主產(chǎn)區由于供需過(guò)剩，豬價(jià)或持續處于低位，且對于散養戶(hù)生豬銷(xiāo)售影響較大，其產(chǎn)能或將加速淘汰，主銷(xiāo)區由于疫情原因，補欄也受到較大影響，從而使得全國性產(chǎn)能出現下行，豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)。從行業(yè)發(fā)展趨勢來(lái)看，低成本是養殖企業(yè)的核心競爭力，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)在市場(chǎng)競爭中有望獨占鰲頭，從而形成強者恒強的競爭格局。
非洲豬瘟或將常態(tài)化，生豬調運受阻或將持續
自8月2日遼寧沈陽(yáng)發(fā)生第一起非洲豬瘟疫情以來(lái)，非洲豬瘟從東北逐漸擴散，目前已經(jīng)涉足21省，一共爆發(fā)疫情82起，且在進(jìn)入冬季后仍未停止，呈現加速爆發(fā)的態(tài)勢。據國家統計局數據，發(fā)生非洲豬瘟疫情的?。ㄊ校?016年合計生豬出欄量占到全國出欄量的75.4%，尚未解除封鎖的疫情省份產(chǎn)能占比仍達59%。據農業(yè)農村部和吉林省畜牧獸醫技術(shù)服務(wù)中心數據，超過(guò)70萬(wàn)頭豬受到非洲豬瘟病毒威脅已做撲殺處理。
我們認為，由于非洲豬瘟的病原生物學(xué)特征以及我國生豬養殖密度大、飼養過(guò)程不規范、活豬調運頻繁的特點(diǎn)，短期內非洲豬瘟被消滅難度較大，未來(lái)非洲豬瘟或將常態(tài)化。目前政府對于非洲豬瘟防控采取的主要措施為限制疫情省份生豬的跨省市調運，因此后期生豬調運受限也或將常態(tài)化。自非洲豬瘟發(fā)生以來(lái)，生豬跨省調運量出現大幅下降，10月底生豬跨省調運量?jì)H為3.7萬(wàn)頭，較豬瘟之前平均200萬(wàn)頭左右水平出現大幅下降。
區域性豬價(jià)差異仍將維持，“南豬北養”進(jìn)程放緩
我們認為，隨著(zhù)全國范圍的生豬調運受限，區域性生豬價(jià)差拉大的情況仍將維持，這有可能導致國內“南豬北養”進(jìn)程的放緩。由于中國生豬養殖發(fā)展區域的不平衡，各省產(chǎn)銷(xiāo)錯配情況明細，從非洲豬瘟后三個(gè)月不同省份的生豬價(jià)格走勢可以看出，生豬凈調入省市的價(jià)格出現了明顯的上漲，而生豬凈調出省份的價(jià)格則有所回落。在沒(méi)有非洲豬瘟疫情之前，全國豬價(jià)最高的西南地區一般比東北地區豬價(jià)高1~2元/公斤，目前這個(gè)價(jià)差已經(jīng)達到了7元/公斤左右。西南和華南屬于我國豬價(jià)相對較高的地區，8月份以來(lái)兩大區域豬價(jià)上行幅度超過(guò)20%，而同期東北地區和華北區域豬價(jià)調整幅度則超過(guò)15%。我們認為，生豬調運受限導致區域性生豬價(jià)差拉大的情況仍將繼續維持，對于在華南和華東區域有超過(guò)70%產(chǎn)能的溫氏股份則將直接受益。
非洲豬瘟疫情的常態(tài)化將影響近年來(lái)逐步形成的“南豬北養”進(jìn)程，主要養殖企業(yè)在東北區域產(chǎn)能投放有可能放緩。從廣東、福建和浙江等沿海省份2010年以來(lái)的生豬出欄量可以看出，沿海地區的年生豬出欄量呈下行趨勢。廣東省2017年生豬出欄量為3501萬(wàn)頭，同比下滑0.9%，相比2010年生豬出欄量?jì)魷p少231萬(wàn)頭；浙江省2017年生豬出欄量為1033萬(wàn)頭，同比下滑11.7%，相比2010年生豬出欄量?jì)魷p少899萬(wàn)頭左右。從東北三省生豬出欄量走勢來(lái)看，黑龍江省2017年生豬出欄量為1903萬(wàn)頭，同比增加3.2%，相比2010年生豬出欄量?jì)粼黾?02萬(wàn)頭左右。從養殖企業(yè)的產(chǎn)能擴張布局可以看出，北方區域是這一輪生豬養殖產(chǎn)能擴張的重點(diǎn)區域，非洲豬瘟疫情的常態(tài)化對于養殖企業(yè)北方區域產(chǎn)能的快速擴張有可能產(chǎn)生不利影響，從而導致生豬養殖行業(yè)“南豬北養”的進(jìn)程有可能進(jìn)一步放緩。
產(chǎn)能加速出清，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)
主產(chǎn)區產(chǎn)能的快速出清以及主銷(xiāo)區產(chǎn)能擴張大幅受限，生豬養殖行業(yè)將呈現明顯的供給偏緊的狀態(tài)，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)。非洲豬瘟疫情以來(lái)，遼寧、河南和安徽等的生豬價(jià)格已經(jīng)跌破行業(yè)盈虧平衡線(xiàn)，其中遼寧省生豬養殖行業(yè)的虧損時(shí)間已經(jīng)超過(guò)8個(gè)月，河南和安徽當地的生豬價(jià)格也低于12元/公斤，處于虧損狀態(tài)。湖北、湖南等省在出現非洲豬瘟疫情后生豬價(jià)格快速下跌，目前價(jià)格維持在13元/公斤左右。且當前生豬積壓情況仍然嚴重，后期價(jià)格或進(jìn)一步下跌，主產(chǎn)區產(chǎn)能或將加速淘汰。
從主銷(xiāo)區的仔豬價(jià)格來(lái)看，盡管當地生豬價(jià)格出現了明顯的上漲，但是由于環(huán)保等政策導致產(chǎn)能擴張大幅受限，10月份以來(lái)整體仔豬價(jià)格仍然穩中有降。綜合來(lái)看，一方面主產(chǎn)區生豬價(jià)格的低迷以及仔豬價(jià)格的快速下跌將促進(jìn)行業(yè)產(chǎn)能出清，另一方面主銷(xiāo)區由于環(huán)保等政策導致生豬產(chǎn)能擴張受限，整體生豬養殖行業(yè)將呈現明顯的供給偏緊的狀態(tài)，這也將促使生豬價(jià)格拐點(diǎn)的到來(lái)。長(cháng)期來(lái)看，重大疫情會(huì )加速產(chǎn)能去化，或導致周期拐點(diǎn)加快到來(lái)，我們認為此次亦然，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)預計已經(jīng)不遠，看好2019年全國性豬價(jià)趨勢性上行。
低成本構筑核心競爭力，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升
成本優(yōu)勢是企業(yè)產(chǎn)能擴張的核心要素，長(cháng)期來(lái)看，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，生豬養殖行業(yè)競爭強者恒強。對比養殖企業(yè)的完全成本，溫氏和牧原具備明顯的優(yōu)勢，今年上半年，我們測算溫氏股份的完全養殖成本在12.03元/公斤左右，牧原股份的完全養殖成本在11.39元/公斤左右。溫氏股份憑借“公司+農戶(hù)”模式實(shí)現集團與養殖戶(hù)的優(yōu)勢互補，通過(guò)全方位的管控來(lái)實(shí)現生豬品質(zhì)的穩定性，牧原股份利用自繁自養一體化的養殖模式來(lái)打造自身優(yōu)秀的成本管控能力，從而實(shí)現快速擴張。長(cháng)期來(lái)看，生豬養殖行業(yè)的規?；潭葘⒎€步提升，龍頭企業(yè)有望憑借自己的成本優(yōu)勢加速產(chǎn)能擴張，從而實(shí)現市場(chǎng)份額的快速提升。我們預計，2020年溫氏股份和牧原股份合計的市場(chǎng)份額有望達到7%左右，相比2017年提升3.26個(gè)百分點(diǎn)，綜合來(lái)看，生豬養殖行業(yè)有望形成強者恒強的競爭格局，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)有望在行業(yè)競爭中獨占鰲頭。
投資建議
我們認為，當前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速出清階段，拐點(diǎn)邏輯正逐步強化，非洲豬瘟使得主產(chǎn)區產(chǎn)能淘汰趨勢確定，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)，建議全面配置生豬養殖板塊，重點(diǎn)推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次彈性品種正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農也值得積極關(guān)注。
禽板塊：2019年白羽肉雞行業(yè)景氣有望持續
我們認為，2019年白羽肉雞行業(yè)景氣有望持續。主要基于：1、2018年祖代雞更新量預計不超過(guò)75萬(wàn)套，且從當前主要供種國禽流感疫情情況看，至少到2019年上半年祖代雞引種量預計都較少；2、受在產(chǎn)祖代種雞存欄量下滑影響，2018年父母代雞苗銷(xiāo)量顯著(zhù)減少，根據父母代雞苗銷(xiāo)量情況進(jìn)行測算，我們預計從現在到2019年3月底理論在產(chǎn)父母代種雞存欄量將持續下行；3、基于在產(chǎn)父母代種雞存欄量預計下行，2019年在產(chǎn)父母代商品代毛雞和雞苗價(jià)格有望繼續上漲，白羽肉雞行業(yè)景氣有望持續，禽板塊仍值得積極配置，首推龍頭圣農發(fā)展。
2018年祖代雞更新量預計不超過(guò)75萬(wàn)套，祖代供給連續4年不足
2018年祖代雞引種更新量預計不超過(guò)75萬(wàn)套。根據中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì )數據，截至10月份全行業(yè)祖代雞引種+自繁合計量為54.1萬(wàn)套，其中10月份更新量較大達到14.77萬(wàn)套，原因在于有9家企業(yè)有更新祖代雞。結合主要供種國的月度產(chǎn)能和益生股份的生產(chǎn)計劃情況，我們認為2018年全行業(yè)的祖代雞引種+自繁量預計不超過(guò)75萬(wàn)套。
中國將連續4年祖代雞引種更新量低于正常均衡值。目前中國年白羽肉雞產(chǎn)量在45億只左右，正常情況下祖代雞和父母代雞都是在第24周開(kāi)始產(chǎn)蛋、第66周淘汰，祖代和父母代和父母代到商品代的擴繁系數分別為45~50和120~130。簡(jiǎn)單假設每年引種量一致，則不考慮換羽的話(huà)，中國年至少需要祖代雞的量為450000/(50/66*52)/(130/66*52)=112萬(wàn)套祖代雞。種雞換羽一次約提升30%的產(chǎn)能，極限情況下祖代和父母代各換羽一次，則中國年至少需要祖代雞的量為112/1.3/1.3=66萬(wàn)套，如果僅祖代換羽一次，則年需要祖代雞供給量為86萬(wàn)套。今年祖代雞預計更新量實(shí)際上已經(jīng)小于祖代雞全部換羽一次所需的年均衡供給量，中國將連續4年祖代雞供給短缺。
從當前主要供種國禽流感疫情情況看，至少到2019年上半年祖代雞引種量預計都較少。英國高致病禽流感仍未結束，荷蘭最近一例高致病性禽流感剛在2018年9月底結束，美國和法國最近一例高致病性禽流感雖然已在2017年結束，但美國2018年11月13日仍有低致病性禽流感發(fā)生，法國最近一例低致病性禽流感也剛在2018年7月5日結束，中國慣例綜合高致病性禽流感和低致病性禽流感情況作為復關(guān)標準，且從最后一例禽流感疫情結束到正式復關(guān)最快也需要7個(gè)月左右時(shí)間，因此預計至少到2019年上半年引種來(lái)源國仍為新西蘭和波蘭，因此明年上半年祖代雞引種量預計仍較少。父母代銷(xiāo)量下滑，在產(chǎn)父母代存欄量有望繼續下行
受在產(chǎn)祖代種雞存欄量下滑影響，2018年父母代雞苗銷(xiāo)量顯著(zhù)減少，根據父母代雞苗銷(xiāo)量情況進(jìn)行測算，我們預計從現在到2019年3月底理論在產(chǎn)父母代種雞存欄量將持續下行。2018年前48周父母代雞苗總產(chǎn)量（自用+外銷(xiāo)量）為3771.79萬(wàn)套，同比下滑-8.07%，較2017年全年降幅下降3.87個(gè)百分點(diǎn)；9月以來(lái)父母代雞苗周度產(chǎn)量進(jìn)一步下滑，9-11月行業(yè)父母代雞苗周度平均產(chǎn)量為79.95萬(wàn)套，較7-8月周度平均產(chǎn)量減少9.25%。反映到價(jià)格層面，2018年父母代雞苗價(jià)格持續上行，尤其是三季度起父母代雞苗價(jià)格快速上漲，由8月底的36.18元/套漲至11月底的53.48元/套，漲幅47.83%。根據白羽肉雞生長(cháng)周期，父母代雞苗孵化后第24周轉為在產(chǎn)父母代種雞，在正常情況下第66周左右淘汰，因此在不考慮強制換羽和延遲淘汰或提前淘汰的情況下，理論上第n周的在產(chǎn)父母代種雞存欄量等于第n-66周至n-24周間的父母代雞苗產(chǎn)量總和。根據這一測算方法，我們計算得到從現在到2019年3月底理論在產(chǎn)父母代種雞存欄量將持續下行。
從協(xié)會(huì )監測企業(yè)后備父母代種雞存欄量來(lái)看，預計2019年上半年在產(chǎn)父母代種雞存欄量都將持續處于低位。由于父母代雞苗產(chǎn)量下降，2018年協(xié)會(huì )監測后備父母代種雞存欄量下滑明顯，基本持續低于前兩年同期水平。2018年下半年以來(lái)協(xié)會(huì )監測后備父母代種雞平均存欄量為902.52萬(wàn)套，較2017年和2016年同期分別下降-6.82%和-11.82%?？紤]到協(xié)會(huì )監測父母代樣本持續擴容以及未納入監測范圍的小型父母代企業(yè)產(chǎn)能去化程度大于監測樣本，行業(yè)整體的后備父母代種雞存欄量相對前兩年的降幅預計更大。結合白羽肉雞生長(cháng)周期情況，我們認為2019年上半年在產(chǎn)父母代種雞存欄量都將持續處于低位。
2019年白羽肉雞高景氣有望持續，禽板塊仍值得積極配置
2019年在產(chǎn)父母代商品代毛雞和雞苗價(jià)格有望繼續上漲，白羽肉雞景氣有望持續，禽板塊仍值得積極配置。在產(chǎn)父母代種雞存欄量決定了4周后的商品代雞苗供給進(jìn)而決定了10周后商品代毛雞的供給量，將第n周商品代雞苗價(jià)格與n-10周監測企業(yè)在產(chǎn)父母代存欄量進(jìn)行擬合，可以發(fā)現二者基本呈現負相關(guān)關(guān)系。在從現在到2019年一季度理論在產(chǎn)父母代種雞存欄量預計都將持續下滑的背景下，2019年上半年商品代毛雞和雞苗價(jià)格有望繼續上漲，此輪白羽肉雞行業(yè)景氣時(shí)長(cháng)或超預期，禽板塊從雞價(jià)驅動(dòng)走向業(yè)績(jì)驅動(dòng)，板塊仍值得積極配置，首推龍頭圣農發(fā)展。
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